事项: 公司发布2023年三季报。2023Q1-3实现营业收入158.85亿元,同比+41.64%; 归母净利润19.69亿元,同比+30.86%;扣非归母净利润19.46亿元,同比+32.44%;综合毛利率21.23%,同比-0.86pct。2023Q3实现营业收入62.06亿元,同比+58.72%,环比+43.88%;归母净利润8.84亿元,同比+76.19%,环比+54.11%;扣非归母净利润8.76亿元,同比+77.25%,环比+53.31%;综合毛利率24.52%,同比+3.48pct,环比+4.59pct。 评论: 三季度光伏玻璃出货高增,盈利水平环比明显改善。今年以来,光伏主产业链价格剧烈波动,6月下游组件厂商持观望态度,采购积极性受限,使得公司光伏玻璃库存略有增加。随着价格触底企稳,终端装机积极性提升,该部分库存产品已经逐步消化,并于三季度确认销售,带动公司出货环比高增。三季度公司综合毛利率环比提升约4-5pct,主要系纯碱和天然气等原材料、燃料价格回落所致。近期纯碱价格有所回落,玻璃价格暂时坚挺,Q4毛利率有望维持较高水平。 产能规模行业领先,新建项目稳步推进。截止2023年三季度末,公司光伏玻璃现有名义产能达20600t/d。公司安徽凤阳四期项目4*1200t/d在建,预计今年年底陆续点火。此外,公司也在加快建设南通4*1200t/d项目,目前已通过听证会审批。公司稳步推进产能规模提升,规模优势有望进一步增强。 大窑炉持续降本,夯实盈利能力。相较于小型窑炉,大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定,原材料单耗更低,且成品率会进一步提升。公司现有产能中,千吨以及千吨以上大型窑炉占比约90%。据听证会信息,公司四川宜宾项目及广西北海项目规划单台窑炉规模均为1600t/d。待四川和广西项目落地,届时公司单体窑炉平均规模将进一步提升,助力持续降本,夯实盈利能力。 投资建议:公司是光伏玻璃龙头,产能持续扩张规模优势显著。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.62/40.76/48.15亿元,当前市值对应PE分别为20/15/13倍。参考可比公司估值,给予2024年20x PE,对应目标价34.67元,维持“推荐”评级。 风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。 主要财务指标