2024年三季报点评：改革稳步推进，经营环比改善

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，主业边际改善，盈利能力显著提升。具体来看：

业绩表现
前三季度实现营业收入39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非净利润5.52亿元，同比+19.25%。单季度来看，24Q3营业收入13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%；扣非净利润2.13亿元，同比+27.66%。

主业边际改善
美味鲜业务三季度增速回正，营收12.51亿元，同比+2.63%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉边际改善（分别同比+0.47%/+13.99%），蚝油、料酒等仍承压。分区域看，中西部同比下滑12.9%，主要系短期改革调整；经销商数量达2395家，环比净增110家，其中中西部净增23家，北部净增86家。分渠道看，分销收入11.5亿元，同比-0.9%；直销收入0.5亿元，同比+22.6%。

成本优化与费效提升
毛利率同比提升4.95pcts至38.82%，主要因原材料采购、生产费用、物流成本下降。销售费用率同比降1.86pcts至6.26%，费投管控效果显著；管理费用率同比升1.10pcts至7.01%，主要系薪酬福利等费用增加。归母净利率同比扭亏至14.60%，扣非净利率同比升2.28pcts至13.99%。

改革稳步推进
公司持续优化营销队伍、经销商分级管理、品类结构及费用投放，Q3以来成效初显。展望2025年，春节备货前置下公司加大营销支持，聚焦经销商管理提升与差异化产品供应，主业有望延续改善趋势。

投资建议
预计2024-2026年营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元（同比+5.0%/12.5%/11.6%），归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元（同比-53.0%/+20.7%/+15.2%），当前市值对应PE分别为23/19/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示
改革推进不及预期、需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。