2023年三季报点评：23Q3营收稳健增长，并表海光协同共进

证券研究报告|公司点评可立克(002782.SZ) 2023年10月27日 所属行业：电子 当前价格(元)：14.03 可立克（002782.SZ）：23Q3营收稳健增长，并表海光协同共进 证券分析师 买入（维持） 2023年三季报点评 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 可立克沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2022-102023-022023-062023-10 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)21.2624.713.47 相对涨幅(%)24.8028.6712.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《可立克（002782.SZ）：业绩快增长，公司新能源业务蓬勃发展》2023.8.23 2.《可立克（002782.SZ）：Q1收高增长，收购海光协同发展》2023.4.28 3.《可立克（002782.SZ）：光伏/充桩/新能车多景气叠加，收购海光享业红利》，2023.3.4 投资要点 事件：2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收34.58亿元，同比增长74.58%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长85.90%；扣非净利润为1.17亿元，同比下降16.32%。 单季度营收稳步增长，盈利能力有所提高。2023Q3，公司实现营收11.29亿元，同比增长19.73%，实现归母净利7,057.46万元，同比增长511.83%，实现扣非净利5,943.61万元，同比下降26.15%。单季度公司销售毛利率为13.11%，环比 +1.70pct，同比-3.35pct，同比下降主要系海光并表后磁性元件收入占比提升，其成本结构中原材料漆包线占比较高，漆包线主要材料为铜，而Q3平均铜价较去年同期增长约7,100元/吨，导致成本增速明显；单季度公司销售净利率为6.67%，环比+3.49pct，同比+5.19pct。 海光并表助益磁性元件，开关电源业务协同发展。公司主要业务为磁性元件与开关电源两大板块，磁性元件包括电子变压器和电感，主导产品电子变压器向下游延伸即电源产品。磁性元件方面，公司客户汇集行业龙头，2022年完成对海光电子的控股后，不仅拓展了新应用领域，还扩充了华为、锦浪科技等新客户，公司与华为多个业务板块有合作，包括充电桩、5.5G通信等。开关电源方面，行业增速稳定，公司研发体系完备，工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案进展迅速， AC/DC21V/2A主要工具平台充电器即将量产，投影仪及商显用高功率适配器及迭代产品成功量产。 速 ， 入 ， 电行 新能源行业持续发展，磁性元件下游应用丰富。新能源行业蓬勃发展，公司磁性元件业务有望深度受益。下游应用方面，光伏储能占磁性元件收入的30%左右，公司成功研发新型三相差模电感。23年1-9月中国新增光伏装机容量达12,894万千瓦，是22年同期的两倍以上，需求持续增长；新能源汽车电子领域，公司对MEB 平台二代6.6KW＆11KW系列产品结构和技术进行创新、成功试产DC/DC用环形变压器、实现22KWOBC用变压器与谐振电感集成；充电桩领域，公司成功研发1MW超大功率产品，产能利用率高，产品订单充足，应用到华为全液冷超充站项目。 投资建议：受下游需求较为疲软影响，我们调整公司2023-2025收入预期为51.80/66.11/82.96亿元，调整归母净利润为2.11/3.21/4.55亿元，以10月27日市值对应PE分别为33/22/15倍。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游新能源行业发展不及预期风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 492.88 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 487.90营业收入(百万元) 1,649 3,268 5,180 6,611 8,296 52周内股价区间(元)： 11.25-22.24(+/-)YOY(%) 28.8% 98.2% 58.5% 27.6% 25.5% 总市值(百万元)： 6,915.08净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 26-87.3% 111323.5% 21190.1% 32151.9% 45541.8% 全面摊薄EPS(元) 0.05 0.23 0.43 0.65 0.92 毛利率(%) 19.0% 16.7% 12.7% 13.6% 14.6% 净资产收益率(%) 1.8% 7.0% 10.7% 13.9% 16.5% 总资产(百万元)：4,210.16 每股净资产(元)：3.58 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,268 5,180 6,611 8,296 每股收益 0.24 0.43 0.65 0.92 营业成本 2,723 4,523 5,710 7,084 每股净资产 3.34 4.02 4.67 5.61 毛利率% 16.7% 12.7% 13.6% 14.6% 每股经营现金流 0.16 0.66 1.43 1.62 营业税金及附加 18 23 30 37 每股股利 0.08 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 56 62 79 100 P/E 73.18 32.71 21.54 15.19 营业费用率% 1.7% 1.2% 1.2% 1.2% P/B 5.15 3.49 3.00 2.50 管理费用 111 155 198 249 P/S 2.05 1.33 1.04 0.83 管理费用率% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% EV/EBITDA 29.94 20.19 12.47 7.56 研发费用 97 153 195 245 股息率% 0.5% 2.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 盈利能力指标(%) EBIT 211 279 422 621 毛利率 16.7% 12.7% 13.6% 14.6% 财务费用 -10 5 -5 -18 净利润率 3.6% 4.2% 5.0% 5.7% 财务费用率% -0.3% 0.1% -0.1% -0.2% 净资产收益率 7.0% 10.7% 13.9% 16.5% 资产减值损失 -25 -5 -10 -30 资产回报率 3.0% 4.6% 5.7% 6.8% 投资收益 -70 10 13 17 投资回报率 8.7% 9.8% 12.9% 16.0% 营业利润 151 272 414 587 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 98.2% 58.5% 27.6% 25.5% 利润总额 152 272 414 587 EBIT增长率 173.1% 32.6% 51.0% 47.2% EBITDA 274 319 463 664 净利润增长率 323.5% 90.1% 51.9% 41.8% 所得税 33 54 83 117 偿债能力指标 有效所得税率% 21.8% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 56.0% 55.9% 57.9% 57.2% 少数股东损益 7 7 10 14 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 归属母公司所有者净利润 111 211 321 455 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.3 现金比率 0.1 0.3 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 256 733 1,393 2,148 应收帐款周转天数 108.0 110.0 95.0 80.0 应收账款及应收票据 1,706 2,092 2,312 2,524 存货周转天数 60.6 53.0 50.0 45.0 存货 605 722 849 882 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 其它流动资产 179 83 90 120 固定资产周转率 9.8 15.5 19.9 25.3 流动资产合计 2,746 3,630 4,644 5,674 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 333 333 331 328 在建工程 0 0 1 1 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 41 42 44 45 净利润 111 211 321 455 非流动资产合计 992 992 989 984 少数股东损益 7 7 10 14 资产总计 3,738 4,622 5,633 6,657 非现金支出 122 47 58 91 短期借款 153 153 153 153 非经营收益 57 1 -1 -4 应付票据及应付账款 1,416 1,725 2,304 2,733 营运资金变动 -222 58 318 244 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 75 324 706 800 其它流动负债 450 630 731 847 资产 -113 -43 -43 -44 流动负债合计 2,019 2,508 3,188 3,734 投资 -171 16 -9 -10 长期借款 36 36 36 36 其他 3 12 15 18 其它长期负债 37 37 37 37 投资活动现金流 -281 -15 -37 -35 非流动负债合计 74 74 74 74 债权募资 32 0 1 1 负债总计 2,093 2,582 3,262 3,808 股权募资 0 216 0 0 实收资本 477 490 490 490 其他 -60 -49 -10 -10 普通股股东权益 1,593 1,981 2,302 2,767 融资活动现金流 -27 167 -9 -9 少数股东权益 53 59 69 83 现金净流量 -210 476 660 756 负债和所有者权益合计 3,738 4,622 5,633 6,657 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈蓉芳，电子行业分析师，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普