业绩环比持续增长，产能释放成长动能充沛——宝丰能源 2025 年三季报点评

核心观点与关键数据
2025年前三季度，宝丰能源实现营业收入355.4亿元（同比+46.4%），归母净利润89.5亿元（同比+97.3%），扣非归母净利润89.7亿元（同比+82.9%）。Q3单季营收127.3亿元（同比+72.5%），归母净利润32.3亿元（同比+162.3%）。

烯烃业务表现亮眼

• 聚乙烯和聚丙烯营收分别为121亿元（同比+107.4%）和113亿元（同比+104.4%），Q3营收分别为44亿元（同比+148.2%）和41亿元（同比+140.3%）。
• 原料煤价下降幅度（气化原料煤-19.0%、炼焦精煤-31.8%、动力煤-24.0%）高于聚烯烃产品价格降幅，聚乙烯和聚丙烯价差同比分别+5.5%和+8.2%。
• 产销提升：聚乙烯和聚丙烯产量同比分别+223.6%和+210.7%，销量同比分别+218.5%和+212%。Q3产量分别为68万吨（同比+172.2%）和66万吨（同比+155.3%），销量分别为68万吨（同比+170.7%）和67万吨（同比+164.6%）。

焦炭业务承压
受地产低迷影响，焦炭营收Q1-Q3同比-30.3%。Q3价格、销量同比分别-23.2%和+0.2%，环比分别+6.7%和+4.2%。

在建项目进展顺利

• 已投产项目：内蒙260万吨煤制烯烃及配套40万吨绿氢耦合制烯烃项目达产，全球单厂规模最大；10万吨醋酸乙烯项目成功投产；OCC装置一次性开车成功。
• 在建项目：宁东四期烯烃项目进展顺利，计划2026年底投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作推进中。

中期分红与股份回购

• 分红：每股0.28元（含税），合计20.36亿元，占上半年归母净利润35.62%。
• 回购：拟使用10-20亿元回购股份，已回购6059.34万股（0.83%），累计金额10亿元，价格区间15.9-17.44元/股。

盈利预测与投资建议
维持2025-2027年归母净利润预测分别为124.8、140.5、154.7亿元，对应PE为10.6、9.5、8.6倍，PB为2.5、2.0、1.7倍，维持“买入”评级。

风险提示
油价大幅下跌、原料价格涨幅超预期、项目进度不及预期、需求景气不及预期等。