多重因素导致23Q3业绩承压，在研管线蓄力长期发展

2023年10月26日 医美 爱美客（300896.SZ） 投资评级：买入 Table_Title 公司动态 证券研究报告 多重因素导致23Q3业绩承压，在研管线蓄力长期发展 目标价格：468元 现价(2023-10-25)：318.04元 2023年三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%。总市值(百万元) 68,811.13 报告摘要总股本(百万股) 216.36 12个月低/高(元) 318/631 前三季度收入和利润增速均超40%，多重因素导致Q3业绩承压。平均成交(百万元) 618.87 2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比增长45.41%，业绩持股东结构续稳定增长。其中，2023Q3实现收入7.11亿元，同比增长17.58%，环比下滑14.29%； 简军 38% 归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%，环比下滑17.19%；扣非后归母净利润4.62 其他 62% 亿元，同比增长17.00%，环比下滑15.57%。我们认为，三季度业绩承压主要为宏观经济环境变化，去年业绩高基数、7-8月为医 股价表现 美行业消费淡季、暑期出游分流等多重因素影响所致。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.77%、5.16%和7.35%，分别较去年同期提升0.79pct、提升1.00pct和下滑0.38pct。销售费用增加的原因是由于人工费和营销活动费增加，管理费用增加的原因是由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费的增加。得益于产品结构的优化，公司毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比上升0.69pct。肉毒素完成III期临床，关注后续优质管线进展。 7月上市的“如生天使”在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，精准满足消费者多样化要求，我们期待后续放量。在研管线中，针对中重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床，表麻膏——利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床阶段。另外，公司还布局减脂塑形领域，减肥药——司美格鲁肽注射液和溶脂针——去氧胆酸注射液均处于临床前阶段。 投资建议：我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为18.4/26.3/34.5亿元，分别同比增长45.7%/42.8%/30.6%，对应PE为37.4/26.2/20.0倍。考虑到近期国内外宏观环境复杂、消费疲软等因素，我们下调目标价至468元（相当于2023年55倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,939 2,906 4,166 5,485 增长率(%) 34% 50% 43% 32% 归母净利润 1,264 1,841 2,629 3,435 增长率(%) 32% 46% 43% 31% 毛利率(%) 94.8% 94.9% 94.8% 94.7% 净利润率(%) 65.2% 63.3% 63.1% 62.6% 每股收益（元） 5.8 8.5 12.2 15.9 市盈率 54.5 37.4 26.2 20.0 数据来源：Wind、安信国际预测 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -12.12 -24.85 -24.60 绝对收益 -17.18 -32.57 -24.72 数据来源：Wind、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 附表：财务报表预测 利润表 财务指标 （百万元人民币） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元人民币） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,939 2,906 4,166 5,485 成长性 营业成本 100 149 218 290 营业收入增长率 33.9% 49.9% 43.4% 31.7% 营业税金及附加 10 14 20 27 营业利润增长率 32.1% 45.6% 42.9% 30.5% 销售费用 163 260 364 474 归母净利润增长率 31.9% 45.7% 42.8% 30.6% 管理费用 125 151 218 306 研发费用 173 260 377 508 盈利能力 财务费用 -45 -68 -97 -128 毛利率 94.8% 94.9% 94.8% 94.7% 其他收益 15 7 9 10 净利率 65.2% 63.3% 63.1% 62.6% 投资净收益 33 22 25 27 ROE 21.6% 26.7% 31.8% 34.2% 营业利润 1,488 2,167 3,097 4,044 加:营业外收支 0 -1 -2 -1 利润总额 1,488 2,166 3,095 4,042 运营效率 减:所得税 221 319 458 597 销售费用率 8.4% 9.0% 8.7% 8.6% 减:少数股东损益 4 6 8 11 管理费用率 6.5% 5.2% 5.2% 5.6% 归母净利润 1,264 1,841 2,629 3,435 研发费用率 8.9% 8.9% 9.0% 9.3% 财务费用率 -2.3% -2.3% -2.3% -2.3% 资产负债表 投资收益/营业利润 2.2% 1.0% 0.8% 0.7% 流动资产 4,134 5,014 6,320 8,157 所得税/利润总额 14.8% 14.7% 14.8% 14.8% 货币资金 3,140 3,890 5,009 6,597 应收账款及应收票据 128 147 212 307 存货 47 70 95 133 偿债能力 非流动资产 2,125 2,226 2,329 2,436 资产负债率 5.0% 4.6% 4.2% 4.8% 固定资产 195 231 262 287 流动比率 18.4 20.4 22.9 19.4 资产总额 6,259 7,241 8,649 10,592 速动比率 18.2 20.2 22.5 19.1 流动负债 224 245 276 421 短期借款 0 0 0 0 现金流量表 应付账款及其他应付款 104 109 121 245 经营活动现金流量 1,194 1,669 2,387 3,218 非流动负债 89 89 89 89 其中营运资本减少 -404 -106 -152 -101 长期借款 0 0 0 0 投资活动现金流量 -944 -100 -105 -111 负债合计 313 334 365 510 其中资本支出 139 65 67 71 股东权益 5,946 6,907 8,284 10,083 融资活动现金流量 -374 -817 -1,163 -1,519 负债和权益合计 6,259 7,241 8,649 10,592 净现金总变化 -124 751 1,118 1,588 数据来源：Wind、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010