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天山铝业发布2023年三季报，1-3Q23实现营收223.44亿元，同比-9.65%；归母净利16.37亿元，同比-31.88%；扣非归母净利13.29亿元，同比-42.93%。3Q23实现营收75.48亿元，环比-3.86%；归母净利6.18亿元，环比+19.39%；扣非归母净利5.99亿元，环比+43.57%。3Q23吨铝利润增厚，一体化产业链充分受益。3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，石油焦市场均价2248.78元/吨，环比-4.67%。公司拥有一体化的铝产业链，电力、氧化铝、预焙阳极自给率接近100%，Q3铝价上升同时原材料成本下行，吨铝利润空间增厚，Q3毛利率环比提升3.81个百分点至16.24%，毛利润环比提升2.50亿元至12.26亿元。由于其他收益环比减少0.97亿元，导致归母净利润环比提升1.00亿元，增量低于毛利润增长，扣非归母净利润环比增长1.82亿元，净利率环比提升1.61个百分点至8.18%。公司Q3经营性现金流净流入15.08亿元，环比大幅增长129.67%，现金流状况显著改善。电池箔项目投产在即，一体化布局稳步推进。新仁铝业2万吨电池箔技改项目7月正式投产，新建20万吨电池箔项目预计到23年底完成16台箔轧机安装，建成产能15万吨，为电池铝箔放量奠定基础。江阴工厂已经通过5家客户的现场审核，具备合格供应商资质，其他厂家也开始小批量试用，30万吨坯料项目预计4Q23实现自给自足。上述项目全部建成投产后公司将具备22万吨电池铝箔产能，坯料来源完全自主可控。规划印尼氧化铝产能建设，铝产业链有望实现海外扩张。公司23年2月收购PT Inti Tambang Makmur100%股份，获得三个铝土矿的采矿权，规划年产200万吨氧化铝一期100万吨建设项目，利用印尼丰富的铝土矿资源及低成本劳动力优势，形成海外氧化铝基地，增强铝行业原材料资源保障能力及大宗原材料供给能力，实现铝产业链的进一步延伸。预计公司23-25年营收分别为361/427/440亿元，归母净利润分别为25.44/38.31/41.45亿元，EPS分别为0.55/0.82/0.89元，对应PE分别为11.14/7.39/6.83倍。维持“买入”评级。
