点评报告：拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵

拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2023年07月27日 报告关键要素: 7月25日，芒果超媒发布公告，拟以自有资金8.35亿元现金收购公司控 股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权。芒果传媒承诺金鹰卡通2023年-2025年净利润不低于4,625.38万元、 5,414.25万元、5,969.47万元。 投资要点: 金鹰卡通深耕青少儿内容市场。金鹰卡通成立于2004年，主营青少儿内容 制作，并凭借对内容市场的深刻理解、优秀的内容创作能力和深厚的优质IP积累开拓市场。2021年-2022年营收分别为4.52/2.73亿元，占芒果超媒对应年份营收2.94%/1.99%；净利润分别为0.62/0.47亿元，占芒果超媒对应年份净利润2.93%/2.66%。 内容制作优势显著，线下业务持续拓展，衍生品矩阵丰富。从内容制作方面来看，金鹰卡通深耕动画片、综艺、大型晚会等青少儿节目领域，制作 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）34.78 总市值（亿元）650.64 流通A股市值（亿元）355.35 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 优势显著，产出包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、数据来源：聚源，万联证券研究所 《玩名堂》等多项优秀作品；从线下业务来看，金鹰卡通基于IP资源成功 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 举办多项线下主题活动，并构建稳定的乐园运营业务模式；从衍生品开发来看，将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合，打造了丰富的IP*SKU产品矩阵。 丰富公司内容矩阵，突进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。本次收购有助于倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。此次收购也是芒果超媒推进媒体深度融合发展的重要举措，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：由于收购未完成，暂不知晓并表时间，不考虑并表影响，预计2023-2025年实现营业收入为158.90/182.46/205.68亿元，归 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13704.34 15889.73 18245.77 20568.47 增长比率(%) -10.76 15.95 14.83 12.73 净利润(百万元) 1824.93 2284.58 2778.67 3275.42 增长比率(%) -13.68 25.19 21.63 17.88 每股收益(元) 0.98 1.22 1.49 1.75 市盈率(倍) 35.65 28.48 23.42 19.86 市净率（倍） 3.45 3.09 2.72 2.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 相关研究 综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合 Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现 疫情反复Q1业绩短期承压，看好后续内容储备拉动业绩回升 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告|传媒 母净利润分别为22.85/27.79/32.75亿元，对应7月26日收盘价，EPS分别为1.22/1.49/1.75元，PE分别为28.48X/23.42X/19.86X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、收购不确定性、会员增速滞缓、内容表现 不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 15890 18246 20568 货币资金9687 10489 13550 17249 %同比增速 -10.76% 15.95% 14.83% 12.73% 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 10431 11880 13309 应收票据及应收账款4660 4767 5018 5256 毛利 4637 5458 6366 7260 存货1600 1623 1650 1664 ％营业收入 33.84% 34.35% 34.89% 35.30% 预付款项1650 1878 2020 2129 税金及附加 90 79 69 62 合同资产929 1112 1277 1440 ％营业收入 0.66% 0.50% 0.38% 0.30% 其他流动资产213 244 273 301 销售费用 2180 2383 2646 2972 流动资产合计21435 22808 26482 30734 ％营业收入 15.91% 15.00% 14.50% 14.45% 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 715 812 905 固定资产165 177 185 192 ％营业收入 4.55% 4.50% 4.45% 4.40% 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 286 365 411 无形资产6965 6965 6965 6965 ％营业收入 1.71% 1.80% 2.00% 2.00% 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -88 -123 递延所得税资产0 0 0 0 ％营业收入 -0.96% -0.57% -0.49% -0.60% 其他非流动资产480 445 429 418 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 30399 34066 38313 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款6477 6462 6798 7283 投资收益 133 159 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 782 891 998 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 238 274 309 营业利润 1725 2222 2716 3208 其他流动负债1346 1736 2032 2274 ％营业收入 12.59% 13.99% 14.89% 15.60% 流动负债合计10060 9218 9995 10863 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 2262 2751 3243 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 12.89% 14.24% 15.08% 15.77% 递延所得税负债0 17 17 17 所得税费用 0 0 0 0 其他非流动负债183 189 189 189 净利润 1766 2262 2751 3243 负债合计10243 9424 10200 11069 ％营业收入 12.89% 14.24% 15.08% 15.77% 归属于母公司的所有者权益18851 21042 23961 27371 归属于母公司的净利润 1825 2285 2779 3275 少数股东权益-44 -67 -95 -127 %同比增速 -13.68% 25.19% 21.63% 17.88% 股东权益18806 20975 23866 27244 少数股东损益 -59 -23 -28 -32 负债及股东权益29050 30399 34066 38313 EPS（元/股） 0.98 1.22 1.49 1.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 784 3001 3884 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -235 -323 -528 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 181 178 202 EPS 0.98 1.22 1.49 1.75 投资活动现金流净额654 -54 -145 -326 BVPS 10.08 11.25 12.81 14.63 债权融资-39 30 0 0 PE 35.65 28.48 23.42 19.86 股权融资286 0 0 0 PEG -2.61 1.13 1.08 1.11 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 3.45 3.09 2.72 2.38 筹资成本-245 -298 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 22.92 17.60 13.51 其他-64 6 0 0 ROE 9.68% 10.86% 11.60% 11.97% 筹资活动现金流净额1545 72 206 140 ROIC 7.43% 9.62% 10.34% 10.63% 现金净流量2751 802 3061 3698 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或