2023年三季报点评：光伏玻璃产能如期释放，业绩环比改善

事项： 公司发布2023年三季报：前三季度，公司实现营业收入111.85亿，同比13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%；23年Q3单季度实现营业收入43.0亿，同比28.47%，归母净利润5.96亿，同比251.89%。 评论： Q3盈利改善明显，供需仍在修复途中。前三季度，公司实现营业收入111.85亿，同比13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%；23年Q3单季度实现营业收入43.0亿，同比28.47%，归母净利润5.96亿，同比251.89%。三季度以来，浮法玻璃需求有所改善：据卓创资讯，9月末全国重点地区库存较6月末下降约25%至3982万重箱，5mm浮法均价提升约8.4%至109.8元/箱，行业整体呈去库提价态势。尽管7月下旬以来纯碱价格因装置检修短暂上涨，预期对盈利形成一定压制，但当前纯碱价格整体回落，而四季度为传统竣工旺季，我们预计Q4浮法玻璃仍有望维持供需紧平衡，公司盈利有望持续修复。 光伏玻璃产能如期释放，第二成长曲线正在显现。据卓创资讯统计，截至9月末，公司漳州一线、漳州二线、宁海一线、宁海二线如期投产，新增产能4800t/d，占年初以来国内新点火生产线总产能的23.0%，公司光伏玻璃市场份额逐步提升。从投产时间来看，除漳州一线外，公司其余产线均在三季度左右投产，我们预计产能爬坡后光伏玻璃业绩有望在Q4逐步兑现。此外，据公司公告，截至6月底公司在建6条光伏玻璃生产线（其中漳州二线、宁海二线已点火）、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。公司三类功能产线建设稳步推进，第二成长曲线正在显现，中长期成长性凸显。 毛利率环比修复，期间费用略有提升。公司2023年前三季度销售毛利率为23.36%，同比-1.89pct；单季度看，公司Q3毛利率为27.70%，环比Q2+1.00pct，我们认为主要得益于公司浮法玻璃板块的盈利改善。费用方面，前三季度公司期间费率为10.64%，同比+0.18pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.03%/5.01%/3.69%/0.90%，分别同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。单季度看，Q3单季期间费用率同比增加2.24pct至11.2%，其中管理费率/财务费率同比增加1.2pct/0.9pct，我们认为主要系三季度光伏产线投产爬坡以及利息支出增加所致。前三季度，公司实现净利率为11.16%，同比-1.61pct。经营性现金流净额8.85亿元，同比多流入6.75亿元，现金流压力缓解。 投资建议：公司为浮法玻璃优质龙头，光伏、电子、药用玻璃业务稳步推进，第二增长曲线打开。考虑到地产行业承压，我们调整公司2023-2024年EPS预测为0.70/0.86元/股（原值为0.92/1.28元/股），新增2025年EPS预测为1.01元/股，对应PE各为11x/9x/8x。考虑过去5年公司估值中枢为14x，根据历史估值法，给予2024年11x PE，目标价9.46元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；需求大幅下滑 主要财务指标