氧化铝涨价增产增厚利润，持续推进一体化进程

2024年10月28日天山铝业(002532.SZ) 998345893 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.75元股价(2024-10-25)8.46元 氧化铝涨价增产增厚利润，持续推进一体化进程 公司发布2024年三季报 2024年前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；实现归母 交易数据总市值(百万元) 39,354.95 流通市值(百万元) 34,939.85 总股本(百万股) 4,651.89 流通股本(百万股) 4,130.01 12个月价格区间4.91/8.72元 净利润30.84亿元，同比+88.36%；实现扣非归母净利润29.61亿元同比+122.72%。 其中2024Q3公司实现营业收入70.11亿元，环比+0.73%，同比-7.12%实现归母净利润10.11亿元，环比-25.35%，同比+63.48%；扣非归母 净利润10.00亿元，环比-20.35%，同比+66.96%。 天山铝业 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 生产成本保持相对稳定，氧化铝涨价增产增厚利润 2024年1-9月，公司氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。 据Wind，2024Q3沪铝均价19657元/吨，环比-986元/吨（-4.8%），同比+1007元/吨（+5.4%）。2024Q3氧化铝期货均价3864元/吨，环比+140元/吨（+3.8%），同比+927元/吨（+31.6%）。2024Q3预焙阳极均价3970元/吨，环比-187元（-4.5%），同比-452元（-10.2%）。 拟派发中期分红回馈股东 公司拟定2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金 红利2元（含税），拟派发现金红利为9.23亿元（含税），占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的29.92%，现金分红的资金来源为公司自有资金。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、 395.76亿元，实现净利润42.19、44.35、46.96亿元，对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，目前股价对应PE为9.3、8.9、8.4倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股，对应24年PE约10.7倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.0 12.2 26.2 绝对收益 18.3 28.6 39.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告铝价上涨利润同比大增，一 2024-08-27 体化持续推进积累库存拖累盈利，印尼几 2024-04-11 内亚资源项目稳步推进铝价上涨助力业绩释放，一 2023-10-29 体化项目稳步推进扣非归母净利润环增，铝箔 2023-09-03 及境外氧化铝项目深入一体化布局 zhougy@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 政府补助冲高非经常性利润 2023-04-30 主营收入 33,008.4 28,974.8 31,187.6 37,451.9 39,575.8 一体化布局打造长期优势 净利润 2,650.5 2,205.3 4,218.8 4,434.5 4,696.2 每股收益(元) 0.57 0.47 0.91 0.95 1.01 每股净资产(元) 4.91 5.18 5.78 6.40 7.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.8 17.8 9.3 8.9 8.4 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 8.0% 7.6% 13.5% 11.8% 11.9% 净资产收益率 11.6% 9.1% 15.7% 14.9% 14.3% 股息收益率 2.4% 1.8% 4.1% 3.9% 4.2% ROIC 12.6% 10.4% 14.7% 17.7% 16.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,008.4 28,974.8 31,187.6 37,451.9 39,575.8 成长性 减:营业成本 27,962.4 24,889.3 24,147.8 29,679.7 31,264.9 营业收入增长率 14.8% -12.2% 7.6% 20.1% 5.7% 营业税费 477.1 468.2 467.8 561.8 593.6 营业利润增长率 -32.0% -21.5% 92.6% 6.7% 7.5% 销售费用 18.1 17.7 18.9 22.7 24.0 净利润增长率 -30.9% -16.8% 91.3% 5.1% 5.9% 管理费用 300.8 344.5 358.7 430.7 455.1 EBITDA增长率 -21.1% -14.8% 63.1% 6.8% 5.7% 研发费用 241.9 217.1 233.6 280.6 296.5 EBIT增长率 -29.0% -24.2% 96.2% 8.7% 7.2% 财务费用 787.0 787.6 873.3 1,048.7 1,108.1 NOPLAT增长率 -27.5% -12.7% 73.8% 8.7% 7.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 6.0% 22.7% -9.7% 13.4% -2.