小熊电器2024Q3点评：罗曼并表+外销高增贡献收入增量

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）。
• Q1-Q3累计业绩：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。

收入分析

• 内销：罗曼并表贡献收入增长，剔除此因素后，小熊品牌内销承压。预计Q4受以旧换新政策及双11大促影响，内销有望修复。
• 外销：Q3双位数增长，自主品牌出海将持续贡献增量。

利润分析

• 毛利率：Q3毛利率33.34%，同比/环比下降7.5/1.1个百分点，主要系产品结构变动。
• 净利率：Q3归母净利率1.91%，同比/环比下降6.2/上升0.8个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52个百分点，四费合计同比上升0.64个百分点，较Q2收缩。预计后续费效比提升及基数降低将使盈利波动趋稳。

投资建议

• 观点：Q3内销增量主要来自罗曼并表，外销高增提供弹性。Q4内销有望受政策刺激修复，罗曼品类延展及外销品牌出海将持续贡献收入增长，盈利随后有望趋稳。
• 盈利预测：调整24-25年预测，新增26年预测。预计2024-2026年收入46.16/50.99/53.20亿元（同比-2.0%/+10.5%/+4.3%），归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（同比-38.9%/+14.0%/+10.8%）；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，原材料成本波动。