Q3业绩增长符合预期，金鹰卡通完成并表

公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 传媒｜数字媒体Q3业绩增长符合预期，金鹰卡通完成并表 2023年10月27日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 15,355.86 13,704.34 13,966.71 15,372.69 16,564.22 归母净利润(百万元) 2,114.09 1,824.93 2,042.77 2,226.93 2,377.84 每股收益（元） 1.13 0.98 1.09 1.19 1.27 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.07 10.08 11.04 12.08 13.20 当前价格（元） 24.55 P/E 21.72 25.17 22.48 20.62 19.31 52周价格区间（元） 21.30-41.80 P/B 2.71 2.44 2.22 2.03 1.86 评级变动维持 总市值（百万） 45926.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 25082.80 总股本（万股） 187072.10 投资要点： 流通股（万股） 102170.00 事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收101.96亿元，同比 涨跌幅比较 147% 97% 47% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 芒果超媒 -8.80 -28.80 18.54 数字媒体 -8.83 -18.45 52.35 -3% 芒果超媒数字媒体 增速-0.42%；归母净利润17.66亿元，同比增速5.21%。其中，单Q3实现营收35.07亿元，同比增速-0.50%；归母净利润5.15亿元，同比增速5.62%、环比增速-27.04%。 财务指标平稳，Q3业绩符合预期。2023Q1、Q2、Q3分别实现营收 30.56亿元、36.33亿元、35.07亿元，同比增速分别为-2.16%、1.18%、 -0.50%；归母净利润5.45亿元、7.06亿元、5.15亿元，同比增速分别为7.39%、3.29%、5.62%。整体来看，公司盈利水平较为稳定、期间费用率略降。2023前三季度公司毛利率和净利率分别为35.80%和16.79%，同比分别变化-0.6pct和0.69pct；销售/管理/研发/财务等期间费用率合计为19.67%，同比降低1.20pct。 综艺端优势继续保持，剧集端取得突破。整体而言，Q3芒果TV在内 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1芒果超媒（300413.SZ）2023H1业绩点评：业 绩增长符合预期，广告收入静待修复2023-08-22 2芒果超媒（300413.SZ）2023Q1业绩点评：2023Q1业绩略超预期、费用管控良好，关注后续优质内容上线2023-04-25 3芒果超媒（300413.SZ）2022业绩预告点评： 2022业绩向下调整，看好2023优质内容释放势 能2023-02-20 容端的播放表现好于行业平均水平。根据云合数据，单Q3全网综艺正片、在更综艺正片有效播放同比分别下降7%和10%，芒果TV同比增速分别为4%和-4%；全网剧集正片有效播放、会员内容有效播放同比分别增长1%和12%，芒果TV同比分别增长48%和40%，播放表现好于腾讯视频、爱奇艺，表现较好的剧集《我的人间烟火》、《装腔启示录》、《白日梦我》等。 金鹰卡通正式完成并表，IP布局更加丰富。2023年7月，公司宣布拟以自有资金8.35亿元收购金鹰卡通100%股权，金鹰卡通承诺2023年、2024年、2025年净利润分别不低于0.46亿元、0.54亿元、0.60亿元。 2023年10月，金鹰卡通正式完成工商变更登记成为公司的全资子公司，并纳入公司的合并报表，有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集有望逐渐补齐短板，关注后续内容储备及上线进度。 预计公司2023年/2024年/2025年营收139.67亿元/153.73亿元/165.64亿元，归母净利润20.43亿元/22.27亿元/23.78亿元，EPS分别为1.09元/1.19元/1.27元，对应PE分别为22.48倍/20.62倍/19.31倍。维持“买 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,355.8 13,704.3 13,966.7 15,372.6 16,564.2 营业收入 15,355.86 13,704.34 13,966.71 15,372.69 16,564.22 减:营业成本 9,905.46 9,067.03 9,212.01 10,172.7 10,975.7 增长率(%) 9.64 -10.76 1.91 10.07 7.75 营业税金及附加 26.89 90.40 46.17 50.82 54.76 归属母公司股东净利润 2,114.09 1,824.93 2,042.77 2,226.93 2,377.84 营业费用 2,469.33 2,179.89 1,997.24 2,198.29 2,368.68 增长率(%) 6.66 -13.68 11.94 9.02 6.78 管理费用 695.93 623.94 586.60 645.65 695.70 每股收益(EPS) 1.13 0.98 1.09 1.19 1.27 研发费用 271.99 234.73 244.42 269.02 