Q3归母净利润高增，股权激励落地彰显长期信心

乐心医疗（300562.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年11月01日 Q3归母净利润高增，股权激励落地彰显长期信心 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,821 1,065 1,022 1,286 1,528 增长率yoy（%） 36.2 -41.5 -4.0 25.7 18.9 归母净利润（百万元） 9 -32 30 51 68 增长率yoy（%） -87.4 -464.1 193.3 70.3 32.7 ROE（%） 0.0 -3.8 3.4 5.6 6.9 EPS最新摊薄（元） 0.04 -0.15 0.14 0.24 0.31 P/E（倍） 282.2 -77.5 83.1 48.8 36.8 P/B（倍） 2.4 2.5 2.4 2.3 2.2 增持（维持评级） 股票信息 行业医药 2023年11月1日收盘价（元）11.54 总市值（百万元）2,503.04 流通市值（百万元）1,826.89 总股本（百万股）216.90 流通股本（百万股）158.31 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：10月27日，公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入6.08亿元（-27.61%），实现归母净利润0.15亿元（+70.05%），实现扣非归母净利润0.10亿元（+799.69%）。其中Q3实现营业收入2.23亿元（-25.27%），实现归母净利润0.07亿元（+218.70%），实现扣非归母净利润0.02亿元（+415.74%）。 利润端实现高增，毛利率提升7.49pct。2023前三季度公司实现营业收入 6.08亿元（-27.61%），收入端短期承压主要系受全球经济和市场消费复苏 动能不足，公司对部分低毛利、重资产投入项目实施策略性调整。2023前三季度公司实现归母净利润0.15亿元（+70.05%），实现扣非归母净利润 0.10亿元（+799.69%），综合毛利率为30.57%（+7.49pct），主要系公司降本增效，构建产销研一体化的全链路管理，持续改善成本结构，有效降低采购成本并提高存货周转率。2023Q3经营活动现金流净额为6430.68万元 （+175.71%），主要系公司加强应收账款的回收，持续优化资金结构，从而提高资金使用效率。 积极开拓新兴市场，加强海外品牌建设。海外市场方面，公司深耕智能健康领域超二十年，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作 关系，目前除了在已有的欧美市场继续深挖现有客户的深度需求外，公司也在积极拓展中东非、东南亚等新兴市场。截至10月27日，公司已与俄罗 斯、阿联酋等地区的行业优质公司达成合作。品牌运作方面，公司目前已经 建立了本土化销售和服务团队，实现精准市场研判，同时加强海外品牌运作，增加公司在海外市场的曝光度。2023H1公司参加了阿拉伯医疗展 （ArabHealth）、中国国际医疗器械博览会（CMEF）等多场海内外专业医疗器械展会，精准触达行业优质客户。2023H1公司外销2.88亿元（-27.37%），毛利率为30.81%（+4.49pct），占比74.94%（+1.59pct）；国内销售0.94亿元（-34.15%），毛利率为20.39%（+7.6pct），占比24.32% （-1.93pct）。 聚焦医疗级远程健康管理，持续完善医疗产品矩阵。公司坚持自主研发，战略定位于“医疗级远程健康监测设备及服务提供商”，未来主要聚焦医疗级 远程健康管理和数字慢病管理。公司从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品 +血压计），逐步向医疗远程健康检测设备转变。受益于计算机技术的提升以及相关政策的支持，我国远程医疗行业市场规模持续扩大，根据中研网，2019年该市场规模约为130亿元，预计到2020年将突破170亿元，到 2025年有望超过700亿元。2023H1公司已经拿到4G血糖仪和OTC助听器的海外认证，截至10月27日，这两款新品目前已经在陆续出货。我们认为，公司持续完善医疗产品矩阵，巩固品牌护城河，全新战略定位体现了公 近3月日均成交额（百万元）81.83 股价走势 乐心医疗沪深300 26% 21% 16% 12% 7% 2% -3% -8% 2022-112023-032023-072023-10 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 司迈入发展新阶段，锚定长期高质量发展。 开启新一轮股权激励，彰显公司长期信心。公司发布了《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，公司以8月18日为授予日，向包含公司（含子公司）董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员在内的49名激励对象授予 350万股限制性股票，考核目标为2023/2024年净利润分别达到3000/5000万元。这是继2018年、2020年后第三次实施股权激励，公司目前管理层趋于稳定，在2022年净利润亏损的情况下，此次股权激励有望激发管理层及核心骨干员工的凝聚力和战斗力，考核目标体现了公司对未来发展的长期信心。 投资建议：公司作为家用健康领域的资深制造商，拥有“硬件+传感+算法+大数据+AI+云计算+服务”的全链条能力，围绕健康IoT+数字健康服务业务，开拓高增长潜力的RPM业务板块，有望持续受益于慢病管理市场扩容。