国产预镀镍先行者，受益大圆柱电池放量

公司深度 东方电热(300217.SZ) 证券研究报告 家用电器｜家电零部件Ⅱ国产预镀镍先行者，受益大圆柱电池放量 2023年10月11日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 27.87 38.19 50.86 55.24 59.88 归母净利润(亿元) 1.74 3.02 6.89 5.19 5.71 每股收益（元） 0.12 0.20 0.46 0.35 0.38 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 1.88 2.21 2.59 2.87 3.18 当前价格（元） 5.70 P/E 48.55 27.96 12.25 16.25 14.78 52周价格区间（元） 5.17-7.78 P/B 3.01 2.56 2.19 1.98 1.78 总市值（百万） 8480.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7049.10 总股本（万股） 148770.70 投资要点： 流通股（万股） 123668.20 国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务：公司以电加热技术为核 涨跌幅比较 心，广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域，目前已形成家用 东方电热 家电零部件Ⅱ 电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和 26% 16% 6% -4% -14% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 东方电热 6.15 -3.55 -8.80 家电零部件Ⅱ 0.47 0.77 3.17 -24% 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方 向的业务格局。 预镀镍国产替代先行者：公司是国内极少数拥有完整工艺流程、并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业，公司的预镀镍产品性能与海外龙头厂商基本在同一水平，但其定价便宜 2000-3000元/吨。随着公司送样产品验证完成和产能释放，有望成为预镀镍电池钢壳材料国产替代的先行者。 家用电器元器件细分龙头：公司以民用电加热元器件生产起家，目前公司是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业。公司产品市占率稳居行业前列，已与格力、美的、海尔、奥克斯、约克等家 电龙头企业签订年度供货框架协议，形成了长期稳定的客户关系。 新能源汽车PTC加热器产能规模国内前三：产品得到下游客户的广泛认可，公司终端客户包括比亚迪、江淮汽车、宇通客车、长城汽车、 东风汽车等在内的行业龙头企业。公司积极扩产以满足市场需求，预计2025年公司年产能将达到400万套。2022年以来公司定点的新能源车企订单正在逐步增加，今年新定点工作也在积极推进，与多家车企已达成共识，预计未来两年该项业务能保持快速增长态势。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为12.25/16.25/14.78倍。公司未来预镀镍、新能源汽车PTC 加热器业务增速较快，给予公司2023年23倍PE（剔除土地收储带来 的利润2.58亿元），目标价6.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1公司简介：电加热器龙头，预镀镍国产替代先行者4 1.1发展历程：国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务4 1.2股权结构：家族持股，股权结构相对集中4 1.3业务板块情况5 1.4财务概况6 2预镀镍材料：受益大圆柱放量，国产替代加速7 2.1三种电池封装形态各有优劣，目前圆柱占比最低7 2.1.1电池封装形式包括方形、圆柱与软包，三种形式各有优劣7 2.1.2目前方形电池是主流路线，圆柱市场份额较低9 2.2巨头推动大圆柱应用，预镀镍需求广阔9 2.2.1巨头推动大圆柱发展，预计2026年大圆柱电池需求超381GWh9 2.2.2预计2026年预镀镍需求超53万吨，2023-2026年GAGR超40%10 2.3公司是国产预镀镍先行者，性价比高于日韩厂商11 2.3.1产品性价比高于海外龙头11 2.3.2产能扩张较快12 2.3.3在手订单充足13 3家用电器元器件及光通信材料：空调辅助电加热器龙头13 3.1家用电器元器件：民用电加热器龙头，率先实现铲片式PTC落地13 3.1.1行业层面：竞争格局稳定，铲片式加热器成为趋势13 3.1.2公司层面：市占率行业领先15 3.2光通信材料：公司业务维持稳定17 3.2.1行业层面：行业处于成熟期17 3.2.2公司层面：业务维持稳定18 4新能源：光伏设备+车用PTC加热器同步发展18 4.1光伏设备：新能源装备制造领域的优势企业18 4.1.1行业层面：政策支持度高，投资趋于理性19 4.1.2公司层面：市占率行业领先19 4.2新能源车PTC加热器：产能规模国内前三20 4.2.1行业层面：新能源汽车行业继续快速增长20 4.2.2公司层面：产能建设进展较快，新增定点工作顺利22 5盈利预测及估值23 5.1盈利预测23 5.2估值分析24 6风险提示24 图表目录 图1：公司主要发展历程4 图2：东方电热股权结构图（截至2023.08.23）5 图3：公司所处细分行业分布及其主要产品5 图4：公司营收情况6 图5：公司归母净利情况6 图6：公司近年毛利率与净利率情况7 图7：2023H1公司毛利贡献占比7 图8：公司期间费用率情况7 图9：公司研发费用（亿元）及增速（%）7 图10：三种电池封装结构8 图11：2022国内电芯封装形式占比情况9 