制剂集采致业绩承压，期待中长期发展

《仙琚制药公司点评》

近期，仙琚制药发布了2023年三季度业绩报告，数据显示公司前三季度营收32.37亿元，同比下降6.24%，归母净利及扣非净利分别为4.72亿元和4.62亿元，同比下滑10.89%和7.32%。单季度看，23Q3实现营收11.19亿元，同比下降8.62%，归母净利及扣非净利分别为1.70亿元和1.65亿元，环比有所改善。

业绩短期承压，主要因第七批国家集采对罗库溴铵注射液及地方集采对黄体酮胶囊的影响。但季度环比来看，归母净利及扣非净利分别增长0.65%和0.67%。期间费用率下降至33.34%，其中销售费用率显著降低至22.45%，管理、财务、研发费用率分别为7.18%、-0.61%、4.31%，整体呈现优化趋势。

制剂业务方面，公司加大研发投入，产品申报进度符合预期。截至23Q3，已有6个产品受理，2个产品获批或过评，未来新产品有望逐步填补集采带来的影响。此外，公司研发管线丰富，包括黄体酮缓释凝胶、奥美克松钠等产品，成功后将带来新的增长点。

原料药业务方面，Newchem稳健发展，杨府原料药厂区通过美国FDA现场检查，为拓展美国API市场提供了新机遇，对全球规范市场拓展带来积极影响。

基于此，预计公司2023-2025年的营业收入分别为42.85亿元、49.04亿元、56.66亿元，归母净利润分别为6.57亿元、7.86亿元、9.57亿元。对应PE分别为16.94倍、14.16倍、11.63倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品销售不及预期、研发进展低于预期、原材料价格波动风险等。

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