公司点评：Q1吨铝利润增厚促进业绩增长

事件 4月19日，公司披露24年一季报，1Q24营收68.25亿元，环比 +2.92%，同比-1.71%；归母净利7.20亿元，环比+26.70%，同比 +43.55%；扣非归母净利7.06亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。 点评 吨铝利润增厚带来Q1业绩增长。1Q24长江有色铝均价1.91万元/ 吨，环比+0.46%，石油焦市场均价1733元/吨，环比-1.37%。公司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极全部自给自足，6台发电机组可满足铝锭生产80-90%左右用电需求，1Q24铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至68.25 亿元，营业成本环比-1.16%至55.50亿元，带来毛利润环比+25.41%至12.75亿元，毛利率环比提升3.36个百分点至18.69%，ROE环比提升0.56个百分点至2.94%。 人民币(元)成交金额(百万元) 资本结构改善，费用管理持续优化。截至24年一季度末，公司资 产负债率56.38%，相比23年底的57.78%降低1.4个百分点，1Q23公司财务费用率环比降低0.12个百分点至2.70%，同期营业税金及附加/营业收入环比降低0.4个百分点至1.55%，销售费用率降低0.02个百分点至0.07%，管理费用率提升0.13个百分点至1.38%，研发费用率降低0.26个百分点至0.68%。 一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力。公司高纯铝通过上游原材料铝液直接提纯，降低深加工产品能耗及生产成 本，在高纯铝领域具备领先的技术和成本优势。公司收购的天足投资主要负责运营公司的铁路专用线，该线已经于24年初建成通车，未来该铁路将运输公司生产所需原材料及产成品，年货物运输量将达到1000万吨左右，节省物流费用，进一步巩固成本优势。公司预计24年消纳新能源发电量约占公司外购电总量的35%左右，研究打造绿色低碳铝产业模式，六系列电解铝车间电力完全使用绿色可再生能源，并积极推动相关认证、获取低碳证书，预计将有利于相关产品的出口销售，提升产品竞争力。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分 别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.71/9.08/8.39倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230420 230720 231020 240120 4.00 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,008 28,975 34,302 37,401 40,673 营业收入增长率 14.83% -12.22% 18.39% 9.04% 8.75% 归母净利润(百万元) 2,650 2,205 3,018 3,560 3,854 归母净利润增长率 -30.85% -16.80% 36.86% 17.95% 8.27% 摊薄每股收益(元) 0.57 0.47 0.65 0.77 0.83 每股经营性现金流净额 0.68 0.84 1.75 1.39 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.61% 9.15% 11.63% 12.74% 12.80% P/E 13.55 12.68 10.71 9.08 8.39 P/B 1.57 1.16 1.25 1.16 1.07 成交金额天山铝业沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,745 33,008 28,975 34,302 37,401 40,673 货币资金 7,576 8,823 7,812 8,629 9,364 10,148 增长率 14.8% -12.2% 18.4% 9.0% 8.7% 应收款项 1,725 1,963 1,659 2,144 2,338 2,542 主营业务成本 -22,188 -27,962 -24,889 -28,610 -30,997 -33,650 存货 8,834 9,532 9,543 10,963 11,878 12,895 %销售收入 77.2% 84.7% 85.9% 83.4% 82.9% 82.7% 其他流动资产 4,596 4,583 2,498 4,064 4,370 4,710 毛利 6,557 5,046 4,085 5,692 6,404 7,023 流动资产 22,732 24,901 21,512 25,800 27,950 30,295 %销售收入 22.8% 15.3% 14.1% 16.6% 17.1% 17.3% %总资产 42.5% 43.9% 37.7% 41.8% 41.5% 41.0% 营业税金及附加 -458 -477 -468 -554 -604 -657 长期投资 83 91 90 90 90 90 %销售收入 1.6% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 28,641 29,557 30,811 33,161 36,361 40,351 销售费用 -19 -18 -18 -21 -23 -25 %总资产 53.6% 52.1% 54.0% 53.7% 54.0% 54.6% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,124 1,172 1,480 1,731 1,975 2,211 管理费用 -271 -301 -344 -408 -445 -484 非流动资产 30,750 31,815 35,585 35,974 39,417 