业绩符合预期，深化连接+算力两大方向

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月23日 业绩符合预期，深化连接+算力两大方向 中兴通讯(000063) 评级： 增持 股票代码： 000063 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 46.75/21.28 目标价格： 总市值(亿) 1,338.35 最新收盘价： 27.98 自由流通市值(亿) 1,338.35 自由流通股数(百万) 4,783.25 事件 2023Q1-Q3公司实现营收893.9亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。 2023Q3实现营收286.9亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润 21.9亿元，同比增长20.1%。 ►全球宏观经济环境不确定性，ICT业务发展带来挑战 公司Q3营收同比降幅扩大至12.4%，环比下降9.1%，单季度归母净利润同比增长5.1%，环比下降16.3%。全球宏观经济环境不确定性对ICT产业发展带来挑战。 具体业务方面，根据公司官方公众号，（1）核心产品持续保持市场领先地位。外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。（2）政企业务在互联网、金融、电力等行业持续深耕头部客户并获得突破，工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业推出工业现场网+数字星云2.0架构，助力产业升级。（3）消费者业务围绕移动影像、游戏竞技等发布多款新产品，同时还包括移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。 ►深化“连接+算力”两大方向，探索数字基础建设新机遇，打造第二成长曲线 根据公司官方公众号，5G-A领域，携手运营商深耕应用场景，包括系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 PON领域，完成首个50GPON&XGS-PONCombo现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON5.0。 智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等。 大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，构筑产业数智化转型新引擎。 ►高毛利产品持续拉动公司盈利增长，持续高位研发，构建全面高校数字底座 2023Q3毛利率44.6%，同比增加6.5pct，环比提升2.6pct。单季度净利率8.2%，同比增长1.7pct，环比减少 0.6pct。高毛利产品持续拉动公司业绩增长，我们预期毛利率整体有望呈现稳定态势。 2023Q3整体费用率34.1%，同比增长1.9pct，其中销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为8.0%/4.5%/- 0.3%，研发费用率保持21.9%的高位水平，同比提升3.7pct。公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。 ►经营性现金流稳健，存货跌价准备计提增加 2023Q3经营性现金流净额92.6亿元，收入现金比1.04，处于历史平均水平。应收账款和应付账款分别为 170.4/331.5亿元，同比分别变化+17.8%/-3.5。存货374.2亿元，同比减少4.9%，我们认为，存货减少规模少于营收缩减程度，整体业绩仍相对稳健。 此外，公司2023前三季度信用减值及资产减值准备合计计提约12.0亿元，其中存货跌价准备计提7.6亿元，较去年同期有所增长。 138352 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0亿元，对应EPS分别为1.95/2.26/2.63元，对应2023年10月23日27.98元/股收盘价PE分别为14.3/12.4/10.7倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 135,865 150,538 167,097 YoY（%） 12.9% 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 归母净利润(百万元) 6,813 8,080 9,332 10,804 12,566 YoY（%） 59.3% 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 毛利率（%） 35.2% 37.2% 37.1% 37.2% 37.5% 每股收益（元） 1.47 1.71 1.95 2.26 2.63 ROE 13.2% 13.8% 13.7% 13.7% 13.7% 市盈率 19.03 16.36 14.34 12.39 10.65 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 122,954 135,865 150,538 167,097 净利润 7,792 9,405 10,770 12,501 YoY(%) 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 折旧和摊销 4,386 4,013 4,007 4,056 营业成本 77,228 85,459 94,508 104,519 营运资金变动 -7,744 1,641 -1,026 -1,304 营业税金及附加 951 990 1,109 1,236 经营活动现金流 7,578 15,956 14,452 15,814 销售费用 9,173 10,213 11,315 12,545 资本开支 -4,928 -2,090 -2,102 -2,663 管理费用 5,333 6,214 6,812 7,536 投资 2,556 73 23 25 财务费用 163 1,116 897 718 投资活动现金流 -1,291 -595 -505 -936 研发费用 21,602 24,361 27,142 30,245 股权募资 171 47 0 0 资产减值损失 -1,190 -316 -349 -347 债务募资 5,406 -2,504 -244 -359 投资收益 1,087 1,422 1,574 1,703 筹资活动现金流 1,455 -4,407 -2,129 -2,229 营业利润 8,795 10,881 12,487 14,404 现金净流量 8,001 10,953 11,818 12,649 营业外收支 -43 -150 -150 -150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,752 10,731 12,337 14,254 成长能力 所得税 960 1,325 1,567 1,753 营业收入增长率 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 净利润 7,792 9,405 10,770 12,501 净利润增长率 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 归属于母公司净利润 8,080 9,332 10,804 12,566 盈利能力 YoY(%) 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 毛利率 37.2% 37.1% 37.2% 37.5% 每股收益 1.71 1.95 2.26 2.63 净利润率 6.3% 6.9% 7.2% 7.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 4.8% 5.0% 5.3% 货币资金 56,346 67,299 79,118 91,767 净资产收益率ROE 13.8% 13.7% 13.7% 13.7% 预付款项 279 453 493 520 偿债能力 存货 45,235 45,894 51,543 57,415 流动比率 1.76 1.84 1.92 1.99 其他流动资产 36,014 41,990 44,990 48,742 速动比率 1.12 1.21 1.27 1.33 流动资产合计 137,874 155,637 176,144 198,445 现金比率 0.72 0.80 0.86 0.92 长期股权投资 1,754 1,677 1,656 1,632 资产负债率 67.1% 64.9% 62.8% 60.7% 固定资产 12,913 11,932 11,114 10,740 经营效率 无形资产 7,342 6,816 6,090 5,426 总资产周转率 0.68 0.69 0.70 0.71 非流动资产合计 43,080 40,716 38,398 36,587 每股指标（元） 资产合计 180,954 196,353 214,542 235,031 每股收益 1.71 1.95 2.26 2.63 短期借款 9,962 7,458 7,214 6,855 每股净资产 12.26 14.22 16.48 19.11 应付账款及票据 29,705 35,071 38,577 42,330 每股经营现金流 1.58 3.34 3.02 3.31 其他流动负债 38,757 41,842 45,999 50,593 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 78,424 84,371 91,789 99,777 估值分析 长期借款 35,126 35,126 35,126 35,126 PE 16.36 14.34 12.39 10.65 其他长期负债 7,861 7,861 7,861 7,861 PB 2.11 1.97 1.70 1.46 非流动负债合计 42,987 42,987 42,987 42,987 负债合计 121,410 127,358 134,776 142,764 股本 4,736 4,783 4,783 4,783 少数股东权益 902 975 941 876 股东权益合计 59,543 68,996 79,766 92,267 负债和股东权益合计 180,954 196,353 214,542 235,031 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强