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 7.4% 5.6% 11.5% 11.1% 10.8% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 3,363.7 2,641.7 5,087.5 5,427.8 5,833.5 利润率 加:营业外净收支 1.9 10.1 5.0 5.0 5.5 毛利率 15.3% 14.1% 22.6% 20.8% 21.0% 利润总额 3,365.6 2,651.8 5,092.5 5,432.8 5,839.0 营业利润率 10.2% 9.1% 16.3% 14.5% 14.7% 减:所得税 715.0 446.3 857.0 914.3 982.6 净利润率 8.0% 7.6% 13.5% 11.8% 11.9% 净利润 2,650.5 2,205.3 4,218.8 4,434.5 4,696.2 EBITDA/营业收入 16.7% 16.2% 24.5% 21.8% 21.8% EBIT/营业收入 12.1% 10.5% 19.1% 17.3% 17.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 286 335 296 231 203 货币资金 8,823.5 7,811.6 2,495.0 2,996.2 3,166.1 流动营业资本周转天数 -25 6 8 2 10 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 260 288 229 198 199 应收帐款 764.4 604.5 868.9 900.4 969.2 应收帐款周转天数 7 9 9 9 9 应收票据 1,170.2 997.2 1,335.7 1,465.8 1,494.6 存货周转天数 100 118 107 109 109 预付帐款 4,306.1 2,078.1 4,115.9 3,497.0 4,522.5 总资产周转天数 601 707 622 503 475 存货 9,531.6 9,543.3 8,963.4 13,782.9 10,178.3 投资资本周转天数 291 380 370 312 310 其他流动资产 305.4 477.2 409.8 397.4 428.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.6% 9.1% 15.7% 14.9% 14.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.7% 3.9% 8.4% 8.4% 9.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.6% 10.4% 14.7% 17.7% 16.7% 固定资产 27,397.0 26,467.1 24,821.3 23,175.5 21,529.7 费用率 在建工程 1,962.7 4,147.2 4,147.2 4,147.2 4,147.2 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,171.6 1,480.2 1,448.2 1,416.2 1,384.2 管理费用率 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 1,283.3 3,490.7 1,985.6 2,253.2 2,576.5 研发费用率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 资产总额 56,715.8 57,097.0 50,590.9 54,031.8 50,396.5 财务费用率 2.4% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 短期债务 4,078.4 8,813.2 3,657.0 5,414.7 1,664.7 四费/营业收入 4.1% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 应付帐款 2,643.6 3,664.5 1,991.4 4,919.7 2,589.3 偿债能力 应付票据 12,724.3 4,868.7 12,200.2 10,581.2 12,151.3 资产负债率 59.7% 57.8% 49.4% 49.4% 42.9% 其他流动负债 6,324.9 7,275.0 7,066.7 6,888.8 7,076.8 负债权益比 148.3% 136.8% 97.4% 97.7% 75.0% 长期借款 6,641.5 7,020.5 - - - 流动比率 0.97 0.87 0.73 0.83 0.88 其他非流动负债 1,463.0 1,346.1 1,285.4 1,364.8 1,332.1 速动比率 0.60 0.49 0.37 0.33 0.45 负债总额 33,875.7 32,988.0 26,200.6 29,169.3 24,814.2 利息保障倍数 5.09 3.86 6.83 6.18 6.26 少数股东权益 2.1 2.0 18.7 102.8 263.0 分红指标 股本 4,651.9 4,651.9 4,651.9 4,651.9 4,651.9 DPS(元) 0.20 0.15 0.35 0.33 0.35 留存收益 18,336.2 19,616.2 22,219.7 25,107.9 28,167.3 分红比率 34.9% 31.4% 38.3% 34.9% 34.9% 股东权益 22,840.1 24,109.0 26,890.3 29,862.5 33,082.2 股息收益率 2.4% 1.8% 4.1% 3.9% 4.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2,650.6 2,205.5 4,218.8 4,434.5 4,696.