季报点评：海外业务持续改善，新订单拓展强势

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com021-50586328 海外业务持续改善，新订单拓展强势 ——均胜电子(600699)季报点评 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元)18.10 投资要点： 发布日期：2023年10月26日 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 一年内最高/最低(元)20.59/13.65 沪深300指数3,504.46 市净率(倍)1.89 流通市值(亿元)247.62 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)9.59 每股经营现金流(元)1.96 毛利率(%)13.94 净资产收益率_摊薄(%)5.77 资产负债率(%)66.33 总股本/流通股(万股)140,870.15/136,808.4 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 均胜电子沪深300 22% 16% 10% 4% -1% -7% -13% -19% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源数据 相关报告 《均胜电子(600699)中报点评：盈利能力大幅提升，智能化进展加速》2023-08-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入413.10亿元，同比+15.57%；实现归母净利润7.79亿元， 同比+494.54%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比+165.02%。2023Q3单季度公司实现营收142.96亿元，同比+11.48%，实现归母净利润3.03亿元，同比+28.22%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+60.38%。 公司业绩稳步增长，汽车安全业务持续改善。公司营收稳健增长，2023前三季度实现营收413.10亿元，同比+15.57%，其中汽车电子业务实现营收约126亿元，同比+17%；汽车安全业务有效整合，欧洲区、美洲区业绩持续改善，实现营收约287亿元，同比+15%。公司降本增效，规模效应显现，前三季度整体毛利率提升约2个百分点至14%；单季度毛利率持续提升，公司第三季度单季实现毛利率14.93%,同环比分别+1.0pct/+1.1pct。分业务来看，第三季度汽车电子业务毛利率稳定维持在20%左右，汽车安全业务毛利率提升至12.6%。公司费用端管控水平良好，2023前三季度期间费用率为11.7%，同比-0.1pct，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/4.8%/1.6%/4.2%，同比分别-0.3pct/-0.2pct/0.9pct/-0.4pct，财务费用增长主要受汇率波动影响以及利息费用增加所致。 深拓国内市场，新订单迅猛增长持续优化。公司前三季度全球累计新获全生命周期订单约590亿元，其中汽车安全业务约340亿元，汽车电子业务约250亿元。新能源汽车相关新订单约350亿元，其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品全球性大订单落地，前三季度新增订单130亿元。公司积极把握智能电动化趋势下国内市场机遇，与国内头部自主品牌及新势力客户合作关系不断增强，国内业务团队新获全球市场订单约250亿元，占比提升至42%。 顺应智能电动化发展趋势，加速推进前瞻技术开发落地。公司电动智能化转型加速，智能驾驶产品线国内国际市场均快速推进，发布多款智驾域控产品。2023年上半年发布首款与高通合作的第二代芯片智能驾驶域控制器产品nDriveH系列；2023年9月在于地平线签署战略合作协议的基础上发布了地平线征程5和征程3芯片的nDriveM系列产品。基于不同芯片平台，公司正与国内外多家整车厂商共同推进智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元的研发，部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC。公司与华为在智能座舱领域也一直开展深入合作，双方共同推进基于鸿蒙操作系统座舱产品的研发、生产与销售工作。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为0.71元/股、0.92元/股，1.18元/股，按照10月25日18.10元/股收盘价计算，对应PE分别为25.61倍，19.64倍，15.34倍。公司汽车安全业务海外地区整合效果明显，盈利能力持续改善；汽车电子业务新订单不断，新能源产品订单占比提升，结构持续优化，智能驾驶项目商业化落地进展加速，看好公司中长期发展，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：公司汽车安全业务改善不及预期、新能源汽车发展低于预期、产品开发进展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,670 49,793 54,325 60,294 67,530 增长比率（%） -4.64 9.03 9.10 10.99 12.00 净利润（百万元） -3,753 394 996 1,298 1,663 增长比率（%） -709.13 110.50 152.58 30.40 28.06 每股收益(元) -2.66 0.28 0.71 0.92 1.18 市盈率(倍) — 64.68 25.61 19.64 15.34 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 