图12：2022H1全球电芯封装形式占比情况9 图13：镀镍流程10 图14：预镀镍钢带力学性能对比12 图15：预镀镍钢带合金层检测结果对比12 图16：预镀镍钢壳露铁率对比12 图17：中国家用空调产量（万台）及增速（%）13 图18：中国家用空调销量（万台）及增速（%）13 图19：胶粘式PTC电加热器15 图20：铲片式PTC电加热器15 图21：铲片式PTC电加热器工艺流程图15 图22：公司家用电器元器件主要产品16 图23：公司家用电器元器件业务营收（亿元）及增速（%）17 图24：公司家用电器元器件业务毛利率17 图25：中国光通信行业细分市场占比17 图26：2017-2022年中国光缆产量情况17 图27：公司光通信产品营业收入（亿元）及增速（%）18 图28：公司光通信产品毛利率18 图29：全球及中国累计光伏装机容量（MW）19 图30：全球及中国多晶硅产量（万吨）19 图31：我国多晶硅产能及产量（万吨）19 图32：公司多晶硅还原炉主要产品20 图33：公司新能源装备制造业务营收（亿元）及增速（%）20 图34：公司新能源装备制造业务毛利率20 图35：中国新能源车产销量（万辆）及销量增速（%）21 图36：单冷空调系统加完全电加热系统，(a)PTC风暖；(b)PTC水暖21 图37：热泵空调系统加辅助电加热系统，(a)四通换向阀切换模式；(b)三通阀+三换热器切换模式22 图38：新能源车PTC加热器营收（亿元）及增速（%）23 图39：新能源车PTC加热器毛利率23 表1：各封装形式的锂电池特点对比情况8 表2：全球大圆柱电池需求量测算10 表3：全球预镀镍需求测算11 表4：可比公司估值（数据日期：10月11日）24 1公司简介：电加热器龙头，预镀镍国产替代先行者 1.1发展历程：国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务 国内民用电加热龙头，积极布局新能源业务：东方电热创立于1992年，前身为东 方制冷厂，2000年改制设立东方制冷，2006年公司以其控股子公司镇江东方为平台，进军高端工业用电加热器领域；至2009年公司整体变更为东方电热，并于2011年创业板上市；2013年，公司收购东方瑞吉，开始布局高端化工设备制造领域；2016年，公司收购江苏九天51%股权，布局光通信钢铝塑复合材料和动力锂电池钢壳材料行业；2017年，公司研制的多晶硅还原炉投放市场，进一步切入多晶硅装备制造行业。经过多年的发展，公司已形成家用电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方向的业务格局。 1992年 2003年 2011年 2013年 2016年 2020年 2022年 •募集2.98亿元，用于（1）年产50台高温高效电加热装备项目（2）年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目 2023年 •预计9月份2万吨预镀镍连续退火线将会建成投产 •募集6.08亿元，用于（1）收购东方山源51%股权（2）年产6,000万支铲片式PTC电 加热器项目（3）年产350万套新能源电动汽车PTC电加热器项目（4）补充流动资金 •收购江苏九天，布局通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料 行业 •收购东方瑞吉进入高端装备领域，开始布局高端化工设备制造领域，投资10.5亿元建设重工基地 •公司在深交所创业板上市 •成立子公司“镇江东方电热有限公司”，进入工业电加热器领域。 •公司前身东方制冷厂成立 图1：公司主要发展历程 资料来源：同花顺iFinD，公司官网，公司公告，财信证券 1.2股权结构：家族持股，股权结构相对集中 家族持股，股权结构相对集中：公司创始人、前董事长谭荣生目前直接持股12.56%，为公司第一大股东；现董事长谭克、副董事长谭伟各直接持股11.06%，并列公司第二大 股东，最终受益人为谭伟。谭荣生与谭克、谭伟为父子关系，谭克、谭伟为兄弟关系，三人合计持股公司34.68%，共同为公司的控股股东暨实际控制人，控制权较为稳定。 公司积极收购拓展业务版图，子公司分工明确。2013年开始，公司陆续收购东方瑞 吉、江苏九天等公司，开启多元化业务布局，目前共设有子公司20家，母公司及其四家全资子公司东方瑞吉、镇江东方、江苏九天、东方九天均为省高新技术企业。具体到四家主要全资子公司的业务来看，东方瑞吉主要负责多晶硅还原炉业务，镇江东方主要负责多晶硅冷氢化用电加热器业务，江苏九天主要负责光通信材料业务，东方九天主要负责动力锂电池钢壳材料业务，分工明确。 图2：东方电热股权结构图（截至2023.08.23） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 1.3业务板块情况 收入结构方面，新能源业务增长迅猛，贡献近半。公司目前已形成家用电器（元器件）、新能源（装备制造、汽车元器件及锂电池材料）和光通信（材料）三大主要业务板块并行，以新能源行业为重点发展方向的业务格局。2022年公司新能源行业营收17.57 亿元，同比增长181.65%，新能源行业三大细分业务营收占比共计46.02%，其中工业装备制造（新能源装备制造）业务营收贡献最大，营收14.58亿元，占比38.18%。从细分行业来看，家用电器元器件为公司营收占比第二高的业务，营收13.07亿元，占比34.22%，其中空调用电加热器为家用电器元器件业务的主导产品，销售收入占家用电器元器件业务总收入的70%以上。 图3：公司所处细分行业分布及其主要产品 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，财信证券 1.4财务概况 业绩整体稳步增长，低点已过。2016-2022年公司营收整体稳步增长，但2019年受到公司主要产品价格有所下降、新能源汽车行业补贴大幅退坡、5G商用进展及投资进度 不及预期等多重因素影响，公司首次出现亏损，实现营收22.34元，同比下降0.24%，实现归母净利-0.98亿元，同比下降167.35%。 2020年起公司开始扭亏为盈，在新能