Q3业绩环比扭亏为盈，新开店进程提速

公司研究/公司快报 2022年10月30日 增持-B(维持) 首旅酒店（600258.SH） Q3业绩环比扭亏为盈，新开店进程提速 酒店 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：22.18 年内最高/最低（元）：28.89/19.21流通A股/总股本（亿）：10.70/11.19流通A股市值（亿）：237.42 总市值（亿）：248.16 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： -0.30 摊薄每股收益： -0.30 每股净资产(元)： 9.76 净资产收益率： -3.61 分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报，期内实现营收38.37亿元（-18.79%），归母业绩亏损3.3亿元（-364.65%），扣非归母业绩亏损3.96亿元（-524.09%），EPS-0.29元。其中Q3实现营收15.07亿元（-4.72%），环比Q2增加34.77%；归母净利润0.52亿元（-11.64%），环比Q2扭亏为盈，年内首次实现盈利；扣非归母净利润0.38亿元（-12.1%）。 事件点评 22Q1-3公司主营收入同比下降18.79%，主要受疫情影响消费者出行受限。公司酒店业务营收36.88亿元（-17.45%），较上年同期减少7.79亿元，利润亏损4.77亿元，较上年同期利润减少5.35亿元；景区营收1.49亿元 （-42.06%），同比减少1.08亿元，利润总额0.19亿元，较上年同期减少0.87 亿元。 经济型酒店经营韧性较强。22Q3首旅如家全部酒店RevPAR116元 （-5.9%），ADR192元（-4%），OCC60.5%（-1.2pct）。其中经济型酒店 RevPAR101元（-7%），为2019年同期66.5%/ADR156元（-6.4%）/OCC64.6% （-0.4pct）；中高端酒店RevPAR159元（-3.7%），为2019年同期62.6%/ADR256 元（-7.4%）/OCC62.2%（-2.4pct）。 22Q3新开店进程提速，中高端酒店占比呈现稳步提升趋势。Q3公司新开店279家（Q1：190家/Q2：152家），其中中高端酒店63家，占比22.58% （-1.04oct）；轻管理酒店193家、经济型酒店23家。目前已签约未开业和正在签约的储备项目2046家，较Q2末增加157家。 疫情影响公司年内整体经营情况，Q3业绩有所好转。公司22Q1-3毛利率16.49%（-11.67pct）、净利率-10.27%（-12.5pct）。整体费用率27.55% （+2.98pct），其中销售费用率4.7%（-0.54pct）、管理费用率14.01%（+3.1pct）、研发费用率1.05%（+0.31pct）、财务费用率8.79%（-0.42pct）。经营活动现金流净额11.15亿元（-38.14%）主要系疫情期间征用酒店数量增加，征用款回收较慢所致。Q3毛利率27.7%（-12.02pct）年内有所修复，净利率2.09% （-0.63pct）。整体费用率24.64%（+0.04pct），其中销售费用率5.16% （-0.27pct）、管理费用率12.16%（+1.07pct）、研发费用率0.65%（-0.13pct）、财务费用率7.32%（-0.77pct）。经营活动现金流净额6.57亿元（-6.2%）。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 中长期来看，公司继续精耕存量市场，如一二线城市经济型酒店改造提高边际效益，下沉三至五线城市布局增量市场份额。继续看好疫情 阶段性好转后消费者商旅休闲出行需求释放。我们预计公司2022-2024 年EPS分别为-0.19\0.57\0.96元，对应公司10月28日收盘价22.18元，2022-2024年PE分别为-115.9\39.1\23，维持“增持-B”评级。风险提示 公司经营成本上升风险；疫情反复风险；景区客流下降风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 5,860 7,775 8,713 YoY(%) -36.4 16.5 -4.8 32.7 12.1 净利润(百万元) -496 56 -214 635 1,079 YoY(%) -156.0 -111.2 -484.5 396.6 70.0 毛利率(%) 12.6 26.1 23.5 34.2 34.4 EPS(摊薄/元) -0.44 0.05 -0.19 0.57 0.96 ROE(%) -6.2 0.1 -2.1 5.8 9.0 P/E(倍) -50.0 445.7 -115.9 39.1 23.0 P/B(倍) 3.0 2.2 2.3 2.2 2.0 净利率(%) -9.4 0.9 -3.7 8.2 12.