公司事件点评报告：一季报同、环比扭亏，经营稳步改善

证 券 研2024年04月16日 究 报一季报同、环比扭亏，经营稳步改善 告—金种子酒（600199.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-15 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 14.7 97 658 658 日均成交额（百万元） 12.49-28.02 249.02 市场表现 (%)金种子酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金种子酒（600199）：种子老酒添馥香，华润入驻启华章》2024-02-25 2、《金种子酒（600199）：业绩短期承压，华润赋能华章初启》2024-01-31 3、《金种子酒（600199）：业绩符合预期，渠道赋能成效显现》2023-10-28 相关研究 公司研究 2024年4月15日，金种子酒发布2023年度业绩快报与2024 年度一季度预盈公告。 投资要点 ▌收入增长可观，利润落在业绩预告下沿 公司业绩快报显示，2023年实现收入14.69亿元，同比增加23.92%，归母净利润-0.22亿元，22年同期为-1.87亿元；扣非归母净利润-0.57亿元，22年同期为-2.06亿元。2023Q4收入3.96亿元，同比增加6.80%，归母净利润为 0.13亿元，2022年同期为-0.51亿元，扣非归母净利润为- 0.09亿元，2022年同期为-0.52亿元。 ▌2024年一季报利润同、环比扭亏，经营稳步改善 公司2024预盈公告显示，公司2024Q1归母净利润预计为 0.13-0.19亿元，与2022年同期相比增加约0.54-0.60亿 元；扣非归母净利润预计为0.10-0.16亿元，与2022年同期 相比增加约0.53-0.59亿元。公司低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著，预计低档酒销量为公司主要增量贡献点。公司针对中档价格带推出馥合香系列，目前仍处于品牌培育阶段，未来有望借助华润渠道稳步放量。 ▌盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年顺利扭亏，2023-2025年EPS分别为-0.03/0.17/0.44元，当前股价对应2025年PE为33.3倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,186 1,469 1,931 2,563 增长率（%） -2.1% 23.9% 31.4% 32.7% 归母净利润（百万元） -187 -22 111 290 增长率（%） 161.8% 摊薄每股收益（元） -0.28 -0.03 0.17 0.44 ROE（%） -7.3% -0.9% 4.2% 10.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,186 1,469 1,931 2,563 现金及现金等价物 511 754 1,051 1,488 营业成本 872 982 1,214 1,480 应收款 82 64 58 70 营业税金及附加 126 173 212 282 存货 1,329 1,076 938 821 销售费用 244 235 299 405 其他流动资产 193 162 174 154 管理费用 118 103 125 174 流动资产合计 2,114 2,057 2,221 2,532 财务费用 -15 -21 -29 -40 非流动资产: 研发费用 25 29 39 51 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 372 346 435 590 固定资产 641 693 684 654 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 158 63 25 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 252 240 227 215 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 -172 -25 76 216 其他非流动资产 226 226 226 226 加:营业外收入 6 9 8 7 非流动资产合计 1,281 1,226 1,167 1,109 减:营业外支出 1 0 1 2 资产总计 3,395 3,282 3,388 3,641 利润总额 -166 -16 83 221 流动负债: 所得税费用 20 4 -22 -55 短期借款 29 0 20 30 净利润 -186 -20 105 276 应付账款、票据 330 285 273 241 少数股东损益 1 1 -6 -14 其他流动负债 204 204 204 204 归母净利润 -187 -22 111 290 流动负债合计 673 582 582 560 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -2.1% 23.9% 31.4% 32.7% 归母净利润增长率 161.8% 盈利能力毛利率 26.4% 33.2% 37.1% 42.3% 四项费用/营收 31.4% 23.6% 22.5% 23.0% 净利率 -15.7% -1.4% 5.4% 10.8% ROE -7.3% -0.9% 4.2% 10.0% 偿债能力资产负债率 24.7% 22.8% 22.1% 19.9% 净利润 -186 -20 105 276 营运能力 少数股东权益 1 1 -6 -14 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 折旧摊销 52 55 58 57 应收账款周转率 14.5 22.8 33.2 36.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.7 1.1 1.5 2.1 营运资金变动 -329 238 113 93 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -462 274 270 412 EPS -0.28 -0.03 0.17 0.44 投资活动现金净流量 52 43 46 46 P/E 87.2 33.3 筹资活动现金净流量 653 -29 20 10 P/S 8.2 6.6 5.0 3.8 现金流量净额 244 288 336 468 P/B 3.8 3.8 3.7 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 166 166 166 166 负债合计 840 748 749 726 所有者权益股本 658 658 658 658 股东权益 2,555 2,534 2,639 2,915 负债和所有者权益 3,395 3,282 3,388 3,641 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。