2023年三季报点评：23Q3营收利润逆势成长，市场回暖与滤波器放量共振（2023-10-31）

卓胜微（300782）2023年三季报点评 23Q3营收利润逆势成长，市场回暖与滤波器放量共振 / 2023年10月31日 / 【投资要点】 10月28日，卓胜微公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入30.74亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。2023年第三季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长80.22%，环比增长47.71%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长94.29%，环比增长80.92%。 智能手机市场见底，下游补库存周期或开启。自2022年二季度以来，全球智能手机销量连续下跌，根据Canalys市场研究机构统计显示，2023年第三季度全球智能手机出货量市场跌幅收窄至1%，出现市场见底信号。三季度是智能手机市场的传统旺季，爆款新品发布和消费促销活动有利于加速国内智能手机市场回暖。公司的射频产品主要应用在智能手机等移动智能终端，随着下游终端去库存接近尾声，我们认为智能终端厂商的补库存周期或将开启，有利于公司主营业务的增长。 毛利率承压，费用率和资产减值损失改善。23Q3，公司毛利率为46.57%，同比下降7.49pct，环比下降2.66pct，我们认为与公司射频模组产品放量拉低毛利率以及行业竞争激烈有关。同时，公司的净利率有较大幅度的提升，23Q3净利率为32.07%，同比提升2.27pct，环比提升5.84pct，主要原因是资产减值损失大幅减少，我们认为与公司库存改善和下游复苏有关，另一方面公司的各项费用率下降也对净利率提升有所贡献。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 56.01% 44.00% 31.99% 19.98% 7.98% -4.03% 10/3112/312/284/306/308/31 卓胜微沪深300 基本数据总市值（百万元) 80444.05 流通市值（百万元) 67031.96 52周最高/最低（元） 152.49/85.70 52周最高/最低（PE） 100.65/30.95 52周最高/最低（PB） 9.27/5.45 52周涨幅（%） 63.43 52周换手率（%） 355.28 相关研究 《短期业绩承压，消费复苏预期下新品推进值得关注》 自建产线产品放量，Fab-lite保障长期成长。公司在芯卓半导体产业化项目持续投入建设，布局射频滤波器及相应高端模组产品，芯卓产线自产的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品自二季度开始在客户端逐步放量。随着公司在射频模组领域的研发能力不断提升，我们看好公司成功研发射频前段中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD。公司战略转变经营模式为Fab-Lite经营模式，拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，保障公司产能的自主可控，为公司开辟有价值的可持续发展的成长之路。 2023.01.20 《射频龙头自研滤波器推动突破新高度》 2022.11.29 《基本面探底，模组化持续推进》 2022.09.06 《业绩高速增长，定增加快推进国产化进程》 2020.10.28 《半年度业绩超预期，看好射频前端国产化替代》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2019.07.16 【投资建议】 卓胜微在2023Q3取得了亮眼的营收利润增长，公司自身的库存水平改善且费用率环比下降，下游的智能手机市场出现触底信号，我们看好芯卓产线的长期放量。我们根据公司今年业绩和市场环境变化，对盈利预测进行调整，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为42.65/51.72/61.32亿元；预计归母净利润分别为12.03/14.34/16.78亿元；EPS分别为2.25/2.69/3.14元；对应PE分别为53/45/38倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3677.49 4265.03 5172.07 6131.83 增长率（%） -20.63% 15.98% 21.27% 18.56% EBITDA（百万元） 1165.73 1536.68 1819.76 2111.07 归母净利润（百万元） 1069.20 1203.46 1433.69 1678.45 增长率（%） -49.92% 12.56% 19.13% 17.07% EPS（元/股） 2.00 2.25 2.69 3.14 市盈率（P/E） 57.06 53.17 44.63 38.13 市净率（P/B） 7.03 6.48 5.72 5.03 EV/EBITDA 51.25 39.91 32.97 27.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球智能手机复苏节奏不及预期； 国内竞争对手上市后竞争格局恶化； SAW滤波器产线量产能力不达预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1276.682689.214014.205607.78 存货 1719.681293.421474.511645.90 流动资产应收及预付 非流动资产 5915.406321.206202.036039.61 固定资产 2042.692636.762933.423026.84 无形资产 122.67138.67154.67170.67 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9503.6210971.8012501.2414253.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 244.66340.11411.24485.