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2357 3952 3606 4708 6733 营业收入 5282 6153 5860 7775 8713 现金 1375 3181 2883 3656 5868 营业成本 4615 4544 4481 5113 5716 应收票据及应收账款 187 267 165 409 234 营业税金及附加 34 41 39 52 58 预付账款 150 44 141 104 171 营业费用 310 323 527 467 436 存货 41 45 40 57 51 管理费用 668 705 645 622 436 其他流动资产 604 415 377 481 409 研发费用 44 57 70 64 82 非流动资产 14275 23054 21983 21729 21046 财务费用 90 522 506 558 410 长期投资 392 382 359 335 308 资产减值损失 -163 -34 -33 -44 -49 固定资产 2230 2186 1924 2372 2443 公允价值变动收益 9 6 7 7 7 无形资产 3665 3524 3324 3120 2913 投资净收益 -9 1 46 18 14 其他非流动资产 7988 16962 16377 15903 15381 营业利润 -568 4 -323 969 1645 资产总计 16633 27006 25589 26437 27778 营业外收入 20 20 16 16 18 流动负债 4894 5180 4236 4571 4949 营业外支出 38 18 18 20 24 短期借款 600 501 501 501 501 利润总额 -585 6 -325 965 1640 应付票据及应付账款 121 97 118 127 147 所得税 -54 -4 -98 289 492 其他流动负债 4173 4582 3617 3944 4301 税后利润 -531 10 -228 675 1148 非流动负债 3103 10505 10288 10183 10041 少数股东损益 -35 -46 -14 41 69 长期借款 1028 398 181 76 -66 归属母公司净利润 -496 56 -214 635 1079 其他非流动负债 2075 10107 10107 10107 10107 EBITDA 297 663 367 1679 2357 负债合计 7997 15684 14524 14754 14990 少数股东权益 255 221 207 247 316 主要财务比率 股本 988 1121 1121 1121 1121 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4831 7692 7692 7692 7692 成长能力 留存收益 2647 2340 2153 2696 3586 营业收入(%) -36.4 16.5 -4.8 32.7 12.1 归属母公司股东权益 8380 11101 10858 11435 12473 营业利润(%) -144.5 100.7 -8112.9 399.7 69.8 负债和股东权益 16633 27006 25589 26437 27778 归属于母公司净利润(%) -156.0 -111.2 -484.5 396.6 70.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.6 26.1 23.5 34.2 34.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -9.4 0.9 -3.7 8.2 12.4 经营活动现金流 440 2308 1429 1993 2931 ROE(%) -6.2 0.1 -2.1 5.8 9.0 净利润 -531 10 -228 675 1148 ROIC(%) -3.9 -0.2 -1.3 3.0 4.8 折旧摊销 819 696 744 778 830 偿债能力 财务费用 90 522 506 558 410 资产负债率(%) 48.1 58.1 56.8 55.8 54.0 投资损失 9 -1 -46 -18 -14 流动比率 0.5 0.8 0.9 1.0 1.4 营运资金变动 53 -209 461 7 564 速动比率 0.4 0.7 0.8 0.9 1.3 其他经营现金流 -0 1289 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -682 -454 379 -498 -125 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -173 -41 -2106 -721 -594 应收账款周转率 28.1 27.1 27.1 27.1 27.1 应付账款周转率 36.8 41.6 41.6 41.6 41.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.44 0.05 -0.19 0.57 0.96 P/E -50.0 445.7 -115.9 39.1 23.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 2.06 1.28 1.78 2.62 P/B 3.0 2.2 2.3 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 7.49 9.92 9.70 10.22 11.15 EV/EBITDA 91.4 50.3 87.3 18.6 12.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%