Q1业绩短期受海运费、汇率等影响，自主品牌、独立站持续发展

事件：乐歌股份发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入28.71亿元，同比增长47.95%；归母净利润1.85亿元，同比下降14.93%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比下降40.81%。其中2021Q4当季公司实现营业收入7.71亿元，同比增长6.88%；归母净利润0.61亿元，同比增长9.80%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降69.94%。 此外，2022Q1公司实现营业收入7.64亿元，同比增长15.83%；归母净利润0.18亿元，同比下降43.64%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降109.66%。 人体工学工作站贡献主要营收，持续建设自主品牌 公司持续围绕人体工学，聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品，不断加大研发投入，不断拓展线性驱动技术在健康办公、智慧家居等场景中的创新应用，提升产品附加值。2021年人体工学工作站贡献营收21.63亿元，同比增长51.52%，占比为75.34%，同比增长8.17pct。同时，2021年公司加大品牌力建设，在产品端推陈出新，以更优质产品赋能。营销端，公司创新营销方式，“何同学”创意内容营销事件多日霸榜热搜，公司累计达到超亿曝光量。2021年自主品牌销售额在主营收入 （ 不含海外仓）占比达64.66%，境外品牌“Flexispot”长期占据亚马逊等电商平台升降桌品类销量第一名，境内“乐歌”品牌升降桌在全网销售占比70%，位列全网第一。2022Q1公司实现营业收入7.64亿元，同比增长15.83%，自主品牌市占率进一步提升。 独立站增速亮眼，海外仓布局持续扩张 2021年公司跨境电商营收同比增长38.76%，跨境电商以独立站和亚马逊为主，分别实现营收5.27亿元、8.37亿元，同比增长89.19%、16.19%。 独立站人均消费更高，销售增速更快，增速亮眼。同时，公司跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目发展态势良好。截至2021年末，在全球达15仓，已交付使用面积26万平方米另有在建和扩建美东美西仓库5.3万平方米已全面向中小外贸企业提供包括海外仓储、尾程派送、头程海运等跨境电商物流一站式服务，累计服务客户规模超过300家，能够助力公司跨境电商，随着规模持续扩大，公司议价能力预期提升，成本预期下降。 海运费、汇率致业绩短期承压，费用管控基本平稳 盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为39.72%，同比下滑7.02pct，主要由于海外仓业务占比提升导致成本增加、海运费持续上涨以及原材料价格持续高位所致。2022Q1海运费维持高位、叠加人民币升值，公司综合毛利率为39.73%，同比下滑2.14pct。 期间费用方面，2021年公司期间费用率为34.76%，同比下降0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/3.81%/4.52%/2.38%，同比分别-0.13/-0.93/+0.16/+0.66pct。其中，财务费用增加主要系租赁负债、可转债的利息费用增加，以及手续费随境外电商独立站收入增长而增加。2022Q1公司期间费用率为39.56%，同比增加3.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.22%/4.73%/3.93%/2.69%， 同比分别+3.05/-0.42/-0.17/+0.97pct。综合影响下，21年公司净利率为6.42%，同比下降4.74pct；2022Q1公司净利率为2.36%，同比下滑2.48pct。 投资建议：乐歌股份作为人体工学健康家居龙头，持续推进研发，拓展新品，建设自主品牌，跨境电商渠道增长势能强劲，随着公司海外仓扩张、自建集装箱落地，盈利有望边际改善。我们预计乐歌股份2022-2024年营业收入为39.18、50.98、63.21亿元，同比增长36.45%、30.12%、23.99%；归母净利润为2.50、3.61、4.35亿元，同比增长35.36%、44.54%、20.36%，对应PE为12.7x、8.8x、7.3x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：海运费波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险； 需求不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表