盈利能力持续改善，新业务订单稳定拓展

公司点评 均胜电子（600699.SH） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件盈利能力持续改善，新业务订单稳定拓展 2023年10月25日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.07 8.70 9.49 10.25 11.22 当前价格（元） 18.10 P/E -6.79 64.68 26.15 18.58 14.44 52周价格区间（元） 13.65-20.59 P/B 2.24 2.08 1.91 1.77 1.61 主营收入（亿元） 456.70 497.93 546.59 594.69 648.01 归母净利润（亿元） -37.53 3.94 9.75 13.72 17.66 每股收益（元） -2.66 0.28 0.69 0.97 1.25 评级变动维持 总市值（百万） 25497.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 24762.40 总股本（万股） 140870.20 投资要点： 流通股（万股） 136808.50 事件：2023年10月23日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公 涨跌幅比较 34% 24% 14% 4% -6% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 均胜电子 1.86 -5.43 14.41 汽车零部件 0.25 0.06 7.74 -16% 均胜电子汽车零部件 司实现营业收入413.10亿元（同比+15.57%）；归母净利润7.79亿元 （同比+494.54%）；扣非净利润6.71亿元（同比+165.02%）。其中2023Q3公司实现营业收入142.96亿元（同比+11.48%/环比+3.65%）；归母净利润3.03亿元（同比+28.22%/环比+10.13%）；扣非净利润2.75亿元（同比+60.38%/环比+4.50%）。 各项业务营收稳定增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场销量逐步回暖，汽车产业供应链趋于稳定，客户订单持续放量，公司前三 季度业务实现稳定增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，前三季度公司汽车安全业务实现营收约287亿元（同比增长约15%），占营业收入比重约为69.49%，汽车电子业务持续强劲增长，实现营收约126亿元（同比增长约17%），占营业收入比重约为30.51%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，前三季度公 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1均胜电子（600699.SH）半年报点评：盈利能力大幅改善，智能电动化产品加速落地 2023-08-25 司实现主营业务毛利率14%（同比提升约2pct），Q3单季度实现毛利率约15%（同比提升约1pct）。分业务板块来看，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务整体毛利率提升明显，Q3单季度提升至12.60%；汽车电子业务毛利率稳定在20%左右。 新业务订单稳定拓展，订单结构继续优化：前三季度，公司在全球范围新获全生命周期订单约590亿元，其中新能源汽车相关订单约350 亿元。新订单中汽车安全业务订单约为340亿元，汽车电子业务订单约为250亿元。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；前三季度国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约42%。 加速推动智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司已和英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商建立合作关系，并和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合 域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分智能驾驶项目已完成A 样的开发和POC（验证测试），并且下半年公司在慕尼黑车展期间发布 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 了与地平线合作开发的nDriveM等智能驾驶域控制器产品。 汽车产能建设有序推进：为满足国内及亚洲市场需求的快速增长，公司持续推进国内产能提升规划。根据e互动投资者问答，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年Q4建成投产，该基地全部 建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年，有助于进一步促进公司汽车安全业务的增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为546.59亿元、594.69亿元、648.01亿元，实现归母净利润9.75亿元、13.72亿元、17.66亿元， 对应同比增速为147.37%、40.76%、28.64%，当前股价对应2023年PE为26.15倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务在全球市场第二的份额及稳定性，并且汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2023年市盈率区间30-35倍，合理区间为20.7-24.