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 97.79167.63167.63167.63 实收资本 533.76533.80533.80533.80 留存收益 4510.565637.906956.598495.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 3.09 9.13 16.34 24.77 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 1731.912196.652756.483335.82 归属母公司股东权益负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 30.03 34.12 41.38 49.05 研发费用 449.28554.45672.37797.14 资产减值损失 -308.97-110.00-100.00-90.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.90 4.27 5.17 6.13 其他收益 12.57 12.80 15.52 18.40 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.74 30.00 30.00 30.00 利润总额 1089.301259.901516.731794.56 净利润 1078.341209.501440.901686.89 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1069.201203.461433.691678.45 少数股东损益 EBITDA 3588.22 435.91 155.94 90.82 2495.83 1163.38 720.78 476.12 97.79 0.00 818.57 3523.17 8681.97 9503.62 3677.49 6.30 109.13 -34.79 -1.64 0.00 1096.45 7.89 10.96 9.14 1165.73 4650.59 520.83 147.14 120.82 1672.21 1752.73 919.78 579.67 167.63 0.00 1087.41 3566.53 9875.25 10971.80 4265.03 10.66 162.07 -37.77 0.00 0.00 1254.90 25.00 50.40 6.05 1536.68 6299.21 635.80 174.70 150.82 1187.38 1775.73 1123.33 712.09 167.63 0.00 1290.95 3566.53 11193.95 12501.24 5172.07 12.93 181.02 -80.15 0.00 0.00 1511.73 25.00 75.84 7.20 1819.76 8213.41 757.03 202.70 180.82 862.54 1798.73 1328.22 843.22 167.63 0.00 1495.85 3566.53 12732.40 14253.02 6131.83 15.33 202.35 -119.90 0.00 0.00 1789.56 25.00 107.67 8.43 2111.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 942.24 2053.59 1694.34 1996.98 净利润 1078.34 1209.50 1440.90 1686.89 折旧摊销 103.32 314.55 383.18 436.41 营运资金变动 -485.37 437.33 -217.09 -202.71 其它 245.95 92.21 87.36 76.40 投资活动现金流 -1619.13 -680.85 -253.83 -262.87 资本支出 -1710.67 -99.00 -209.00 -219.00 投资变动 77.81 -50.00 -50.00 -50.00 其他 13.74 -531.85 5.17 6.13 筹资活动现金流 -232.66 25.15 -115.53 -140.53 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.67 43.40 0.00 0.00 其他 -238.33 -18.24 -115.53 -140.53 现金净增加额 -805.54 1412.53 1324.98 1593.59 期初现金余额 2019.58 1214.04 2626.57 3951.55 期末现金余额主要财务比率 1214.04 2626.57 3951.55 5545.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -20.63% 15.98% 21.27% 18.56% 营业利润增长 -50.64% 14.45% 20.47% 18.38% 归属母公司净利润增长 -49.92% 12.56% 19.13% 17.07% 获利能力（%）毛利率 52.91% 48.50% 46.70% 45.60% 净利率 29.32% 28.36% 27.86% 27.51% ROE 12.32% 12.19% 12.81% 13.18% ROIC 12.09% 11.85% 12.15% 12.32% 偿债能力资产负债率（%） 8.61% 9.91% 10.33% 10.49% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.98 5.06 5.61 6.18 速动比率 2.42 3.48 4.13 4.78 营运能力总资产周转率 0.41 0.42 0.44 0.46 应收账款周转率 7.56 9.72 9.78 9.65 存货周转率 1.08 1.46 1.99 2.14 每股指标（元）每股收益 2.00 2.25 2.69 3.14 每股经营现金流 1.77 3.85 3.17 3.74 每股净资产 16.27 18.50 20.97 2