289.87 每股股利(DPS) 0.13 0.13 0.13 0.14 0.15 财务费用 -101.21 -131.46 -9.77 -44.62 -57.82 每股经营现金流 0.27 0.26 1.97 1.82 1.87 减值损失 -112.01 -167.83 -83.80 -92.24 -99.39 销售毛利率 0.35 0.34 0.34 0.34 0.34 加:投资收益 37.23 132.98 83.67 83.67 83.67 销售净利率 0.14 0.13 0.14 0.14 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.10 0.10 0.10 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.30 0.19 0.22 0.30 0.38 营业利润 2,135.93 1,725.05 2,022.05 2,204.35 2,353.74 市盈率(P/E) 21.72 25.17 22.48 20.62 19.31 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.71 2.44 2.22 2.03 1.86 利润总额 2,114.48 1,766.29 2,022.10 2,204.40 2,353.78 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.00 0.12 2.56 2.79 2.98 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2,114.48 1,766.17 2,019.54 2,201.60 2,350.80 收益率 减:少数股东损益 0.39 -58.76 -23.23 -25.33 -27.04 毛利率 35.49% 33.84% 34.04% 33.83% 33.74% 归属母公司股东净利润 2,114.09 1,824.93 2,042.77 2,226.93 2,377.84 三费/销售收入 21.27% 21.42% 18.57% 18.79% 18.85% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 13.11% 11.93% 14.41% 14.05% 13.86% 货币资金 6,974.47 9,686.69 12,085.6 15,291.2 18,573.6 EBITDA/销售收入 44.72% 49.01% 23.51% 22.34% 21.31% 交易性金融资产 3,410.00 2,695.00 2,695.00 2,695.00 2,695.00 销售净利率 13.77% 12.89% 14.46% 14.32% 14.19% 应收和预付款项 6,662.69 7,287.78 6,276.44 6,908.27 7,443.72 资产获利率 其他应收款（合计） 40.57 54.35 47.77 52.58 56.66 ROE 12.46% 9.68% 9.89% 9.85% 9.63% 存货 1,689.55 1,600.13 1,618.01 1,786.75 1,927.79 ROA 8.10% 6.28% 6.96% 6.93% 6.81% 其他流动资产 123.54 110.76 247.96 272.92 294.08 ROIC 30.26% 19.06% 22.36% 29.62% 37.54% 长期股权投资 23.88 4.12 27.64 51.16 74.67 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 34.90% 35.26% 29.86% 29.93% 29.59% 投资性房地产 0.00 83.38 72.30 61.23 50.15 投资资本/总资产 32.01% 30.93% 24.82% 19.01% 14.24% 固定资产和在建工程 394.75 337.46 284.59 231.73 178.86 带息债务/总负债 2.30% 11.61% 1.00% 0.50% 0.11% 无形资产和开发支出 6,676.20 7,066.90 5,903.23 4,736.73 3,567.40 流动比率 2.13 2.13 2.66 2.84 3.02 其他非流动资产 115.11 123.09 79.05 35.02 35.02 速动比率 1.72 1.80 2.26 2.44 2.62 资产总计 26,110.7 29,049.6 29,337.6 32,122.6 34,897.0 股利支付率 11.50% 13.33% 12.17% 12.17% 12.17% 短期借款 39.79 1,057.93 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.50% 86.67% 87.83% 87.83% 87.83% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,135.39 7,800.53 7,208.46 7,960.24 8,588.58 总资产周转率 0.59 0.47 0.48 0.48 0.47 长期借款 169.64 131.52 87.95 47.80 11.67 固定资产周转率 38.90 40.61 49.08 66.34 92.61 其他负债 1,768.76 1,253.39 1,463.93 1,606.68 1,727.45 应收账款周转率 3.70 3.25 3.49 3.49 3.49 负债合计 9,113.59 10,243.3 8,760.34 9,6