2023年三季报点评：业绩超预期，光伏玻璃盈利环比显著提升

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入158.85亿元，同比+41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比+30.86%；实现扣非净利19.46亿元，同比+32.44%。 2023Q3实现收入62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.88%；实现归母净利润8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.11%；实现扣非净利8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.31%。 Q3光伏玻璃处于涨价通道，带动营收和净利高增长。需求侧方面，光伏主产业链价格下行刺激下游装机需求高增，7、8月组件排产环比高增，拉动对玻璃的需求；供给侧方面，光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。同时，从成本端来看，8月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价，以传导原材料成本上涨压力。继8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后，9月初3.2mm、2.0mm光伏玻璃价格分别上涨2.0元、1.5元/平米。得益于新增产能的释放以及光伏玻璃价格调涨，公司Q3营收和净利实现高增长。 盈利能力环比提升，费用管控良好。毛利率方面，23Q3公司毛利率为24.52%，环比+3.48pct，主要得益于Q3光伏玻璃价格调涨以及纯碱价格上涨时期公司还囤有低价纯碱库存。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，23年前三季度期间费用率为6.42%，同比-0.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct /-0.50pct /+0.88pct /-0.36pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 产能持续扩张，巩固公司龙头地位。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司规划在23年底逐步投产安徽凤阳4座1200t/d窑炉；此外，公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设。公司积极扩产光伏玻璃产能，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为229.60、282.05、345.51亿元，对应增速分别为48.5%、22.8%、22.5%；归母净利润分别为29.38、39.65、49.06亿元，对应增速分别为38.4%、34.9%、23.8%，以10月31日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为21X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）