图3：公司毛利率及净利率图4：公司各项费用率情况 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,252 24,976 25,412 28,871 29,376 营业收入 45,670 49,793 54,325 60,294 67,530 现金 6,247 5,405 4,826 4,569 4,294 营业成本 40,360 43,839 47,045 52,034 58,075 应收票据及应收账款 7,203 8,087 8,532 10,266 10,408 营业税金及附加 122 141 152 169 189 其他应收款 1,750 942 1,171 1,509 1,493 营业费用 1,185 845 902 1,001 1,121 预付账款 139 178 188 208 232 管理费用 2,765 2,382 2,445 2,671 2,992 存货 7,031 8,512 8,900 10,558 11,182 研发费用 2,347 2,139 2,336 2,593 2,904 其他流动资产 1,881 1,853 1,794 1,762 1,767 财务费用 972 478 513 559 589 非流动资产 27,074 29,136 30,016 30,609 31,386 资产减值损失 -2,094 -49 -100 -100 -100 长期投资 1,946 2,087 2,207 2,307 2,407 其他收益 121 121 125 127 142 固定资产 10,922 11,146 11,263 11,303 11,519 公允价值变动收益 63 102 50 50 50 无形资产 3,458 3,238 3,438 3,538 3,638 投资净收益 161 124 130 145 162 其他非流动资产 10,749 12,664 13,107 13,460 13,821 资产处置收益 -13 8 -11 -12 -14 资产总计 51,327 54,112 55,428 59,480 60,762 营业利润 -3,878 292 1,146 1,497 1,920 流动负债 17,209 20,875 20,587 23,490 23,306 营业外收入 3 200 20 20 20 短期借款 3,396 3,008 3,508 4,008 4,508 营业外支出 14 12 12 12 12 应付票据及应付账款 7,251 8,921 8,224 10,740 10,103 利润总额 -3,889 480 1,154 1,505 1,928 其他流动负债 6,562 8,946 8,856 8,743 8,696 所得税 646 247 289 376 482 非流动负债 17,263 15,533 16,053 16,073 16,093 净利润 -4,535 233 866 1,129 1,446 长期借款 13,499 12,468 12,968 12,968 12,968 少数股东损益 -782 -161 -130 -169 -217 其他非流动负债 3,765 3,065 3,085 3,105 3,125 归属母公司净利润 -3,753 394 996 1,298 1,663 负债合计 34,472 36,408 36,640 39,563 39,399 EBITDA 1,838 3,427 3,490 3,941 4,194 少数股东权益 5,481 5,451 5,321 5,152 4,935 EPS（元） -2.74 0.29 0.71 0.92 1.18 股本 1,368 1,368 1,409 1,409 1,409 资本公积 10,434 10,264 10,579 10,579 10,579 主要财务比率 留存收益 658 1,052 1,911 3,209 4,872 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益11,373 12,253 13,467 14,765 16,428成长能力 负债和股东权益 51,327 54,112 55,428 59,480 60,762 营业收入（%） -4.64 9.03 9.10 10.99 12.00 营业利润（%） -896.19 107.52 293.19 30.61 28.21 归属母公司净利润（%） -709.13 110.50 152.58 30.40 28.06 获利能力毛利率（%） 11.63 11.96 13.40 13.70 14.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） -8.22 0.79 1.83 2.15 2.46 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -33.00 3.22 7.39 8.79 10.12 经营活动现金流 1,821 2,170 1,417 2,237 2,229 ROIC（%） -3.52 0.69 2.90 3.48 4.07 净利润 -4,535 233 866 1,129 1,446 偿债能力 折旧摊销 2,937 2,887 1,940 2,007 1,823 资产负债率（%） 67.16 67.28 66.10 66.52 64.84 财务费用 1,026 932 621 655 681 净负债比率（%） 204.52 205.65 195.02 198.64 184.43 投资损失 -161 -124 -130 -145 -162 流动比率 1.41 1.20 1.23 1.23 1.26 营运资金变动 329 -1,646 -1,913 -1,444 -1,594 速动比率 0.94 0.73 0.74 0.72 0.72 其他经营现金流 2,226 -113 33 34 36 营运能力 投资活动现金流 -2,394 -2,675 -2,612 -2,359 -2,343 总资产周转率 0.85