制剂集采致业绩承压，期待中长期发展

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-10-27 收盘价(元)11.25 流通股本(亿股)9.85 每股净资产(元)5.72 总股本(亿股)9.89 最近12月市场表现 仙琚制药 沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 相关报告 1.《短期业绩承压，看好长期成长性》 2023-08-25 2.《集采风险基本出清，业绩维持稳健》2023-04-27 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，公司前三季度实现营收32.37亿元 （-6.24%），归母净利及扣非净利4.72亿元（-10.89%）、4.62亿元（-7.32%） 业绩短期承压，环比略改善：公司前三季度业绩承压，主要受第七批国家集采影响罗库溴铵注射液以及各省区域集采影响黄体酮胶囊的销售额。单季度来看，23Q3实现营收11.19亿元（-8.62%），归母净利及扣非净利1.70亿元 （-14.30%）、1.65亿元（-12.17%），环比来看，归母净利及扣非净利分别环比增加0.65%、0.67%。公司期间费用率为33.34%（-5.22pct），主要受销售费用率影响，为22.45%（-6.54pct），管理、财务、研发费用率分别为7.18%（+1.41pct）、 -0.61%（-0.04pct）、4.31%（-0.06pct）。 制剂研发力度加大，期待原料药规范市场拓展：制剂业务方面，公司加大研发力度，产品申报按既定的目标推进，截止23Q3，公司已有6个产品受理2个产品获批或过评，未来看好新产品逐步积累，有望消化集采影响。此外，公司在研品种丰富，如黄体酮缓释凝胶、奥美克松钠，研发成功后将打开增长空间。原料药业务方面，Newchem稳健发展，协同效应逐步体现，工艺优化产能提升，同时杨府原料药厂区已于23年8月通过美国FDA现场检查，为公司进一步拓展美国API市场提供了新的契机，并对拓展全球规范市场带来积极影响。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入42.85/49.04/56.66亿元归母净利润6.57/7.86/9.57亿元。对应PE分别为16.94/14.16/11.63倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；研发不及预期；原材料价格波动风险等。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 3.《Q3业绩持续增长，期待新产品贡 献增量》2022-10-29 营业收入(百万元) 4357 4380 4285 4904 5666 收入增长率(%) 8.42 0.52 -2.18 14.46 15.55 归母净利润(百万元) 619 749 657 786 957 净利润增长率(%) 22.76 21.00 -12.36 19.63 21.83 EPS(元/股) 0.63 0.76 0.66 0.79 0.97 PE 21.08 14.92 16.94 14.16 11.63 ROE(%) 12.81 13.73 11.20 11.82 12.59 PB 2.70 2.05 1.90 1.67 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A 2024E2025E 2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E 营业收入4357.354379.834284.544903.955666.39成长性 减:营业成本1827.931832.762095.022364.872689.71营业收入增长率8.4%0.5%-2.2%14.5%15.5% 营业税费38.7338.5437.7043.1549.86营业利润增长率27.0%15.8%-12.0%19.5%21.7% 销售费用1279.791262.80942.601078.871246.61净利润增长率22.8%21.0%-12.4%19.6%21.8% 管理费用280.18269.60308.49353.08402.31EBITDA增长率6.0%-0.2%-6.6%17.5%19.1% 研发费用243.37266.77197.09220.68254.99EBIT增长率5.5%-0.6%3.8%19.7%21.1% 财务费用0.07-26.71-30.73-36.43-50.73NOPLAT增长率5.5%0.1%3.6%19.7%21.1% 资产减值损失-20.42-32.160.000.000.00投资资本增长率-1.2%2.9%6.0%11.8%13.0% 加:公允价值变动收益0.640.000.000.000.00净资产增长率8.0%11.3%7.4%13.3%14.3% 投资和汇兑收益28.5849.3512.8514.7117.00利润率 营业利润758.65878.60772.94923.861124.63毛利率58.0%58.2%51.1%51.8%52.5% 加:营业外净收支-28.79-6.71-4.00-4.00-4.00营业利润率17.4%20.1%18.0%18.8%19.8% 利润总额729.87871.89768.94919.861120.63净利润率14.3%17.1%15.3%16.0%16.9% 减:所得税108.60124.51111.50133.38162.49EBITDA/营业收入20.9%20.7%19.8%20.3%20.9% 净利润619.33749.40656.78785.70957.18EBIT/营业收入16.4%16.2%17.2%18.0%18.9% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金1266.971720.471930.462590.163414.45固定资产周转天数136134140123107 交易性金融资产500.640.000.000.000.00流动营业资本周转天数8273686359 应收帐款565.42553.60535.57612.99708.30流动资产周转天数303288300303321 应收票据2.493.613.574.094.72应收帐款周转天数5246464242 预付帐款22.5222.2025.1428.3832.28存货周转天数161177162155145 存货910.70890.50989.321051.051120.71总资产周转天数560553580549534 其他流动资产34.5023.9223.9223.9223.92投资资本周转天数473474506482469 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.8%13.7%11.2%11.8%12.6% 长期股权投资193.60211.74221.74231.74241.74ROA9.2%11.1%9.3%10.0%10.7% 投资性房地产23.8422.7521.6620.5719.48ROIC10.7%10.4%10.2%10.9%11.7% 固定资产1616.181653.401670.251683.741693.88费用率 在建工程367.90374.20366.71359.38352.19销售费用率29.4%28.8%22.0%22.0%22.0% 无形资产178.40177.18169.18161.18153.18管理费用率6.4%6.2%7.2%7.2%7.1% 其他非流动资产77.28175.10212.06212.06212.06财务费用率0.0%-0.6%-0.7%-0.7%-0.9% 资产总额6728.376738.177060.677895.498923.46三费/营业收入35.8%34.4%28.5%28.5%28.2% 短期债务65.5937.4032.4027.4022.40偿债能力 应付帐款310.60273.12308.43348.16395.99资产负债率26.4%18.3%16.2%15.1%14.2% 应付票据74.7081.6687.2998.54112.07负债权益比35.9%22.3%19.4%17.8%16.5% 其他流动负债3.043.903.903.903.90流动比率2.573.543.794.214.64 长期借款313.14193.85103.8553.853.85速动比率1.832.582.733.183.66 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数30.95113.05200.87406.18995.29 负债总额1778.321230.731147.331195.671265.50分红指标 少数股东权益115.6649.9950.6551.4452.40DPS(元)0.150.300.000.000.00 股本989.20989.20989.20989.20989.20分红比率 留存收益2058.762659.783039.693825.384782.57股息收益率1.1%2.7%0.0%0.0%0.0% 股东权益4950.055507.445913.346699.827657.96业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.630.760.660.790.97 净利润619.33749.40656.78785.70957.18BVPS(元)4.895.525.936.727.69 加:折旧和摊销193.84195.74108.72111.94115.14PE(X)21.114.916.914.211.6 资产减值准备8.6741.440.000.000.00PB(X)2.72.01.91.71.5 公允价值变动损失-0.640.000.000.000.00P/FCF 财务费用14.84-3.033.672.171.07P/S3.02.62.62.32.0 投资收益-28.58-49.35-12.85-14.71-17.00EV/EBITDA13.810.811.28.86.7 少数股东损益1.94-2.020.660.790.96CAGR(%) 营运资金的变动-140.21-232.22-87.92-63.22-73.49PEG0.90.7—0.70.5 经营活动产生现金流量657.90609.28664.10821.76982.21ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-204.68358.07-138.83-104.38-101.33REP 融资活动产生现金流量-484.13-422.44-335.16-57.67-56.57 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大