43,643 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 57.5% 56.1% 62.3% 58.2% 58.5% 59.0% 研发费用 -160 -242 -217 -257 -280 -305 资产总计 53,482 56,716 57,097 61,773 67,367 73,938 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 7,829 7,884 13,694 10,487 12,545 15,430 息税前利润（EBIT） 5,649 4,008 3,038 4,452 5,052 5,552 应付款项 14,164 15,368 8,533 13,738 14,885 16,159 %销售收入 19.7% 12.1% 10.5% 13.0% 13.5% 13.7% 其他流动负债 3,734 2,519 2,394 3,073 3,484 3,717 财务费用 -879 -787 -788 -823 -772 -918 流动负债 25,727 25,771 24,621 27,299 30,914 35,305 %销售收入 3.1% 2.4% 2.7% 2.4% 2.1% 2.3% 长期贷款 5,439 6,642 7,021 7,021 7,021 7,021 资产减值损失 -5 -3 3 0 0 0 其他长期负债 1,047 1,463 1,346 1,490 1,490 1,490 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 32,213 33,876 32,988 35,809 39,424 43,816 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 21,267 22,838 24,107 25,962 27,940 30,120 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 营业利润 4,943 3,364 2,642 3,629 4,280 4,634 未分配利润 7,077 8,742 9,850 11,705 13,683 15,863 营业利润率 17.2% 10.2% 9.1% 10.6% 11.4% 11.4% 少数股东权益 2 2 2 2 2 2 营业外收支 3 2 10 0 0 0 负债股东权益合计 53,482 56,716 57,097 61,773 67,367 73,938 税前利润利润率 4,94617.2% 3,36610.2% 2,652 9.2% 3,62910.6% 4,28011.4% 4,63411.4% 比率分析 所得税 -1,113 -715 -446 -611 -720 -780 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.5% 21.2% 16.8% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 3,833 2,651 2,206 3,018 3,560 3,854 每股收益 0.824 0.570 0.474 0.649 0.765 0.829 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.572 4.909 5.182 5.581 6.006 6.475 归属于母公司的净利润 3,833 2,650 2,205 3,018 3,560 3,854 每股经营现金净流 0.425 0.679 0.842 1.748 1.394 1.497 净利率 13.3% 8.0% 7.6% 8.8% 9.5% 9.5% 每股股利 0.200 0.400 0.200 0.250 0.340 0.360 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.02% 11.61% 9.15% 11.63% 12.74% 12.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.17% 4.67% 3.86% 4.89% 5.28% 5.21% 净利润 3,833 2,651 2,206 3,018 3,560 3,854 投入资本收益率 12.64% 8.43% 5.63% 8.50% 8.83% 8.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,331 1,496 1,648 1,699 1,857 2,074 主营业务收入增长率 4.68% 14.83% -12.22% 18.39% 9.04% 8.75% 非经营收益 941 787 867 1,028 928 1,090 EBIT增长率 86.22% -29.04% -24.20% 46.52% 13.48% 9.91% 营运资金变动 -4,126 -1,777 -805 2,388 142 -54 净利润增长率 100.44% -30.85% -16.80% 36.86% 17.95% 8.27% 经营活动现金净流 1,979 3,157 3,916 8,133 6,487 6,964 总资产增长率 5.71% 6.05% 0.67% 8.19% 9.05% 9.75% 资本开支 -2,868 -2,119 -2,357 -2,123 -5,300 -6,300 资产管理能力 投资 0 0 -1,381 0 0 0 应收账款周转天数 3.8 6.4 7.7 7.7 7.7 7.7 其他 -19 0 0 0 0 0 存货周转天数 118.8 119.9 139.9 139.9 139.9 139.9 投资活动现金净流 -2,887 -2,119 -3,738 -2,123 -5,300 -6,300 应付账款周转天数 13.7 17.4 25.4 25.4 25.4 25.4