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45,670.03 49,793.35 54,658.87 59,469.49 64,801.08 营业收入 45,670.03 49,793.35 54,658.87 59,469.49 64,801.08 减:营业成本 40,360.31 43,838.96 47,127.05 50,987.31 55,308.40 增长率（%） -4.64 9.03 9.77 8.80 8.97 营业税金及附加 122.21 141.06 151.29 164.61 179.36 归属母公司股东净利润 -3,753.29 394.18 975.08 1,372.48 1,765.51 营业费用 1,184.57 845.17 765.22 832.57 907.22 增长率（%） -709.13 110.50 147.37 40.76 28.64 管理费用 2,764.81 2,381.93 2,503.38 2,676.13 2,916.05 每股收益（EPS） -2.66 0.28 0.69 0.97 1.25 研发费用 2,346.68 2,138.85 2,350.33 2,557.19 2,786.45 每股股利（DPS） 0.00 0.10 0.16 0.22 0.28 财务费用 971.72 477.53 713.36 625.92 509.72 每股经营现金流 1.16 1.42 2.40 3.28 3.66 减值损失 -2,129.62 -33.50 -104.50 -113.70 -123.89 销售毛利率 11.63% 11.96% 13.78% 14.26% 14.65% 加:投资收益 161.48 124.47 205.00 215.00 215.00 销售净利率 -9.93% 0.47% 1.83% 2.39% 2.82% 公允价值变动损益 63.19 101.78 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） -33.00% 3.22% 7.29% 9.51% 11.17% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） -11.24% 1.02% 4.62% 5.68% 6.86% 营业利润 -3,877.94 291.56 1,308.73 1,887.06 2,444.99 市盈率（P/E） -6.79 64.68 26.15 18.58 14.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 2.24 2.08 1.91 1.77 1.61 利润总额 -3,889.27 479.82 1,369.97 1,948.30 2,506.23 股息率（分红/股价） 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 646.19 246.56 369.89 526.04 676.68 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -4,535.46 233.26 1,000.08 1,422.26 1,829.55 收益率 减:少数股东损益 -782.17 -160.92 25.00 49.78 64.03 毛利率 11.63% 11.96% 13.78% 14.26% 14.65% 归属母公司股东净利润 -3,753.29 394.18 975.08 1,372.48 1,765.51 三费/销售收入 10.78% 7.44% 7.29% 6.95% 6.69% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 -6.39% 1.92% 3.81% 4.33% 4.65% 货币资金 6,246.97 5,404.95 5,465.89 5,946.95 6,480.11 EBITDA/销售收入 -0.38% 7.38% 8.63% 9.24% 9.55% 交易性金融资产 900.91 547.56 547.56 547.56 547.56 销售净利率 -9.93% 0.47% 1.83% 2.39% 2.82% 应收和预付款项 7,384.89 8,456.56 8,992.67 9,784.13 10,661.30 资产获利率 其他应收款（合计） 1,750.22 941.62 1,473.31 1,602.97 1,746.68 ROE -33.00% 3.22% 7.29% 9.51% 11.17% 存货 7,030.99 8,511.66 8,181.86 8,852.05 9,602.25 ROA -7.31% 0.73% 1.81% 2.52% 3.21% 其他流动资产 938.29 1,113.54 1,160.85 1,263.02 1,376.26 ROIC -11.24% 1.02% 4.62% 5.68% 6.86% 长期股权投资 1,945.80 2,087.30 2,523.87 2,638.87 2,753.87 资本结构 金融资产投资 795.29 897.30 897.30 897.30 897.30 资产负债率 67.16% 67.28% 65.00% 63.32% 61.09% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 61.39% 59.06% 60.02% 57.77% 55.24% 固定资产和在建工程 13,514.89 14,096.83 13,263.62 12,175.09 10,831.23 带息债务/总负债 52.27% 44.29% 42.62% 37.50% 31.04% 无形资产和开发支出 9,167.19 9,749.98 9,179.96 8,579.64 7,949.03 流动比率 1.41 1.20 1.13 1.09 1.08 其他非流动资产 1,651.24 2,304.80 2,165.11 2,134.42 2,134.42 速动比率 0.94 0.73 0.71 0.69 0.68 资产总计 51,326.68 54,112.09 53,852.00 54,422.01 54,980.01 股利支付率 0.00% 34.71% 22.60% 22.60% 22.60% 短期借款 3,396.27 3,007.5