经营生产稳步推进，利润同环比上行

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收1765.2亿元，同比+1.6%；归母净利108.7亿元，同比+20.6%；扣非归母净利107.2亿元，同比+22.9%。Q3营收601.2亿元，同比-4.7%；归母净利润38.0亿元，环比+7.6%，同比+90.0%。

经营分析

• 铝产品生产：25Q3冶金级氧化铝产量444万吨（环比+7.8%），外销量159万吨（环比-3.0%）；精细氧化铝产量119万吨（环比+5.3%）；原铝产量203万吨（环比持平），外销量204万吨（环比-0.5%）。前三季度产量占年度目标比例分别为77.6%、73.3%、76.9%。
• 价格与需求：Q3铝价环比+2.5%，同比+5.9%；氧化铝均价环比+3.5%，同比-19.2%。终端需求回暖支撑铝价。
• 盈利能力：25Q3毛利润110.4亿元（环比+3.5%，同比+50.1%），前三季毛利率17.3%（较上半年+0.5pct），净利率9.8%（较上半年+0.3pct）。经营活动现金流净额253.8亿元（同比+7.5%）。货币资金303.3亿元（同比+32.1%），资产负债率46.4%（同比-4.7pct）。
• 中期分红：拟每股0.123元（含税）派发现金红利，派息总额约21.1亿元，占上半年归母净利润的30%。

公司战略

• 参股20%组建稀有金属延伸平台，借助中铝集团资源整合能力，拓展稀有金属功能材料领域全球领先优势。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年营收分别为2389/2422/2445亿元，归母净利润分别为148.08/161.77/172.94亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.01元。
• PE估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。