收入破万亿，加速向“连接+算力+能力”商业模式转型

3月21日，公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%；归母净利润1318亿元，同比增长5.0%。EBITDA为人民币3415亿元，同比增长3.7%。业绩符合预期。 CHBN全面增长，资本开支持续下降。报告期内公司营收同比增长7.7%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场4902亿元同比微增0.2%，移动客户总数9.91亿户，其中5G客户占比提升至80%，带动移动ARPU提升至49.3元。家庭市场向HDICT转型，收 人民币(元)成交金额(百万元) 入1319亿元同比增长13.1%，，客户综合ARPU为人民币43.1元， 同比增长2.4%。政企市场强化云网DICT一体化发展，实现收入1921亿元，同比增长14.2%。资本开支1803亿元，占收入比20.9%，同比下降1.9PP，2024年预计资本开支1730亿元，占收比预计降至20%以下。 数字化转型是成长第一引擎，新型信息基础设施不断完善。23年 公司数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，对主营业务收入增量贡献达到89.7%，占主营业务收入比提升至29.4%。其中，行业数字化DICT收入同比增长23.8%，达到1070亿元，带动全年HBN营收占比提升至43.2%。移动云收入833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额进入行业前五。智能算力规模达到 10.1EFLOPS，同比增长206%，24年智算部署目标17EFLOPS，预计四/五月份投产第一批。通过构建“云+数据”的能力，公司正在 加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。提升股东回报，增长和转型预期打开未来市值空间。2023年派息 率71%，自2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型。伴随公司基 112.00 105.00 98.00 91.00 84.00 77.00 70.00 230321 230621 230921 231221 成交金额中国移动沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240321 0 本面趋势性好转，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1424亿/1552亿/1703亿元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入848,258937,2591,009,3091,095,6511,194,2841,303,413货币资金 335,155 223,483 178,772 225,266 273,175 337,515 增长率10.5%7.7%8.6%9.0%9.1%应收款项 81,708 72,697 100,448 93,498 98,373 104,148 主营业务成本-603,905-676,863-724,358-785,582-855,107-931,941存货 10,203 11,696 12,026 12,914 14,057 15,320 %销售收入71.2% 72.2% 71.8% 71.7% 71.6% 71.5% 其他流动资产 168,305 148,495 206,858 231,523 257,611 288,842 毛利244,353 260,396 284,951 310,069 339,177 371,473 流动资产 595,371 456,371 498,104 563,201 643,215 745,825 %销售收入28.8% 27.8% 28.2% 28.3% 28.4% 28.5% %总资产 33.0% 24.0% 25.4% 27.6% 29.8% 32.4% 营业税金及附加-2,722 -2,898 -3,071 -3,287 -3,583 -3,910 长期投资 249,128 372,985 376,482 390,854 411,044 431,234 %销售收入0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 770,399 786,287 789,159 854,159 877,659 901,659 销售费用-48,243 -49,592 -52,477 -56,974 -63,297 -69,081 %总资产 42.7% 41.4% 40.3% 41.9% 40.7% 39.2% %销售收入5.7% 5.3% 5.2% 5.2% 5.3% 5.3% 无形资产 50,423 53,120 54,984 54,675 56,775 58,875 管理费用-53,228 -54,533 -56,025 -62,452 -68,074 -74,295 非流动资产1,210,6561,443,8671,459,2531,477,2591,515,2081,554,839 %销售收入6.3% 5.8% 5.6% 5.7% 5.7% 5.7% %总资产67.0%76.0%74.6%72.4%70.2%67.6% 研发费用-15,577 -18,091 -28,711 -28,487 -31,051 -33,889 资产总计1,806,0271,900,2381,957,3572,040,4602,158,4242,300,664 %销售收入1.8% 1.9% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 26,059 30,919 35,175 33,667 32,000 33,000 息税前利润（EBIT）124,583 