小熊电器2024Q3点评：罗曼并表+外销高增贡献收入增量

小熊电器（002959） 公司点评 罗曼并表+外销高增贡献收入增量 ——小熊电器2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-11-02  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 43.21 Q3：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同 近12个月最高/最低（元） 69.00/34.80 比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）； 总股本（百万股） 157 Q1-Q3：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元 流通股本（百万股） 154 （同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。 流通股比例（%） 98.29 总市值（亿元） 68 收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量 流通市值（亿元） 67 内销：Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌 公司价格与沪深300走势比较 14% -6%11/23 25% 2/24 5/248/24 44% 33% - - 小熊电器沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.【华安家电&科技消费】小熊电器：营收逆势高增，加码渠道布局2024- 02-05 内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11大促活动，公司Q4 内销有望有所修复。 外销：我们预计Q3双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。 利润分析：盈利波动后续有望趋稳 毛利率：Q3毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致； 归母净利率：Q3归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2四费合计同比+1.81pct已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。 投资建议： 我们的观点： 公司Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。 盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25年盈利 预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入 46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值57.15/64.43亿元），同比- 2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE 25/22/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4712 4616 5099 5320 收入同比（%） 14.4% -2.0% 10.5% 4.3% 归属母公司净利润 445 272 310 344 净利润同比（%） 15.2% -38.9% 14.0% 10.8% 毛利率（%） 36.6% 31.4% 31.5% 31.5% ROE（%） 16.3% 9.1% 9.4% 9.5% 每股收益（元） 2.85 1.73 1.98 2.19 P/E 18.25 24.92 21.86 19.73 P/B 2.98 2.28 2.06 1.87 EV/EBITDA 11.64 12.07 9.14 8.18 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年11月1日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3876 3971 4694 4702 营业收入 4712 4616 5099 5320 现金 1528 1505 2186 2161 营业成本 2987 3167 3491 3643 应收账款 157 77 173 89 营业税金及附加 40 33 38 40 其他应收款 10 4 11 5 销售费用 884 798 882 910 预付账款 26 35 36 38 管理费用 190 189 207 213 存货 620 815 753 874 财务费用 5 -1 -1 -11 其他流动资产 1535 1535 1535 1535 资产减值损失 -17 0 0 0 非流动资产 1511 1560 1622 1694 公允价值变动收益 16 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 25 23 25 27 固定资产 768 849 925 1000 营业利润 492 317 361 399 无形资产 324 349 373 395 营业外收入 28 0 0 0 其他非流动资产 413 357 319 293 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 5386 5531 6317 6395 利润总额 515 317 361 399 流动负债 2158 2060 2536 2272 所得税 69 45 51 56 短期借款 17 17 17 17 净利润 445 272 310 344 应付账款 336 472 421 504 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1804 1572 2098 1750 归属母公司净利润 445 272 310 344 非流动负债 492 492 492 492 EBITDA 612 478 557 625 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.85 1.73 1.98 2.19 其他非流动负债 492 492 492 492 负债合计 2650 2552 3028 2764 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 157 156 156 156 成长能力 资本公积 984 955 955 955 营业收入 14.4% -2.0% 10.5% 4.3% 留存收益 1595 1867 2177 2521 营业利润 1.1% -35.7% 13.9% 10.7% 归属母公司股东权益 2736 2978 3288 3632 归属于母公司净利润 15.2% -38.9% 14.0% 10.8% 负债和股东权益 5386 5531 6317 6395 获利能力毛利率（%） 36.6% 31.4% 31.5% 31.5% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 9.4% 5.9% 6.1% 6.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.3% 9.1% 9.4% 9.5% 经营活动现金流 685 241 962 305 ROIC（%） 12.3% 7.2% 7.6% 7.5% 净利润 445 272 310 344 偿债能力 折旧摊销 153 186 222 264 资产负债率（%） 49.2% 46.2% 47.9% 43.2% 财务费用 29 22 22 22 净负债比率（%） 96.8% 85.7% 92.1% 76.1% 投资损失 -25 -23 -25 -27 流动比率 1.80 1.93 1.85 2.07 营运资金变动 73 -215 434 -297 速动比率 1.48 1.49 1.52 1.65 其他经营现金流 381 487 -124 641 营运能力 投资活动现金流 -1157 -212 -260 -308 总资产周转率 0.92 0.85 0.86 0.84 资本支出 -424 -235 -285 -335 应收账款周转率 42.18 39.46 40.84 40.58 长期投资 -11 0 0 0 应付账款周转率 8.10 7.84 7.82 7.87 其他投资现金流 -722 23 25 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -210 -52 -22 -22 每股收益 2.85 1.73 1.98 2.19 短期借款 -203 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 4.36 1.54 6.13 1.94 长期借款 -3 0 0 0 每股净资产 17.44 18.99 20.96 23.15 普通股增加 1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 51 -30 0 0 P/E 18.25 24.92 21.86 19.73 其他筹资现金流 -56 -22 -22 -22 P/B 2.98 2.28 2.06 1.87 现金净增加额 -680 -23 681 -25 EV/EBITDA 11.64 12.07 9.14 8.18 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5