氧化铝涨价增产增厚利润，持续推进一体化进程

核心观点
天山铝业2024年前三季度业绩显著改善，主要得益于氧化铝价格上涨和产量提升，推动利润大幅增长。公司生产成本保持稳定，铝价上涨直接增厚了板块利润。同时，公司持续推进一体化布局，并通过中期分红回馈股东。

关键数据

• 营收与利润：2024年前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84亿元，同比+88.36%；扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。
• 季度表现：2024Q3营业收入70.11亿元，环比+0.73%，同比-7.12%；归母净利润10.11亿元，环比-25.35%，同比+63.48%；扣非归母净利润10.00亿元，环比-20.35%，同比+66.96%。
• 铝价走势：2024Q3沪铝均价19657元/吨（环比-4.8%，同比+5.4%），氧化铝期货均价3864元/吨（环比+3.8%，同比+31.6%），预焙阳极均价3970元/吨（环比-4.5%，同比-10.2%）。
• 成本控制：氧化铝和电解铝生产成本保持相对稳定。
• 分红方案：拟每10股派发现金红利2元（含税），总额9.23亿元，占前三季度净利润的29.92%。

研究结论

• 业绩驱动因素：氧化铝价格上涨和产量提升是利润增长的主要动力，铝价上涨幅度显著高于成本变化。
• 一体化进展：公司持续推进一体化布局，打造长期竞争优势。
• 估值与评级：预计2024-2026年EPS分别为0.91、0.95、1.01元，对应PE为9.3、8.9、8.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价9.75元。
• 风险提示：需关注新产品推广、需求不及预期及项目进展风险。