2023年三季报点评：Q3营收净利润均改善，储能业务大幅增长（2023-10-31）

科陆电子（002121）2023年三季报点评 Q3营收/净利润均改善，储能业务大幅增长 / 2023年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，营收/归母净利润大幅改善，储能业务大幅增长。报告期内，实现营业收入33.45亿元，同比+59.70%；实现归属于母公司股东的净利润-0.78亿元，同比+24.35%；实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比+70.10%。单Q3来看，实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，环比+93.30%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比+11.90%，环比+162.17%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比+377.07%，环比+182.59%。 费用率同环比均有不同程度的改善，可见美的入股后公司经营改善明显。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/9.97%/7.41%，同比去年前三季度，均有所下降，变动分别为 -2.25/-2.44/-2.20/-3.92pcts；单Q3来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/3.31%/5.19%，同比去年Q3，改善明显，变动分别为-7.13/-4.92/-3.45pcts；环比今年Q2，变动分别为 -6.51/-4.96/+0.42pcts，销售费用率、管理费用率有所改善。 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。储能板块：与海外客户合作顺利，持续公告订单情况，美洲大客户最近三年供货合同规模合计约1.5GWh；产能方面，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设14GWh储能系统、5GW储能变流器产能；订单+投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩，2023年以来公布的中标金额已超6.9亿元。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 24.87% 10.65% -3.58% -17.80% -32.02%10/3112/312/284/306/308/31 -46.24% 科陆电子 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 8868.76 流通市值（百万元) 7475.59 52周最高/最低（元） 12.15/5.01 52周最高/最低（PE） -19.50/-134.93 52周最高/最低（PB） 25.63/13.01 52周涨幅（%） -43.49 52周换手率（%） 570.05 相关研究 《美洲客户再签储能订单，经营恢复预期乐观》 2023.10.18 《业绩同比改善，看好后续经营恢复带来高弹性》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.08.28 《中标+储能系统/PCS投建公告，传达积极信号》 2023.08.07 《内得美的入主，外乘美储东风》 2023.06.13 【投资建议】 公司Q3利润转正，彰显除经营恢复的态势，但考虑公司前三季度总计仍为亏损状态，出于谨慎性的考虑，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入52.62/73.55/109.45亿元，同比增长48.71%/39.76%/48.81%，实现归母净利润0.18/2.22/5.38亿元，对应EPS分别为0.01/0.13/0.32元，对应PE分别为494/41/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3538.82 5262.44 7354.81 10944.53 增长率(%) 10.65% 48.71% 39.76% 48.81% EBITDA（百万元） 163.04 419.62 750.67 1179.09 归属母公司净利润（百万元） -101.26 18.38 222.18 538.16 增长率(%) 84.78% 118.15% 1108.78% 142.22% EPS(元/股) -0.07 0.01 0.13 0.32 市盈率（P/E） — 494.26 40.89 16.88 市净率（P/B） 20.15 6.12 5.32 4.05 EV/EBITDA 100.05 27.58 15.45 9.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能扩建不及预期； 出货量不及预期； 储能装机量不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1117.891400.591439.391699.61 存货 1158.751374.231729.442133.42 流动资产应收及预付 非流动资产 4572.594505.004744.534966.54 固定资产 1023.221268.171465.701620.75 无形资产 462.96497.85525.73573.38 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8797.299319.2610096.3411335.91 短期借款 2954.302969.302985.303000.30 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2260.451730.681988.652345.87 长期借款 218.97243.97269.97296.97 其他非流动负债 122.85114.19128.19143.19 实收资本 1408.351660.821660.821660.82 留存收益 -2676.60-2657.55-2435.37-1897.21 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4224.70 1486.93 461.13 441.92 1229.99 1414.51 7251.95 2037.19 851.45 509.63 8103.40 1910.09 648.50 4814.26 1532.10 507.34 446.92 1070.99 1221.08 6867.93 2167.95 917.80 559.63 7785.73 2470.38 1484.90 5351.81 1599.84 583.14 451.92 1064.69 1236.49 7348.14 2374.19 967.80 569.63 8315.94 2470.38 1707.08 6369.38 1877.90 658.45 456.92 1060.29 1255.21 7962.06 2615.88 1014.80 574.63 8976.85 2470.38 2245.24 少数股东权益 45.39 48.63 73.32113.82 负债和股东权益8797.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9319.26 10096.34 11335.91 营业成本 2605.434107.695894.548968.74 销售费用 333.72378.90389.80437.78 研发费用 234.00342.06353.03459.67 资产减值损失 -191.40 7.89 -2.92 6.25 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 358.30 26.31 29.42 32.83 其他收益 36.50 15.79 44.13 54.72 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 15.61 16.50 17.80 18.90 利润总额 -174.61 28.83308.58680.78 净利润 -119.27 21.62246.87578.66 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-101.26 18.38222.18538.16 少数股东损益 EBITDA 3538.82 29.02 253.60 314.30 -49.58 10.28 -147.77 42.44 -55.33 -18.01 163.04 5262.44 34.21 331.53 103.74 0.00 10.52 24.83 12.50 7.21 3.24 419.62 7354.81 40.45 353.03 101.33 0.00 11.03 304.28 13.50 61.72 24.69 750.67 10944.53 54.72 350.23 103.95 0.00 13.13 676.38 14.50 102.12 40.51 1179.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 443.78 219.00 653.62 905.60 净利润 -119.27 21.62 246.87 578.66 折旧摊销 176.25 287.05 340.77 394.36 营运资金变动 175.42 -123.82 -28.52 -150.74 其它 211.38 34.14 94.51 83.31 投资活动现金流 -38.77 -127.92 -544.48 -567.45 资本支出 -372.49 -404.99 -565.78 -589.69 投资变动 345.78 5.80 16.88 19.40 其他 -12.06 271.26 4.42 2.83 筹资活动现金流 45.26 190.96 -70.34 -77.93 银行借款 4641.35 40.00 42.00 42.00 债券融资 0.00 50.00 10.00 5.00 股权融资 0.00 812.76 0.00 0.00 其他 -4596.09 -711.80 -122.34 -124.93 现金净增加额 451.49 282.70 38.80 260.22 期初现金余额 286.54 738.03 1020.73 1059.53 期末现金余额主要财务比率 738.03 1020.73 1059.53 1319.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 10.65% 48.71% 39.76% 48.81% 营业利润增长 75.67% 116.80% 1125.36% 122.29% 归属母公司净利润增长 84.78% 118.15% 1108.78% 142.22% 获利能力（%）毛利率 26.38% 21.94% 19.85% 18.05% 净利率 -3.37% 0.41% 3.36% 5.29% ROE -15.61% 1.24% 13.02% 23.97% ROIC -0.18% 1.83% 5.72% 10.46% 偿债能力资产负债率（%） 92.11% 83.54% 82.37% 79.19% 净负债比率 467.33% 162.30% 141.33% 98.26% 流动比率 0.58 0.70 0.73 0.80 速动比率 0.39 0.47 0.46 0.50 营运能力总资产周转率 0.41 0.58 0.76 1.02 应收账款周转率 2.55 3.82 5.22 7.06 存货周转率 2.77 3.24 3.80 4.64 每股指标（元）每股收益 -0.07 0.01 0.13 0.32 每股经营现金流 0.32 0.13 0.39 0.55 每股净资产 0.46 0.89 1.03 1.35 估值比率P/E — 494.26 40.89 16.88 P/B 20.15 6.12 5.32 4.05 EV/EBITDA 100.05 27.58 15.45 9.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本