2023年三季报点评：盈利水平延续改善，光伏玻璃产能释放

Q3收入稳步增长，业绩大幅改善。2023年1-9月公司实现营收111.85亿，同比+13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%，扣非后归母净利润113.66亿，同比-0.94%，基本EPS为0.4642元/股，其中Q3单季度营收和归母净利润分别为43.00亿和5.96亿，分别同比+28.48%和+251.89%%。三季度业绩大幅改善主要受益于1)浮法玻璃产销、库存保持较好水平，价格同比上涨； 2）成本端原燃材料价格同比下降；3）光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。 盈利水平延续改善，现金流水平显著回升。2023年1-9月，公司实现综合毛利率23.4%，同比-1.88pct，其中Q3单季度毛利率为27.70%，分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct，三季度以来，浮法玻璃价格持保持步上涨，根据卓创资讯，Q3价格中枢同比提升18.12%，同时原燃材料纯碱、石油焦Q3均价分别同比下降约10.09%和55.33%，进一步提升盈利水平。期间费用率为10.64%， 同比+0.18pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司经营性净现金流为8.85亿，同比+321.4%，主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末，公司资产负债率为53.42%，较上半年继续提高1.74pct，主要由于公司筹建项目推进，资金需求增加，融资力度增加，借款增加，但整体资债水平仍处较为健康水平。 光伏玻璃加速投产，深加工领域持续扩张。光伏玻璃方面，前三季度合计新增点火生产线4条，其中Q3单季度点火2条，目前已投产的光伏玻璃生产线共6条（含浮法超白），总产能7000t/d。电子玻璃方面，今年1月电子玻璃二期进入商业化运营，6月国内首条微晶盖板玻璃生产线投产。目前，公司电子玻璃、药用玻璃规模扩张仍在持续推进，未来高端产品规模及市占率有望进一步提升。 风险提示：房地产竣工低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 投资建议：看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 公司是浮法玻璃龙头企业，随着中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化，增强未来业绩韧性。随着新增产能逐步投产，未来业绩具备增量空间，看好公司中长期发展 。预计2023-25年EPS为0.73/0.94/1.18元/股 ， 对应PE 11.3/8.8/7.0x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q3收入稳步增长，业绩大幅改善。2023年1-9月公司实现营收111.85亿，同比+13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%，扣非后归母净利润113.66亿，同比-0.94%，基本EPS为0.4642元/股，其中Q3单季度营收和归母净利润分别为43.00亿和5.96亿，分别同比+28.48%和+251.89%%。三季度业绩大幅改善主要受益于1)浮法玻璃产销、库存保持较好水平，价格同比上涨；2）成本端原燃材料价格同比下降；3）光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。 图1：旗滨集团营业收入及增速 图2：旗滨集团单季度营业收入及增速 图3：旗滨集团归母净利润及增速 图4：旗滨集团单季度归母净利润及增速 Q3盈利同比大幅改善，现金流水平显著回升。2023年1-9月，公司实现综合毛利率23.4%，同比-1.88pct，其中Q3单季度毛利率为27.70%，分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct，三季度以来，浮法玻璃价格保持稳步上涨，根据卓创资讯，Q3价格中枢同比提升18.12%，同时原燃材料纯碱、石油焦Q3均价分别同比下降约10.09%和55.33%，进一步提升盈利水平。期间费用率为10.64%，同比+0.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司经营性净现金流为8.85亿，同比+321.4%，主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末，公司资产负债率为53.42%，较上半年继续提高1.74pct，主要由于公司筹建项目推进，资金需求增加，融资力度增加，借款增加，但整体资债水平仍处较为健康水平。 图5：旗滨集团前三季度综合毛利率和净利率（%） 图6：旗滨集团单季度综合毛利率和净利率（%） 图7：旗滨集团前三季度期间费用率（%） 图8：旗滨集团单季度期间费用率（%） 图9：旗滨集团期间费用率 图10：旗滨集团经营性净现金流及增速 光伏玻璃加速投产，深加工领域持续扩张。光伏玻璃方面，前三季度合计新增点火生产线4条，其中Q3单季度点火2条，目前已投产的光伏玻璃生产线共6条（含浮法超白），总产能7000t/d，四季度至明年上半年预计仍将有4条生产线陆续投产。电子玻璃方面，今年1月电子玻璃二期进入商业化运营，6月国内首条微晶盖板玻璃生产线投产。目前，公司电子玻璃、药用玻璃规模扩张仍在持续推进，未来高端产品规模及市占率有望进一步提升。 投资建议：看好公司中长期发展，维持“买入”评级。公司是浮法玻璃龙头企业，随着中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化，增强未来业绩韧性。随着新增产能逐步投产，未来业绩具备增量空间，看好公司中长期发展。预计2023-25年EPS为0.73/0.94/1.18元/股，对应PE11.3/8.8/7.0x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明