Q3业绩改善，汇兑收益增厚利润

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-29 收盘价（元） 7.64 一年内最低/最高(元) 7.08/22.60 市盈率 13.6 市净率 1.81 基础数据 净资产收益率(%) 22.06 资产负债率(%) 19.9 总股本(亿股) 8.5 最近12月股价走势 -60%-45%-30%-15%0%15%30%45%2017-102018-022018-06爱 柯 迪 上证指数 汽车零部件 2018年10月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1812 2175 2573 3076 3607 增长率 23.7% 20.0% 18.3% 19.5% 17.3% 归属母公司股东净利润（百万） 483 466 500 585 669 增长率 39.0% -3.6% 7.5% 17.0% 14.3% 每股收益（元） 0.57 0.55 0.59 0.69 0.79 市盈率(倍) 13.4 14.0 13.0 11.1 9.7 事件： 公司发布2018年三季报，1-9月实现营收18.7亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长4.5%。  Q3业绩稳健增长，汇兑收益增厚利润 公司Q3实现营业收入6.3亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长6.2%。公司是国内铝压铸件龙头企业，立足全球发展，是国内国际化程度最高的零部件企业之一，海外收入占比接近7成，在墨西哥的生产基地逐步规模化生产，平抑了中美贸易摩擦带来的业绩波动。公司利润改善主要系汇兑收益增加，Q3财务费用-5491.5万元，较上年减少5995.0万元，贡献约46%的利润。  费用率大幅下降，盈利能力改善 公司Q3毛利率33.0%，同比下降5.0个百分点，主要系人工成本上升以及产能未完全释放，折旧摊销上升导致毛利率下滑。公司较早参与国际竞争，已获得全球零部件巨头认可，我们认为，随着公司海外业务的扩张和产能释放加速，公司毛利率有望企稳回升。公司期间费用率大幅下降，Q3期间费用率4.3%，同比下降6.6个百分点，其中销售费用率3.4%（同比持平），管理费用率5.6%（同比+0.9pct），研发费用率3.9%（同比+2.1pct），财务费用率-8.7%（同比-9.6pct），主要是汇兑收益影响。  盈利预测及投资建议 公司国际化战略稳步推进，未来三年海外基地将逐步承接国内订单，深化“生产贴近客户”布局，国内外联动助力客户与业务协同，为公司成长提供较大动力。预计公司2018～2020年EPS分别为0.59元、0.69元、0.79元，对应PE分别为13.0倍，11.1倍，9.7倍，维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期 证券研究报告 Q3业绩改善，汇兑收益增厚利润 计算机软件与服务 证券研究报告 爱 柯 迪(600933) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《600933-中报点评:原材料价格上涨，Q2业绩承压》 2018-08-19 2 《600933-年报点评:汇兑损益拖累业绩，海外扩张成长可期》 2018-04-12 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：单季度营收及同比增速 图2：单季度归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图5：A00铝锭价格走势 数据来源：长江有色市场，财通证券研究所 0%10%20%30%40%024682016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季度营业收入 同比增速 -10%0%10%20%00.30.60.91.21.52016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季度归母净利润 同比增速 亿元 -5%0%5%10%15%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 10%20%30%40%50%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3毛利率 净利率 00.40.81.21.622016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-04A00铝锭价格 万元/吨 亿元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1812 2175 2573 3076 3607 成长性 减:营业成本 1046 1305 1588 1898 2225 营业收入增长率 23.7% 20.0% 18.3% 19.5% 17.3% 营业税费 21 20 31 35 41 营业利润增长率 32.9% -3.8% 9.2% 17.4% 14.6% 销售费用 74 87 107 128 150 净利润增长率 39.0% -3.6% 7.5% 17.0% 14.3% 管理费用 114 167 214 255 299 EBITDA增长率 27.1% 7.7% 5.9% 20.9% 19.0% 财务费用 -44 12 -5 8 28 EBIT增长率 26.1% 4.7% 7.4% 19.7% 17.1% 资产减值损失 7 6 11 14 18 NOPLAT增长率 27.6% 7.4% 5.2% 19.8% 17.1% 加:公允价值变动收益 7 -9 1 2 2 投资资本增长率 38.8% 97.3% 10.6% 17.7% 9.8% 投资和汇兑收益 3 5 6 6 8 净资产增长率 47.5% 88.5% 11.5% 12.0% 12.3% 营业利润 604 581 635 746 855 利润率 加:营业外净收支 37 35 34 36 39 毛利率 42.3% 40.0% 38.3% 38.3% 38.3% 利润总额 641 617 670 782 894 营业利润率 33.3% 26.7% 24.7% 24.3% 23.7% 减:所得税 155 142 159 185 211 净利润率 26.6% 21.4% 19.4% 19.0% 18.5% 净利润 483 466 500 585 669 EBITDA/营业收入 37.2% 33.4% 29.9% 30.3% 30.7% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 30.9% 27.0% 24.5% 24.5% 24.5% 货币资金 492 963 1,197 1,310 1,695 运营效率 交易性金融资产 7 2 2 3 4 固定资产周转天数 135 153 155 135 123 应收帐款 455 581 645 820 898 流动营业资本周转天数 89 157 211 206 203 应收票据 15 26 31 37 43 流动资产周转天数 224 350 434 423 424 预付帐款 2 2 3 4 4 应收帐款周转天数 79 86 86 86 86 存货 309 355 438 528 605 存货周转天数 54 55 56 57 57 其他流动资产 64 951 1,002 1,209 1,327 总资产周转天数 438 587 668 641 632 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 208 300 354 339 328 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 26.1% 13.2% 12.7% 13.3% 13.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 18.6% 10.6% 10.1% 10.1% 10.1% 固定资产 747 1,099 1,123 1,187 1,271 ROIC 48.4% 37.4% 20.0% 21.6% 21.5% 在建工程 126 58 158 238 298 费用率 无形资产 212 211 235 258 281 销售费用率 4.1% 4.0% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 184 227 237 292 359 管理费用率 6.3% 7.7% 8.3% 8.3% 8.3% 资产总额 2,612 4,475 5,072 5,887 6,786 财务费用率 -2.4% 0.5% -0.2% 0.3% 0.8% 短期债务 - 13 99 224 385 三费/营业收入 8.0% 12.2% 12.3% 12.7% 13.2% 应付帐款 171 209 253 300 349 偿债能力 应付票据 111 155 169 219 236 资产负债率 27.2% 19.9% 21.2% 23.9% 25.9% 其他流动负债 104 109 124 140 164 负债权益比 37.3% 24.8% 26.8% 31.4% 35.0% 长期借款 - - - 37 86 流动比率 3.48 5.92 5.14 4.43 4.04 其他非流动负债 323 404 428 489 539 速动比率 2.68 5.19 4.46 3.84 3.50 负债总额 710 890 1,074 1,408 1,759 利息保障倍数 -12.74 50.22 -118.24 97.13 32.06 少数股东权益 52 59 69 81 94 分红指标 股本 707 845 850 850 850 DPS(元) 0.21 0.23 0.12 0.14 0.16 留存收益 1,136 2,680 3,080 3,548 4,083 分红比率 36.6% 41.8% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,902 3,585 3,999 4,479 5,028 股息收益率 2.7% 3.0% 1.2% 1.4% 1.6% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润