23Q3季报点评：优质内容带动播放量高增，金鹰卡通并表或贡献新增量

事件：芒果超媒发布23Q3财报，23M9/23Q3营收102.0/35.1亿元，yoy-0.4%/-0.5%；归母净利润17.7/5.2亿元，yoy+5.2%/+5.6%；扣非归母净利润16.2/4.4亿元，yoy+5.1%/-0.3%。23Q3销售/管理/研发费用率分别为19.5%/4.2%/1.6%，yoy-0.5/+0.2/+0.2pct，费用率整体保持平稳。23Q3投资收益同比增长62.1%，增厚归母净利。 优质综艺持续上线，剧集内容爆款频出，播放量同比高增长。 根据猫眼专业版，①23Q3芒果TV上线21档综艺，包括《中餐厅7》《披荆斩棘3》等。10月已上线5档综艺，《花儿与少年5》即将播出。 ②23Q3芒果TV上线6部剧集，热门剧集频出，如《我的人间烟火》《大宋少年志2》《装腔启示录》。10月已上线《甜蜜的你》。此外，芒果TV在今年7月推出了自制动画《芒果崽-地球实习生》，内容矩阵进一步丰富，并通过线下主题展进一步吸引亲子用户。优质内容带动播放量快速增长。云合数据显示，23Q3芒果TV正片有效播放量达28亿次，yoy+48%；会员内容有效播放量达18亿次，yoy+40%。艾瑞数据显示，芒果超媒的MAU达2.6亿人，环比增长4.5%。 芒果会员绑定88VIP卡，有望获得淘系用户，实现会员规模增长。 在7月与中国移动合作推出“芒果卡”后，公司在8月与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV会员年卡，用户开通88VIP之后可领取芒果TV会员。今年双11，“天猫双11惊喜夜”将在芒果TV等平台播出。截至2022/6/30，88VIP会员达2500万人，23Q2同比增速达双位数。我们认为此次合作有望给芒果TV带来更多淘系流量、实现会员规模增长。 金鹰卡通10月并表，有望增厚收入和利润，并实现协同效应。 2023/07/25，公司以自有资金8.3亿元收购公司控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通公司100%股权。金鹰卡通已成为公司的全资子公司，自23年10月起纳入公司合并报表范围。金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，具备优秀的内容创作能力和优质IP积累，22年营收2.7亿元，销售净利润4699万元，净利率17.2%。芒果传媒承诺，金鹰卡通公司2023-2025年净利润分别不低于4625/5414/5970万元。此次收购有望增厚芒果超媒的收入及利润，并补充青少儿类IP资源和制作能力。 盈利预测与投资评级：考虑到会员卡绑定和并表的影响主要体现于Q4，对今年全年业绩贡献相对有限 ， 我们将2023-2025年EPS从1.29/1.56/1.76元下调至1.15/1.43/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。