2023年三季报点评：业绩环比小幅下滑，先进产能加速释放

晶澳科技（002459.SZ）2023年三季报点评 业绩环比小幅下滑，先进产能加速释放2023年11月01日 事件 2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现收 入599.81亿元，同比+21.61%；实现归母净利67.65亿元，同比+105.62%； 实现扣非净利70.29亿元，同比+116.83%。 分季度来看，Q3公司实现收入191.38亿元，同比-8.23％，环比-6.01%；实现归母净利19.51亿元，同比+22.87%，环比-12.55%；实现扣非净利18.66亿元，同比+16.10%，环比-30.19%。总体看公司业绩符合预期。 盈利能力、费用管控能力基本维持稳定 盈利能力方面，23年Q3公司销售毛利率、净利率为21.03%、10.24%，环比分别+1.44Pcts、-1.16Pcts，净利率环比小幅下降。费用方面，23年Q3公司销售费用率、管理费用率分别为1.68%、3.12%，环比分别+0.04Pcts、+0.32Pcts；23Q2由于汇兑损益影响，财务费用率为-2.94%，23Q3财务费用率为1.66%，回归正常水平；23Q3研发费用率为1.39%，环比-0.02Pcts。总体看，公司盈利能力、费用管控能力基本维持稳定。 出货量稳步提升，先进产能持续释放 出货方面，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，组件出货稳步提升。23年Q1-Q3，公司电池组件出货量为37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，其中23Q3单季度出货13.68GW。产能方面，公司持续推进N型产能布局，截至23Q3，扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，扬州、曲靖第二个各10GWN型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。 投资建议 我们预计公司23-25年实现收入868.74/1228.83/1407.79亿元，归母净利85.31/94.60/119.45元，对应PE为9x/8x/6x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 72,989 86,874 122,883 140,779 增长率（%） 76.7 19.0 41.4 14.6 归属母公司股东净利润（百万元） 5,533 8,531 9,460 11,945 增长率（%） 171.4 54.2 10.9 26.3 每股收益（元） 1.67 2.57 2.85 3.60 PE 13 9 8 6 PB 2.7 2.0 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.44元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 电话：021-60876734 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱：zhubiye@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，一体化产能扩张巩固领先地位-2023/09/01 2.晶澳科技（002459.SZ）2022年年报点评业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利-2023 /03/23 3.晶澳科技（002459.SZ）公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深-2022/12/05 4.晶澳科技（002459.SZ）事件点评：N型组件新品重磅发布，客户价值显著提升-2022/11/14 5.晶澳科技(002459.SZ)2022年三季报点评：业绩同比高增，一体化产能加速扩张-2022/10/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 72,989 86,874 122,883 140,779 成长能力（%） 营业成本 62,205 71,945 105,396 119,835 营业收入增长率76.72 19.02 41.45 14.56 营业税金及附加 242 434 614 704 EBIT增长率86.23 49.00 8.16 24.38 销售费用 1,050 1,347 1,843 2,041 净利润增长率171.40 54.18 10.89 26.27 管理费用 1,708 2,346 3,293 3,745 盈利能力（%） 研发费用 1,007 1,216 1,659 1,830 毛利率14.78 17.19 14.23 14.88 EBIT 6,825 10,169 10,998 13,680 净利润率7.58 9.82 7.70 8.49 财务费用 -529 -573 -370 -622 总资产收益率ROA7.65 8.48 7.48 8.31 资产减值损失 -1,109 -500 0 0 净资产收益率ROE20.12 22.81 20.63 21.06 投资收益 317 0 0 0 偿债能力 营业利润 6,468 10,155 11,245 14,161 流动比率1.09 1.25 1.28 1.39 营业外收支 -150 -150 -150 -150 速动比率0.63 0.82 0.84 0.94 利润总额 6,317 10,005 11,095 14,011 现金比率0.35 0.55 0.56 0.65 所得税 778 1,301 1,442 1,821 资产负债率（%）58.31 60.01 61.34 58.27 净利润 5,540 8,705 9,653 12,189 经营效率 归属于母公司净利润 5,533 8,531 9,460 11,945 应收账款周转天数41.17 40.00 40.00 40.00 EBITDA 9,884 14,111 15,332 18,501 存货周转天数68.92 70.00 70.00 70.00 总资产周转率1.13 1.00 1.08 1.04 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 12,183 24,633 34,694 44,283 每股收益1.67 2.57 2.85 3.60 应收账款及票据 8,496 9,583 13,654 15,642 每股净资产8.29 11.28 13.83 17.10 预付款项 2,551 2,878 4,216 4,793 每股经营现金流2.47 5.26 5.49 5.38 存货 11,909 13,489 20,494 23,301 每股股利0.24 0.30 0.33 0.35 其他流动资产 3,016 5,043 6,125 6,663 估值分析 流动资产合计 38,156 55,626 79,183 94,683 PE13 9 8 6 长期股权投资 774 974 1,174 1,374 PB2.7 2.0 1.6 1.3 固定资产 21,449 32,549 34,813 36,465 EV/EBITDA7.07 4.95 4.56 3.78 无形资产 1,356 1,536 1,606 1,676 股息收益率（%）1.07 1.34 1.47 1.56 非流动资产合计 34,193 44,981 47,268 49,066 资产合计 72,349 100,607 126,450 143,749 短期借款 1,787 1,787 1,787 1,787 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 18,573 21,983 30,741 33,287 净利润5,540 8,705 9,653 12,189 其他流动负债 14,637 20,821 29,248 32,905 折旧和摊销3,059 3,942 4,333 4,821 流动负债合计 34,997 44,591 61,776 67,980 营运资金变动-1,484 3,770 3,690 293 长期借款 1,777 2,077 2,077 2,077 经营活动现金流8,186 17,454 18,195 17,840 其他长期负债 5,411 13,707 13,707 13,707 资本开支-7,660 -13,567 -6,693 -6,711 非流动负债合计 7,188 15,784 15,784 15,784 投资-51 -200 -200 -200 负债合计 42,185 60,375 77,560 83,764 投资活动现金流-7,215 -13,767 -6,893 -6,911 股本 2,356 3,316 3,316 3,316 股权募资7,911 960 0 0 少数股东权益 2,659 2,833 3,026 3,270 债务募资-5,046 8,829 0 0 股东权益合计 30,164 40,232 48,891 59,985 筹资活动现金流-1,476 8,762 -1,241 -1,340 负债和股东权益合计 72,349 100,607 126,450 143,749 现金净流量-410 12,450 10,061 9,589 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及