核心观点与关键数据
- 业绩表现：2026H1公司实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%。Q2单季度经营环比改善，营业收入13.75亿元（同比下降0.44%、环比增长14.49%），归母净利润2.15亿元（同比下降21.88%、环比增长25.12%）。
- 现金流：2026H1经营活动现金流量净额5.53亿元，同比下降34.52%；Q2现金流明显回升，环比增长207.10%。
- 毛利率：2026H1毛利率36.89%，同比下降0.56pct；Q2毛利率37.35%，环比提升0.97pct。
业务进展
- CDMO管线：原料药CDMO管线包括早期临床项目1224个、III期临床至上市前项目99个及商业化项目44个。2026H1新增项目66个（早期临床、III期临床至上市前及商业化各新增5个）。
- 客户拓展：国内引入新客户29家、新增项目48个、新签订单107个（含6个商业化订单及6个NDA/核查订单）；海外业务覆盖深化，九洲药业（欧洲）交付8个项目，瑞博美国研发中心获42个订单并新增17家客户，日韩市场新签订单28个。
- TIDES业务：在手订单金额同比增长32%，累计成功交付项目56个，新增项目17个（覆盖研发、IND、NDA及注册阶段）；固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达吨级/年。
- 制剂业务：新增签约项目26个（含5个商业化项目），多个非商业化储备项目稳步推进。
- 产能建设：九洲药业（台州）新工厂预计2026全年新增445m³产能，后续新建车间将新增340m³产能。
- 特色原料药：部分核心产品价格企稳，非甾体抗炎、抗感染等领域供需关系回归平衡。2026H1新获原料药批件2个、制剂批件4个。
投资建议与风险提示
- 投资建议：预测2026-2028年归母净利润分别为8.13/8.82/9.29亿元，EPS分别为0.92/1.00/1.05元/股，对应PE为18/17/16倍。维持“增持”评级，认为公司Q2经营改善、项目梯队完善、客户多元化增强订单韧性，且TIDES及制剂业务稳步拓展。
- 风险提示：重点CDMO订单放量不及预期、大客户集中度风险、新业务订单转化及新增产能爬坡不及预期、原料药和中间体价格波动风险、环保政策风险、安全生产风险。
