多重因素导致业绩承压，强研发投入卡位智能化、电动化产业趋势

事件：2022年2月25日晚，公司发布2021年业绩快报，2021年实现收入22.54亿元，YoY +42.84%，实现归母净利润4.40亿元，YoY +1.69%，实现扣非后归母净利润3.84亿元，YoY-3.92%。 六重因素对短期表观业绩产生扰动，强研发投入卡位智能化、电动化产业趋势。公司2021年的表观利润数据受到了重因素的影响，第一是汇率，2021年底美元兑人民币汇率约6.37，而2019、2020年底这一数据分别为6.98和6.46，持续的人民币升值对公司这种海外收入占比接近90%的公司会产生一定的影响；第二是原材料涨价，2021年全球原材料供应链的持续扰动对公司的原材料成本造成了一定的负面影响，由于公司产品化程度较高，具有较高的定价能力，且存货备货相对充足，未来这一因素的影响有望逐步缓解；第三是运费成本，2021年全球航运市场大幅涨价对公司也带来了明显扰动（公司的工厂主要在大陆和越南），这一影响也逐步体现在了财务报表（前三季度的综合毛利率逐步下行）；第四是股权激励费用，公司2020年Q3发布了股权激励，且2021Q1进行了预留授予，使得2021年的全年股权激励费用同比大幅增加（我们估计激励费用的增加值在5000-6000万元）；第五是研发费用，公司前三季度研发费用率20.76%，同比增加约4个pct，全年的研发费用率大概率不低于Q3数据，即使以4个pct作为估计，研发费用增量也对应约9000万元；第六是预计诉讼的计提，公司在可转债公告中对潜在的几个涉及诉讼的事件进行了详细分析，估计在2021年全年计提对应的诉讼影响约1000-2000万元。以上六重因素对2021年的表观利润数据产生了明显的短期扰动，当前的持续强研发投入将为未来卡位智能化、电动化产业趋势打下坚实的基础。 填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。公司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。 顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基础。当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。 维持“买入”评级。预测2021-2023年公司实现营业收入22.52亿元、30.87亿元和41.31亿元，实现归母净利润4.42亿元、5.56亿元和7.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）