2022Q2业绩点评：多重因素导致业绩承压，期待创新业务展现增长潜力

证券研究报告公司研究公司点评小米集团-W(1810.HK)冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022Q2业绩点评：多重因素导致业绩承压，期待创新业务展现增长潜力 2022年08月26日 事件：小米集团-W（1810.HK）于8月19日发布22H1财报。22Q2公司实现营业收入702亿元，同比下滑20%，彭博一致预期698.64亿元，略高于预期；经调整（Non-IFRS）净利润为21亿元，同比下滑67%，彭博一致预期19.88亿元，略高于预期。智能手机业务收入同比下滑28.5%，IoT与生活消费产品收入同比下滑4.5%，互联网业务收入同比下滑0.9%。 点评： 智能手机：营收下滑28.5%，22H2高端机型发布有望提升出货量。22Q2小米智能手机业务收入为423亿元（YoY-28.5%，QoQ-7.64%），毛利率从22Q1的9.9%下滑至22Q2的8.7%；2022年上半年全球手机市场疲软，根据Canalys数据，22Q2全球和中国大陆智能手机出货量同比分别下滑8.9%和10.1%，小米集团智能手机出货量排名保持第三，市占率为13.8%，连续两个季度实现份额环比提升。22Q2小米集团手机出货量为3910万台，环比增长1.5%，主要是小米在拉丁美洲、非洲等海外市场有较为乐观的增长，“6·18”电商购物节和汇率变动也是两个影响出货量提升的主要因素。22Q2手机ASP为1082元，环比下滑9%，主要由于公司积极去库存加大了促销力度，以及Xiaomi12S、XiaomiMIXFold2等高端机型因等待芯片供应而推迟到22Q3发布，高端机型毛利率又较高，从而影响了手机业务的整体毛利率，随着小米下半年高端新机型的发布，公司预计22年下半年公司智能手机的出货量有望超过上半年。 IoT与生活消费产品：中国市场凸显规模化优势，海外需求暂时疲软。 22Q2小米IoT与生活消费产品收入为198亿元（YoY-4.5%，QoQ +1.7%），高于一致预期0.37%，毛利率14.3%（YoY+1.07pct，QoQ -1.32pct），低于一致预期0.38pct。境内市场包括智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）实现坚实增长，境外市场滑板车、扫地机器人等非生活必需品需求同比下滑。其中，中国市场的智能电视出货量和毛利率同比增长，得益于规模效应带来的成本优势以及核心零部件价格下调；智能大家电品类出货量同比增长超过25%，得益于线下零售网络对用户体验的改善；海外IoT市场消费需求疲软，主要由于海外IoT产品物流成本高位持续影响出货量，汇率波动、通货膨胀、地缘冲突不确定性等政治经济因素也会削减业务营收。但受上游面板价格下调、空冰洗等高毛利率产品出货量增长的影响，IoT业务毛利率同比有所提升。 互联网业务：MIUI月活跃用户数创新高，海外互联网业务有增长潜力。22Q2小米互联网业务收入为70亿元（YoY-0.9%，QoQ-1.99%），低于一致预期1.73%，毛利率73.0%（YoY-1.13pct，QoQ+2.22pct），高于一致预期1.48pct。全球MIUI月活跃用户数为5.47亿，22Q2新 增1780百万。由于用户基数扩大、内容和服务生态优化、与全球合作 伙伴服务能力升级，海外市场营收达季度新高的17亿元，同比增长52.1%，随着市占率的提升，互联网业务将有更大的提升空间。广告业务收入为45亿元，同比增长0.6%，其中，中国大陆预装广告收入受广告主预算减少、手机出货量波动影响，营收增速放缓。游戏业务收入为10亿元，同比增长4.7%，得益于游戏活跃用户增长和用户粘性增强。电视互联网用户规模也稳健增长，增值服务收入同比增长近25%。 创新业务加大投入。智能电动汽车、机器人等创新业务相关的研发开支增加。22Q2研发费用38亿元，环比增加7.7%，主要是智能电动汽车等创新业务增加了投入。公司22Q2在智能电动汽车等创新业务费用达6亿元，并在自动驾驶领域组建超过500人的研发精英团队；8月小米发布自研的人形仿生机器人CyberOne，实现技术与智能驾驶同源。22Q2销售费用53亿元，同比环比微增，主要是由于宣传与广告开支增加，特别是618电商购物节增加了促销力度。行政开支13亿元，环比增长5.7%，主要是新办公楼的费用（折旧和摊销费用）增加。 盈利预测与投资评级：受到宏观消费需求和疫情的影响，业绩短期承压，但随着创新业务投资力度加大、高端化战略先行、海外市场拓展，我们看好公司在智能汽车、智能机器人领域的发展前景。22/23/24年Bloomberg一致预期营收为3103.01/3547.43/3943.61亿元，经调整净利润为120.31/167.91/202.00亿元，每股收益为0.48/0.67/0.81元，当前市值（8月26日）对应PE20x/15x/12x，建议密切关注。 风险因素：地缘政治风险，互联网政策监管风险，经济下行风险，高端化策略不及预期，新品发布不及预期，海外市场拓展不及预期。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队成员，北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历，目前主要关注人工智能、虚拟数字人、VR/AR/MR等领域。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 113693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261955608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间；