集采、疫情等多重影响，短期业绩承压

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月20日 集采、疫情等多重影响，短期业绩承压 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 35.9 股票代码： 52周最高价/最低价： 600276 55.54/27.0 恒瑞医药 沪深300 5% -6% -17% -27% -38% -48% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cnSACNO：S1120520070005 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】恒瑞医药（600276）三季报点评：降本增效初见成效，国际化加速 2021.10.21 2.【华西医药】恒瑞医药（600276）半年报点评：集采影响短期业绩，长期看好创新产品梯队及国际 化 评级及分析师信息 恒瑞医药(600276) 事件概述 公司发布2022年半年报：营业收入102.28亿元（-23.08%）， 归母净利润21.19亿元（-20.55%），扣非归母净利润20.09亿元（-24.12%）。 ►集采、疫情等多重影响，短期业绩承压 受到集采、疫情等多重影响，公司麻醉条线及造影剂条线销售 总市值(亿) 2,290.06 收入同比分别下滑33%、28%；疫情导致医疗机构日常诊疗业务 自由流通市值(亿) 2,290.06 量缩减的同时也导致创新药进院难放量慢。集采导致的产品销售收入大幅下降的同时，也导致了毛利率的下降，公司毛利率 自由流通股数(百万) 6,379.00 由2020年的87.95%、2021年的85.56%下降至2022H1的83.50%。 相对股价% ►研发加大投入，多个创新药处于高速放量初期 公司坚定加大研发投入，2022H1累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。公司氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑、达尔西利、瑞维鲁胺等创新药均是刚获批或者刚进医保，处于高速放量初期。 投资建议 由于疫情影响，调整公司盈利预测。下调2022-2023年营业收入311/369亿元的预测为2022-2024的225/257/300亿元,下调2022-2023年EPS1.12/1.36元的预测至2022-2024的 0.68/0.83/1.03元，对应2022年8月19日35.9元/股收盘价，PE分别为53/44/35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,735 25,906 22,531 25,696 29,987 YoY（%） 19.1% -6.6% -13.0% 14.0% 16.7% 归母净利润(百万元) 6,328 4,530 4,345 5,264 6,555 YoY（%） 18.8% -28.4% -4.1% 21.1% 24.5% 毛利率（%） 87.9% 85.6% 83.6% 85.0% 86.5% 每股收益（元） 0.99 0.71 0.68 0.83 1.03 ROE 20.7% 12.9% 11.0% 11.8% 12.8% 市盈率 36.26 50.56 52.70 43.50 34.94 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 25,906 22,531 25,696 29,987 净利润 4,484 4,302 5,212 6,490 YoY(%) -6.6% -13.0% 14.0% 16.7% 折旧和摊销 541 3,652 4,245 4,864 营业成本 3,742 3,687 3,857 4,051 营运资金变动 -437 2,667 -335 -1,478 营业税金及附加 202 248 303 360 经营活动现金流 4,219 10,577 9,054 9,776 销售费用 9,384 7,266 8,287 9,671 资本开支 -1,649 -1,513 -1,604 -1,700 管理费用 2,860 2,242 2,762 3,194 投资 842 -20 -50 -70 财务费用 -338 -119 -357 -431 投资活动现金流 -546 -1,448 -1,560 -1,660 研发费用 5,943 4,574 5,216 6,087 股权募资 342 -17 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 213 135 154 180 筹资活动现金流 -998 -17 0 0 营业利润 4,665 4,944 5,985 7,476 现金净流量 2,657 9,113 7,494 8,116 营业外收支 -199 -94 -89 -84 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,466 4,850 5,896 7,392 成长能力 所得税 -18 548 684 902 营业收入增长率 -6.6% -13.0% 14.0% 16.7% 净利润 4,484 4,302 5,212 6,490 净利润增长率 -28.4% -4.1% 21.1% 24.5% 归属于母公司净利润 4,530 4,345 5,264 6,555 盈利能力 YoY(%) -28.4% -4.1% 21.1% 24.5% 毛利率 85.6% 83.6% 85.0% 86.5% 每股收益 0.71 0.68 0.83 1.03 净利润率 17.3% 19.1% 20.3% 21.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 11.5% 10.0% 10.7% 11.8% 货币资金 13,631 22,743 30,237 38,354 净资产收益率ROE 12.9% 11.0% 11.8% 12.8% 预付款项 973 775 820 922 偿债能力 存货 2,403 2,120 2,247 2,430 流动比率 8.87 10.54 11.73 14.08 其他流动资产 13,181 11,078 11,581 12,822 速动比率 7.88 9.71 10.93 13.22 流动资产合计 30,188 36,716 44,887 54,528 现金比率 4.01 6.53 7.90 9.91 长期股权投资 193 213 263 333 资产负债率 9.4% 8.7% 8.4% 7.5% 固定资产 4,463 2,123 -741 -4,206 经营效率 无形资产 442 489 563 623 总资产周转率 0.66 0.52 0.52 0.54 非流动资产合计 9,078 6,918 4,300 1,195 每股指标（元） 资产合计 39,266 43,634 49,187 55,724 每股收益 0.71 0.68 0.83 1.03 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.49 6.17 6.99 8.02 应付账款及票据 2,253 1,810 1,955 2,160 每股经营现金流 0.66 1.66 1.42 1.53 其他流动负债 1,149 1,674 1,870 1,712 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,402 3,484 3,825 3,872 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 50.56 52.70 43.50 34.94 其他长期负债 293 293 293 293 PB 9.24 5.82 5.14 4.48 非流动负债合计 293 293 293 293 负债合计 3,694 3,777 4,118 4,165 股本 6,396 6,379 6,379 6,379 少数股东权益 569 526 474 409 股东权益合计 35,572 39,857 45,069 51,559 负债和股东权益合计 39,266 43,634 49,187 55,724 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是