安图生物（603658）：集采降价等政策影响短期业绩，出海+测序等新产品有望带来新增长动力

2024年公司业绩受集采政策及费用结算影响，营收44.71亿元（+0.62%），归母净利润11.94亿元（-1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（-7.30%）；2025Q1营收9.96亿元（-8.56%），归母净利润2.70亿元（-16.76%），扣非净利润2.57亿元（-18.19%）。四季度营收10.91亿元（-9.16%），归母净利润2.38亿元（-24.72%），扣非净利润1.68亿元（-46.25%）。毛利率65.41%（+0.34pp），销售费用率17.17%（-0.01pp），管理费用率4.72%（+0.58pp），财务费用率0.04%（-0.16pp），研发费用率16.37%（+1.60pp），净利率26.82%（-0.73pp）。集采降价及费用结算短期扰动业绩，2025年政策调整有望见底回升。化学发光业务受益于产能扩张保持稳健，微生物、分子诊断等业务延续良好增势。研发投入持续加码（2022-2024年占比12.87%-16.37%），新产品加速迭代，全球业务收入2.84亿元（+36.25%）。预计2025-2027年收入47.89-68.37亿元（+7%-19%），归母净利润12.51-18.77亿元（+5%-22%），对应PE19-13倍，维持“买入”评级。风险包括产品推广不及预期、政策变化等。