Q3毛利率显著改善，股权价值确认增厚利润

CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 开能健康（300272） 投资评级上次评级 Q3毛利率显著改善，股权价值确认增厚利润 2023年10月24日 事件：Q3公司实现营业收入4.46亿元，同比-10.21%；实现归母净利 润7553.64万元，同比+29.27%。实现扣非后归母净利润4815.10万元，同比-10.09%。 收入小幅下滑，股权重新计量增厚收益。Q3公司营业收入下滑的原因我们认为主要在于：1）公司全屋净水业务存在一定的前装属性，房地产市场低迷或一定程度上影响公司全屋净水业务；2）22Q3为近5年 单季度营收高点，基数较高。Q3公司所持有的原能集团股权按照公允价值重新计量后确认收益约2750万元，增厚了归母净利润。 Q3毛利率显著改善，扣非后净利率基本持平。23Q3公司实现毛利率 40.88%，同比+5.63pct。从费用率来看，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.47pct、+1.46pct、-0.18pct、+3.96pct，公司利润利息费用同比+88.19%，主要系公司借款增加所致。撇除公允价值变动对公司利润的影响，Q3扣非后归母净利润率为10.80%，同比+0.01pct。 发力布局小水市场，推动经销网络布局。8月公司发行可转债募集资金新建70万台RO膜反渗透净水机产能，RO机是国内净水产品中销售 额占比最大的品类，根据奥维云网数据22年RO机销额线上线下市占率分别达到87.14%、92.97%，我们认为公司可以通过RO机产品进一步提升公司和品牌知名度，也可以为公司净水业务增加新的增长动力。渠道方面，公司努力推动经销渠道发展，目前拥有500多个经销商或合 作伙伴，公司预计年底经销商数量将达到600家。 投资建议：我们看好净水器渗透率的提升空间，我们预计2023-2025年公司实现营业收入17.66/19.48/22.05亿元，分别同比+6.4%、+10.3%、 +13.2%，预计实现归母净利润1.64/1.73/2.00亿元，分别同比+76.8%、 +5.3%、+16.1%，对应PE20.03/19.02/16.38x。 风险因素：地产销售不及预期影响公司全屋净水业务、RO机普及不及预期、出口业务不及预期、汇率大幅波动 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,511 2022A 1,661 2023E 1,766 2024E 1,948 2025E 2,205 增长率YoY% 28.0% 9.9% 6.4% 10.3% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 105 93 164 173 200 增长率YoY% 296.9% -11.6% 76.8% 5.3% 16.1% 毛利率% 33.4% 34.0% 39.0% 39.0% 39.1% 净资产收益率ROE% 8.7% 8.5% 13.1% 12.1% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.28 0.30 0.35 市盈率P/E(倍) 31.32 35.42 20.03 19.02 16.38 信达证券股份有限公司 市净率P/B(倍) 2.73 3.01 2.62 2.30 2.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产9861,0031,3001,5831,887营业总收入1,5111,6611,7661,9482,205 应收票据 14 12 17 17 20 营业税金及附 加 3 9 7 8 9 货币资金2814137048781,118营业成本1,0061,0971,0771,1891,343 应收账款236229220261289销售费用131150175192216 预付账款1613161719管理费用175200221244276 存货293322269323360研发费用5567717888 其他14613738782财务费用2111131111 非流动资产1,1471,3111,3851,4471,526减值损失合计-4-24000 长期股权投资42137173221273投资净收益31-5-413 固定资产（合计） 257232236234241其他5153377 无形资产11510510310096 其他732837873892915 资产总计2,1332,3142,6853,0303,413 流动负债7548971,0721,2161,366 短期借款262449599699799 应付账款 204 139 171 185 204 应付票据2517172122 营业利润152113232235273 营业外收支-710-3-3 利润总额145114232232270 所得税2815393743 净利润11799192195227 归属母公司 净利润 105 93 164 173 200 少数股东损益127282227 非流动负债 127 299 301 308 314 EPS(当 年)(元) 0.18 0.16 0.28 0.30 0.35 其他263292285311340EBITDA215216332339380 其他 119 296 295 300 305 现金流量表 单位:百万元 负债合计 881 1,197 1,373 1,524 1,679 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 50 27 56 78 105 经营活动现金流 187 155 329 254 343 归属母公司股东权益 1,202 1,090 1,256 1,428 1,629 净利润 117 99 192 195 227 负债和股东权 2,133 2,314 2,685 3,030 3,413 折旧摊销 64 80 87 96 99 财务费用 15 3 23 28 33 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -31 5 4 -1 -3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 16 -51 48 -67 -15 营业总收入 1,511 1,661 1,766 1,948 2,205 其它 5 19 -26 3 3 同比（%） 28.0% 9.9% 6.4% 10.3% 13.2% 投资活动现金流 -1 -60 -166 -159 -177 归属母公司净利润 105 93 164 173 200 资本支出 -67 -92 -99 -112 -128 同比（%） 296.9% -11.6% 76.8% 5.3% 16.1% 长期投资 59 27 -35 -49 -52 毛利率（%） 33.4% 34.0% 39.0% 39.0% 39.1% 其他 7 5 -31 1 3 筹资活动现 ROE% 8.7% 8.5% 13.1% 12.1% 12.3% 金流 -97 31 112 79 73 EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.28 0.30 0.35 吸收投资 2 6 -1 0 0 P/E 31.32 35.42 20.03 19.02 16.38 借款 410 514 153 102 101 P/B 2.73 3.01 2.62 2.30 2.02 支付利息或股 -43 -89 -80 -28 -33 息现金流净增 EV/EBITDA 19.69 14.85 10.04 9.63 8.23 加额 90 141 291 174 240 长期借款83689 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数