预计公司2023-2025年实现营收10.22/12.86/15.28亿元，分别同比增长-4%/26%/19%；实现归母净利润0.3/0.51/0.68亿元，分别同比增长 193%/70%/33%；对应PE估值分别为83/49/37X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险，市场需求恢复放缓，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，研发不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1191 985 1133 1163 1393 营业收入 1821 1065 1022 1286 1528 现金 436 595 678 553 786 营业成本 1483 813 751 938 1115 应收票据及应收账款 402 183 237 296 337 营业税金及附加 6 10 5 6 6 其他应收款 7 12 5 16 9 销售费用 98 67 61 73 83 预付账款 16 19 2 31 4 管理费用 75 66 59 71 76 存货 209 111 141 199 190 研发费用 149 137 128 154 183 其他流动资产 121 64 70 68 68 财务费用 5 -34 -13 -15 -16 非流动资产 604 562 524 587 639 资产和信用减值损失 -7 -48 0 0 0 长期股权投资 6 5 5 5 5 其他收益 7 12 9 10 10 固定资产 278 253 233 276 310 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 75 79 81 84 85 投资净收益 3 -8 0 0 0 其他非流动资产 245 225 205 222 238 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1794 1547 1657 1750 2032 营业利润 0 -41 45 74 97 流动负债 711 501 582 617 820 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 17 133 56 62 67 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 546 259 395 413 595 利润总额 -3 -45 42 71 94 其他流动负债 148 110 131 142 158 所得税 -3 -6 6 10 14 非流动负债 36 47 43 43 43 净利润 0 -38 36 61 80 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -6 5 9 12 其他非流动负债 36 47 43 43 43 归属母公司净利润 9 -32 30 51 68 负债合计 747 548 625 660 863 EBITDA 7 -26 50 80 102 少数股东权益 -7 -13 -8 1 14 EPS（元/股） 0.04 -0.15 0.14 0.24 0.31 股本 214 215 215 215 215 资本公积 508 507 507 507 507 主要财务比率 留存收益 280 246 284 348 434 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1055 1012 1040 1089 1155 成长能力 负债和股东权益 1794 1547 1657 1750 2032 营业收入（%） 36.2 -41.5 -4.0 25.7 18.9 营业利润（%） -99.9 -48357.8 209.4 65.4 30.9 归属母公司净利润（%） -87.4 -464.1 193.3 70.3 32.7 获利能力毛利率（%） 18.5 23.7 26.5 27.1 27.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.0 -3.6 3.5 4.7 5.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 0.0 -3.8 3.4 5.6 6.9 经营活动现金流 -1 85 141 -58 286 ROIC（%） -0.1 -4.0 2.2 4.1 5.4 净利润 0 -38 36 61 80 偿债能力 折旧摊销 22 28 22 24 24 资产负债率（%） 41.6 35.4 37.7 37.7 42.5 财务费用 5 -34 -13 -15 -16 净负债比率（%） -39.3 -44.7 -59.3 -44.2 -60.6 投资损失 -3 8 0 0 0 流动比率 1.7 2.0 1.9 1.9 1.7 营运资金变动 -44 41 103 -120 207 速动比率 1.3 1.7 1.7 1.5 1.5 其他经营现金流 19 80 -6 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -183 13 18 -85 -73 总资产周转率 1.1 0.6 0.6 0.8 0.8 资本支出 68 21 4 67 58 应收账款周转率 5.3 3.6 4.9 4.8 4.8 长期投资 -119 36 0 0 0 应付账款周转率 7.0 5.3 6.0 6.1 5.8 其他投资现金流 4 -2 22 -18 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 315 107 -76 18 19 每股收益（最新摊薄） 0.04 -0.15 0.14 0.24 0.31 短期借款 -24 116 -77 6 5 每股经营现金流（最新摊薄） -0.00 0.39 0.65 -0.27 1.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.86 4.67 4.79 5.02 5.33 普通股增加 24 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 366 -1 0 0 0 P/E 282.2 -77.5 83.1 48.8 36.8 其他筹资现金流 -50 -9 1 13 14 P/B 2.4 2.5 2.4 2.3 2.2 现金净增加额 131 216 83 -124 232 EV/EBITDA 299.4 -74.3 35.7 24.2 16.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以