数智化转型发展持续深化，跨境电商平台“新窝”顺利上线

2024年05月08日居然之家(000785.SZ) 数智化转型发展持续深化， 公司快报 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价4.31元股价(2024-05-07)3.02元 跨境电商平台“新窝”顺利上线 事件：居然之家发布2023年年报及2024年一季报。2023年公 交易数据总市值(百万元) 18,987.61 流通市值(百万元) 18,015.01 总股本(百万股) 6,287.29 流通股本(百万股) 5,965.23 12个月价格区间2.54/4.41元 司实现营收135.12亿元，同比增长4.08%；归母净利润13.00亿元，同比下降21.10%；扣非后归母净利润12.30亿元，同比下降27.50%。其中2023Q4单季度公司实现营收37.68亿元，同比增长 6.07%;归母净利润1.49亿元，同比增长31.60%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降33.06%。 此外，2024Q1单季度公司实现营收31.37亿元，同比下降3.38%; 归母净利润3.49亿元，同比下降22.88%；扣非后归母净利润3.73 亿元，同比下降11.96%。 居然持续发力AIGC技术，家居家装数智化转型开花结果 分产品看，2023年租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息、其他分别实现收入64.28/55.56/5.09/4.08/0.64/5.46亿元，同比增长-11.20%/31.74%/-19.12%/12.72%/-26.14%/22.10%。1 连锁家具卖场业务，公司创新固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，在与商户形成风险共担、利益共享关系的同时，突破传统固定租金模式下营业收入天花板。截至2023年12月31日，先锋店招商率提升至98%。四川内江店通过实施销售分成模式实现了开业快速招商，从2023年6月12日召开招商发布会到2023年12月16日正式开业，招商率达到98%，成功引进国内众多一线品牌。2）购物中心及现代百货业务，公司在摸索中确定了“中商世界里”的全新定位，构建协同数字化、智能化与独特商业IP核心竞争力；在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2023年累计进店客流15.43万人，日均进店客流约422人次，2023年荣获长春市美团新热网红榜第1名。3）数字化、智能业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，紧握洞窝、居然设计家和居然智慧家共同发展，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，加快“3D+AI+VR”技术的商业化探索，通过优化产业和场景大模型，聚焦文生图、图生图、文生视频、图生视频能力，3D全屋方案设计速度提升显著。此外，柬埔寨金边店于2024年3月末正式开业，跨境电商平台“新窝”上线运营，海外市场扬帆起航。 盈利能力短期承压，期间费用管控良好 盈利能力方面，2023年公司毛利率为34.11%，同比下降10.75pct，23Q4单季度毛利率为31.81%，同比下降10.24pct。其中，租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务的毛利率分别为46.27%/9.88%/80.25%/28.68%，同比提升-11.86/-3.42/- 居然之家 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -11.1 -18.5 绝对收益 -1.6 -1.6 -27.4 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告国资金隅集团战略入股，强 2023-11-19 强联合协同发展可期Q3整体营收稳健，打造智 2023-11-05 能家居AIGC应用23H1业绩保持稳健，引领 2023-09-01 家居新零售转型营收保持持续稳健回升，数 2023-04-28 字化新零售转型加速疫情扰动致22Q3业绩暂承 2022-11-01 压，持续引领家居新零售转型 3.66/+7.93pct，23年贷款保理利息的毛利率为99.47%。此外，24Q1单季度毛利率为36.73%，同比下降2.47pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为24.07%，同比下降0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别 +0.64/+0.27/+0.01/-1.07pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为27.11%，同比下降1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.99%/4.71%/-0.14%/5.55%，同比分别+1.29/+0.78/-0.78/- 2.80pct。 此外，24Q1单季度期间费用率为20.60%，同比增长0.44pct，销售/ 管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别 +0.42/+0.27/+0.06/-0.30pct。 综合影响下，23净利率为11.30%，同比下降3.05pct；23Q4公司净利率为4.39%，同比增长0.43pct；24Q1公司净利率为11.30%，同比下降3.05pct。