135,282 144,667 158,869 173,171 190,298 应付款项 368,190 321,351 350,649 362,240 394,349 429,790 %销售收入14.7% 14.4% 14.3% 14.5% 14.5% 14.6% 其他流动负债 187,899 181,067 172,741 192,480 204,889 218,367 财务费用8,096 8,605 3,457 6,704 9,512 12,596 流动负债 582,148 533,337 558,565 588,388 631,238 681,157 %销售收入-1.0% -0.9% -0.3% -0.6% -0.8% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失-4,550 -5,144 -9,795 -2,702 -3,188 -3,752 其他长期负债 48,887 100,778 88,107 66,028 51,935 42,062 公允价值变动收益4,102 2,759 12,874 4,000 4,000 4,000 负债 631,035 634,115 646,672 654,415 683,173 723,219 投资收益13,396 13,181 9,886 13,000 13,000 13,000 普通股股东权益 1,171,0501,262,0481,306,4321,381,4411,470,297 1,572,142 %税前利润8.8% 8.1% 5.8% 7.0% 6.4% 5.9% 其中：股本 402,130453,504455,001455,001455,001 455,001 营业利润151,994 161,306 168,117 183,871 200,495 220,143 未分配利润1,069,1871,107,1201,147,7981,225,9931,314,8491,416,694 营业利润率17.9% 17.2% 16.7% 16.8% 16.8% 16.9% 少数股东权益3,9424,0754,2534,6034,9535,303 营业外收支 -21 1,566 2,414 1,500 1,500 1,500 负债股东权益合计 1,806,0271,900,2381,957,3572,040,4602,158,424 2,300,664 税前利润 151,973 162,872 170,531 185,371 201,995 221,643 利润率 17.9% 17.4% 16.9% 16.9% 16.9% 17.0% 比率分析 所得税-35,878 -37,278 -38,596 -42,635 -46,459 -50,978 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率23.6% 22.9% 22.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 116,095 125,594 131,935 142,736 155,536 170,665 每股收益 5.438 5.873 6.160 6.655 7.253 7.960 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 每股净资产 54.924 59.077 61.074 64.563 68.716 73.475 归属于母公司的净利润 115,937 125,459 131,766 142,386 155,186 170,315 每股经营现金净流 5.600 3.757 4.485 8.472 8.842 9.385 净利率13.7%13.4% 13.1% 13.0% 13.0% 13.1% 每股股利 0.300 0.250 0.300 3.000 3.100 3.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.90% 9.94% 10.09% 10.31% 10.55% 10.83% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.42% 6.60% 6.73% 6.98% 7.19% 7.40% 净利润 116,095 125,594 131,935 142,736 155,536 170,665 投入资本收益率 7.91% 8.03% 8.30% 8.61% 8.84% 9.09% 少数股东损益 158 135 169 350 350 350 增长率 非现金支出 4,550 5,144 9,795 14,084 13,228 12,612 主营业务收入增长率 10.44% 10.49% 7.69% 8.55% 9.00% 9.14% 非经营收益 -29,454 -24,018 -29,517 -17,053 -17,797 -18,356 EBIT增长率 3.90% 8.59% 6.94% 9.82% 9.00% 9.89% 营运资金变动 28,215 -26,458 -16,282 41,505 38,224 35,897 净利润增长率 7.51% 8.21% 5.03% 8.06% 8.99% 9.75% 经营活动现金净流 119,406 80,262 95,931 181,272 189,192 200,818 总资产增长率 6.70% 5.22% 3.01% 4.25% 5.78% 6.59% 资本开支 -206,806-189,063-180,510 -13,653 -25,100 -25,600 资产管理能力 投资 -78,880-80,960-35,826 -42,259 -45,190 -45,190 应收账款周转天数 16.5 15.6 17.7 18.0 18.0 18.0 其他 47,39031,97010,637 13,000 13,000 13,000 存货周转天数 5