经营环比改善，智算业务稳步推进

2023年第三季度经营环比改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.98亿元，同比7.68%；实现归母净利润0.32亿元，同比-29.23%。 2023年第三季度，公司实现营收1.79亿元，同比-16.01%，实现归母净利润0.15亿元，同比-48.11%。整体看，第三季度公司的营收和归母净利润环比第二季度均有改善（第二季度收入为1.54亿元，归母净利润为-0.68亿元）。。 上半年中标中移动设备集采订单，下半年政府和企业侧业务有望进入增长态势。2023年上半年，公司中标中移动2023-2024年汇聚分流设备新建部分集采，中标金额和中标份额持续增长，进一步巩固了运营商市场的领先地位。 与此同时，政府和企业侧的业务也保持了良好的增长态势。由于部分保有订单的收入确认推迟以及新增订单需要在下半年进入实施阶段，目前第三季度收入改善已经有所表现，预期四季度有望继续保持环比增长趋势。 和中贝通信、华为等达成合作，在智算市场开启业务，有望成为公司未来新的业务增长点。第三季度，一方面7月公司与中贝通信宣布合作，并拟成立合资公司，合资公司主要业务为投资建设智算中心，在三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力；另一方面，9月深圳市前海管理局与华为、恒为科技、海南怡和中能投资有限公司签署四方战略合作协议，将在前海设立深港人工智能算力中心，加快推进深港算力基础设施、网络体系、安全体系、运营体系等建设，为深港人工智能企业提供AI算力资源供给、算力调度、算力验证及适配等专业服务。在智算市场的业务合作有望给公司带来新的业务增长潜力。 风险提示：政府侧订单落地不及预期，智算业务进展不及预期。 投资建议：维持2023-2025盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司的业务具备季节变动属性，收入集中在下半年确认，公司在第三季度收入已经实现环比提升，基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展，我们维持2023-2025年公司盈利预测，分别为1.1/1.5/2.0亿元，对应PE分别为107/77/59倍。 看好公司受益于AI智算市场需求长期增长，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：恒为科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恒为科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：恒为科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：恒为科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：恒为科技单季度毛利率、净利率变化情况 图6：恒为科技单季度三项费用率变化情况 图7：恒为科技现金流量情况（百万元） 图8：恒为科技存货及季度变动情况（百万元） 投资建议：考虑到公司的业务具备季节变动属性，收入集中在下半年确认，公司在第三季度收入已经实现环比提升，基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展，我们维持2023-2025年公司盈利预测，分别为1.1/1.5/2.0亿元，对应PE分别为107/77/59倍。看好公司受益于AI智算市场需求长期增长，维持“增持”评级。 表1：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）