业绩稳步增长，预镀镍需求即将放量

2023年08月29日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（维持）当前价：5.45元 东方电热（300217）家用电器目标价：——元（6个月） 业绩稳步增长，预镀镍需求即将放量 1 投资要点 事件：2023年上半年，公司实现营收20.5亿元，同比上升18.19%；实现归母净利润1.9亿元，同比上升31.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比上升35.6%。2023Q2公司实现营收11.4亿元，同比上升15.6%；实现归母净利润1.3亿元， 同比上升40.8%。符合预期。 新能源装备业务交付高峰期，业绩稳步增长。上半年，工业装备制造板块营收 9.9亿元，同比增加105%，主要因为公司多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的放量。多晶硅领域在手订单进入交货高峰期，经营业绩保持良好增长态势。公司新签订单约12亿元，其中多晶硅领域订单 10.03亿元，非多晶硅领域订单1.8亿元。此外熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品的开发和销售渐入佳境。我们预计，下半年板块增速仍将保持高速增长，贡献较大部分利润。 新能源车PTC保持高增长，传统业务板块微降。上半年，公司新能源车PTC 实现营收1.2亿元，同比增加35.8%，继续保持较快增长。公司募投项目已经顺利投产，并且新增理想、蔚来、上汽智已、长城、通用五菱等客户定点，我们预计下半年将继续保持高增长。公司家电加热器实现营收6.3亿元，同比小幅下滑11%，光通信材料实现营收2.8亿元，同比下降30.5%。我们预计公司传统业务23年将保持稳定。 预镀镍钢基带业务静待下游需求启动。公司第二条预镀镍生产线顺利投产，后续连续退火线也在近期完成建设。公司目前已经获得金杨、东山精密等大客户长协，客户的验证都在顺利推进，还将有其他客户陆续开展合作，但由于4680系列动力锂电池市场应用进度低于预期，同时消费电子市场需求恢复缓慢，公司营业收入6480万元，增速低于预期。我们认为，经济复苏，下游需求即将启动，公司预镀镍业务未来前景可观。 盈利预测与投资建议。下游4680电池有望快速放量，公司充分受益。目前国内外知名电池厂商稳步推进4680大圆柱电池布局，公司预镀镍业务将随4680电池放量充分获利。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.05/6.25/7.86亿 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑的风险；原材料价格波动风险；技术未达预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3818.87 5066.37 5272.43 5908.09 增长率 37.01% 32.67% 4.07% 12.06% 归属母公司净利润（百万元） 301.74 504.95 624.86 785.74 增长率 73.66% 67.35% 23.75% 25.75% 每股收益EPS（元） 0.20 0.34 0.42 0.53 净资产收益率ROE 9.16% 13.51% 14.66% 15.96% PE 27 16 13 11 PB 2.51 2.21 1.94 1.68 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 东方电热 沪深300 0% -10% -20% -30% 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 -40% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)14.88 流通A股(亿股)12.37 52周内股价区间(元)5.17-8.05 总市值(亿元)81.08 总资产(亿元)74.98 每股净资产(元)2.32 相关研究 1.东方电热（300217）：业绩将继续高速增长，静待预镀镍业务放量 (2023-04-27) 2.东方电热（300217）：22年业绩高速增长，预镀镍业务推进顺利(2023-01-04) 3.东方电热（300217）：合同负债增长近三倍，保障业绩高速增长(2022-10-28) 4.东方电热（300217）：三季度业绩符合预期，预镀镍业务继续稳步推进(2022-10-10) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3818.87 5066.37 5272.43 5908.09 净利润 303.41 507.75 628.32 790.10 营业成本 3048.67 4071.68 4120.78 4547.16 折旧与摊销 102.53 166.26 176.82 179.05 营业税金及附加 31.63 38.72 40.83 40.77 财务费用 -2.43 47.33 50.62 29.64 销售费用 45.84 60.82 63.29 70.92 资产减值损失 -27.12 30.00 30.00 30.00 管理费用 144.16 253.32 263.62 295.40 经营营运资本变动 419.15 -2333.26 -69.89 -354.27 财务费用 -2.43 47.33 50.62 29.64 其他 -101.43 4.15 -82.22 -29.85 资产减值损失 -27.12 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 694.11 -1577.78 733.67 644.66 投资收益 20.92 30.00 30.00 30.00 资本支出 -208.95 -49.39 -49.39 0.00 公允价值变动损益 -0.34 -0.02 0.04 -0.04 其他 268.43 29.98 30.04 29.