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为150.07、163.71、176.56亿元，同比增长11.06%、9.09%、7.85%；归母净利润为13.61、14.93、15.98 亿元,同比增长4.66%、9.69%、7.02%，对应PE为14.0x、12.7x、11.9x，给予24年19.91xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,980.6 13,512.0 15,006.7 16,371.4 17,655.8 净利润 1,648.3 1,300.2 1,360.9 1,492.7 1,597.5 每股收益(元) 0.26 0.21 0.22 0.24 0.25 每股净资产(元) 3.14 3.17 3.30 3.45 3.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.5 14.6 14.0 12.7 11.9 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 净利润率 12.7% 9.6% 9.1% 9.1% 9.0% 净资产收益率 8.3% 6.5% 6.6% 6.9% 7.0% 股息收益率 6.6% 0.0% 2.9% 3.1% 2.2% ROIC -12.4% -11.6% -11.3% -11.2% -12.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,980.6 13,512.0 15,006.7 16,371.4 17,655.8 成长性 减:营业成本 7,157.7 8,903.1 9,692.3 10,253.1 11,127.1 营业收入增长率 -0.7% 4.1% 11.1% 9.1% 7.8% 营业税费 163.8 151.7 180.3 195.7 211.6 营业利润增长率 -23.4% -19.3% -2.2% 13.5% 5.7% 销售费用 1,444.5 1,590.3 1,575.7 1,719.0 1,906.8 净利润增长率 -29.1% -21.1% 4.7% 9.7% 7.0% 管理费用 547.9 579.5 615.3 671.2 723.9 EBITDA增长率 -19.7% -31.6% 22.5% 18.3% 4.3% 研发费用 36.7 39.2 29.2 41.9 43.6 EBIT增长率 -21.3% -33.4% 23.2% 19.8% 4.4% 财务费用 1,141.0 1,043.0 807.4 1,047.8 1,130.0 NOPLAT增长率 -24.0% -15.6% -7.0% 16.2% 7.3% 资产减值损失 -218.3 -107.7 -100.0 -142.0 -116.5 投资资本增长率 -9.7% -4.6% 17.8% -6.8% 5.7% 加:公允价值变动收益 -80.2 80.6 42.6 14.3 45.8 净资产增长率 2.7% 1.1% 4.0% 4.4% 5.3% 投资和汇兑收益 -134.2 -15.6 -74.9 -74.9 -74.9 营业利润 2,502.3 2,019.2 1,974.2 2,240.2 2,367.2 利润率 加:营业外净收支 -30.3 -101.5 -67.2 -64.2 -71.6 毛利率 44.9% 34.1% 35.4% 37.4% 37.0% 利润总额 2,472.0 1,917.7 1,907.0 2,176.0 2,295.6 营业利润率 19.3% 14.9% 13.2% 13.7% 13.4% 减:所得税 751.4 577.9 543.3 645.6 667.5 净利润率 12.7% 9.6% 9.1% 9.1% 9.0% 净利润 1,648.3 1,300.2 1,360.9 1,492.7 1,597.5 EBITDA/营业收入 30.2% 19.9% 21.9% 23.8% 23.0% EBIT/营业收入 28.0% 17.9% 19.9% 21.8% 21.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 68 54 48 42 货币资金 4,618.2 3,568.2 1,200.5 1,431.6 4,267.1 流动营业资本周转天数 -75 -72 -84 -75 -74 交易性金融资产 162.9 75.2 117.8 132.1 177.9 流动资产周转天数 236 196 144 114 141 应收帐款 1,384.6 1,469.9 1,136.5 1,936.4 1,433.7 应收帐款周转天数 32 38 31 34 34 应收票据 0.5 1.4 16.1 4.7 6.4 存货周转天数 13 14 13 14 13 预付帐款 329.5 353.1 1,227.8 127.1 1,252.4 总资产周转天数 1,520 1,426 1,287 1,165 1,097 存货 586.0 437.7 635.9 596.5 686.7 投资资本周转天数 -539 -480 -460 -440 -405 其他流动资产 850.5 864.6 933.5 882.9 893.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 6.5% 6.6% 6.9% 7.0% 长期股权投资 856.8 811.8 811.8 811.8 811.8 ROA 3.2% 2.5% 2.5% 2.9% 2.9% 投资性房地产 18,818.7 22,947.0 22,947.0 22,947.0 22,947.0 ROIC -12.4% -11.6% -11.3% -11.2% -12.8% 固定资产 2,862.9 2,232.4 2,239.4 2,134.8 1,972.3 费用率 在建工程 665.4 495.8 495.8 495.