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 59.48 -19.41 -19.35 29.96 营业利润 329.08 594.50 733.32 924.17 短期借款 -46.90 887.49 -542.10 -456.45 其他非经营损益 1.71 2.85 5.88 5.36 长期借款 -80.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 330.79 597.35 739.20 929.53 股权融资 293.87 0.00 0.00 0.00 所得税 27.37 89.60 110.88 139.43 支付股利 -28.82 -60.35 -100.99 -124.97 净利润 303.41 507.75 628.32 790.10 其他 -32.65 -103.83 -50.62 -29.64 少数股东损益 1.67 2.80 3.46 4.36 筹资活动现金流净额 105.50 723.31 -693.71 -611.05 归属母公司股东净利润 301.74 504.95 624.86 785.74 现金流量净额 859.75 -873.87 20.61 63.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1380.51 506.64 527.24 590.81 成长能力 应收和预付款项 2018.33 2754.26 2843.10 3178.96 销售收入增长率 37.01% 32.67% 4.07% 12.06% 存货 1838.19 2423.20 2482.63 2730.10 营业利润增长率 119.94% 80.65% 23.35% 26.03% 其他流动资产 584.40 459.29 462.02 470.43 净利润增长率 80.58% 67.35% 23.75% 25.75% 长期股权投资 43.23 43.23 43.23 43.23 EBITDA增长率 59.39% 88.29% 18.89% 17.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 985.21 895.74 795.71 644.06 毛利率 20.17% 19.63% 21.84% 23.04% 无形资产和开发支出 252.76 225.72 198.67 171.63 三费率 4.91% 7.13% 7.16% 6.70% 其他非流动资产 133.42 133.07 132.71 132.35 净利率 7.95% 10.02% 11.92% 13.37% 资产总计 7236.06 7441.15 7485.31 7961.58 ROE 9.16% 13.51% 14.66% 15.96% 短期借款 173.37 1060.86 518.75 62.31 ROA 4.19% 6.82% 8.39% 9.92% 应付和预收款项 1178.40 1518.28 1564.68 1723.58 ROIC 14.57% 17.51% 15.69% 18.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.24% 15.95% 18.22% 19.17% 其他负债 2572.89 1102.81 1115.33 1224.02 营运能力 负债合计 3924.66 3681.94 3198.77 3009.91 总资产周转率 0.61 0.69 0.71 0.76 股本 1487.71 1487.71 1487.71 1487.71 固定资产周转率 4.55 5.81 6.23 8.21 资本公积 822.33 822.33 822.33 822.33 应收账款周转率 5.01 4.98 4.39 4.58 留存收益 1054.90 1499.50 2023.36 2684.14 存货周转率 2.00 1.90 1.67 1.74 归属母公司股东权益 3294.42 3739.43 4263.30 4924.07 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.31% — — — 少数股东权益 16.98 19.78 23.24 27.60 资本结构 股东权益合计 3311.40 3759.21 4286.54 4951.67 资产负债率 54.24% 49.48% 42.73% 37.81% 负债和股东权益合计 7236.06 7441.15 7485.31 7961.58 带息债务/总负债 4.42% 28.81% 16.22% 2.07% 流动比率 1.51 1.70 2.02 2.37 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.03 1.03 1.22 1.44 EBITDA 429.18 808.08 960.77 1132.85 股利支付率 9.55% 11.95% 16.16% 15.90% PE 27.36 16.35 13.21 10.51 每股指标 PB 2.51 2.21 1.94 1.68 每股收益 0.20 0.34 0.42 0.53 PS 2.16 1.63 1.57 1.40 每股净资产 2.21 2.51 2.87 3.31 EV/EBITDA 15.34 10.26 8.04 6.36 每股经营现金 0.47 -1.06 0.49 0.43 股息率 0.35% 0.73% 1.22% 1.51% 每股股利 0.02 0.04 0.07 0.08 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客