2023年三季报点评：主营业务表现稳健，金鹰卡通丰富内容矩阵

芒果超媒（300413）2023年三季报点评 / 主营业务表现稳健，金鹰卡通丰富内容矩阵 2023年10月30日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司共实现营业收入101.96亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润17.66亿元，同比增长5.21%；实现扣非归母净利润16.15亿元，同比增长5.05%。 其中，单三季度，公司实现营业收入35.07亿元，同比下降0.50%，环比下降3.47%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长5.62%，环比下降27.04%；实现扣非归母净利润4.40亿元，同比下降0.26%，环比下降32.71%。 以内容创新激发核心主业内生动能。报告期内，公司上线众多优质的综艺和剧集，整体表现亮眼。根据云合数据，2023年三季度，全网综艺大盘流量同比下行，网络综艺有效播放量略有上涨。公司三季度整体综艺表现优于大盘水平，并分别有6部综艺进入电视/网络综艺有效播放前20；其中，三季度有效播放量21亿，同比上涨4%，共上新综艺17部（均为独播发行），在更综艺有效播放量15亿，同比下降4%。剧集方面，芒果TV三季度上新国产剧集11部，平台正片有效播放量为28亿，同比增长48%，会员内容有效播放18亿，同比上涨40%。 收购金鹰卡通，丰富内容版图。10月24日，公司发布公告显示公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为8.35亿元，金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。金鹰卡通是湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司，本次后平台推进芒果TV+小芒+金鹰卡通的组合，有望提升业务板块的协同互补。此外，根据公告，金鹰卡通自2023年10月纳入公司合并报表范围，2023-2025年业绩承诺分别为净利润不低于4625.38万/5414.25万/5969.47万元，进一步助力公司业绩成长。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 90.57% 72.26% 53.95% 35.64% 17.33% -0.98% 10/3112/312/284/306/308/31 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)47441.48 流通市值（百万元)25910.31 52周最高/最低（元）44.00/21.19 52周最高/最低（PE）42.85/22.64 52周最高/最低（PB）4.15/2.42 52周涨幅（%）16.09 52周换手率（%）400.07 相关研究 《内容生态优势凸显，小芒电商快速增长》 2023.08.21 《广告业务回暖可期，布局AI赋能内容生产》 利润率平稳，费用率有所下降。前三季度公司实现毛利率35.80%，同比下降0.61pct；实现净利率16.79%，同比上升0.69pct。费用方面，前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.40%/5.37%/-1.10%/1.58%，同比变动分别为-1.00pct/0.08pct /-0.29pct/0.12pct；公司期间费用率为19.67%，同比下降1.21pct。 2023.04.25 《广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出》 2022.10.26 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2025年营利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为156.26/174.11/192.26亿元，归属母公司净利润分别为22.82/27.04/30.92亿元，EPS分别为1.22/1.45/1.65元，PE分别为25/21/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，收购金鹰卡通进一步丰富公司内容矩阵，助力业绩增长，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13704.34 15625.96 17410.75 19226.23 增长率(%) -10.76% 14.02% 11.42% 10.43% EBITDA（百万元） 6634.97 6217.42 6644.10 6987.45 归属母公司净利润（百万元） 1824.93 2281.82 2704.11 3091.95 增长率(%) -13.68% 25.04% 18.51% 14.34% EPS(元/股) 0.98 1.22 1.45 1.65 市盈率（P/E） 30.63 20.59 17.38 15.20 市净率（P/B） 2.98 2.25 1.99 1.76 EV/EBITDA 7.19 6.05 5.35 4.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9686.6910627.2612766.3415202.50 存货 1600.131665.231799.931939.32 流动资产应收及预付 非流动资产 7614.968324.808896.839486.29 固定资产 165.28155.29139.10119.74 无形资产 6965.077669.738261.498867.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 29049.6730746.9934084.2537908.93 短期借款 1057.931057.931057.931057.93 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2525.002577.262837.553104.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 183.33209.32232.20259.65 实收资本 1870.721870.721870.721870.72 留存收益 7433.049471.8412175.9515267.90 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 21434.71 6310.19 3837.70 4.12 0.00 480.49 10060.04 6477.10 183.33 0.00 10243.36 9546.80 18850.71 22422.18 5835.61 4294.09 2.12 0.00 497.66 9691.37 6056.17 209.32 0.00 9900.69 9546.80 20889.56 25187.42 6128.85 4492.30 3.12 0.00 493.12 10252.10 6356.62 232.20 0.00 10484.30 9546.80 23593.67 28422.64 6580.89 4699.93 4.12 0.00 495.00 11131.43 6968.84 259.65 0.00 11391.09 9546.80 26685.62 少数股东权益 -44.41-43.26-41.91-40.37 负债和股东权益29049.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 30746.99 34084.25 37908.93 营业成本 9067.0310140.5711162.8412237.96 销售费用 2179.892484.532698.672980.07 研发费用 234.73265.64304.69346.07 资产减值损失 -49.74-24.87-35.67-39.79 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 132.98125.01104.46115.36 其他收益 119.21132.82147.99163.42 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 45.62 31.45 32.97 36.68 利润总额 1766.292283.192705.733093.80 净利润 1766.172282.972705.463093.49 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1824.932281.822704.113091.95 少数股东损益 EBITDA 13704.34 90.40 623.94 -131.46 0.00 0.89 1725.05 4.38 0.12 -58.76 6634.97 15625.96 78.13 703.17 -106.51 0.00 1.56 2283.15 31.41 0.23 1.14 6217.42 17410.75 87.05 783.48 -119.57 0.00 1.74 2699.12 26.36 0.27 1.35 6644.10 19226.23 96.13 865.18 -150.40 0.00 1.92 3077.84 20.72 0.31 1.55 6987.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 551.65 1514.40 2260.77 2491.17 净利润 1766.17 2282.97 2705.46 3093.49 折旧摊销 5146.20 4040.74 4057.94 4044.04 营运资金变动 -6419.13 -4772.39 -4478.31 -4608.30 其它 58.41 -36.92 -24.31 -38.07 投资活动现金流 653.68 -319.67 -104.73 -41.37 资本支出 -187.41 -113.87 -22.93 -16.21 投资变动 0.00 -355.50 -179.75 -144.00 其他 841.09 149.69 97.95 118.84 筹资活动现金流 1545.16 -254.33 -16.96 -13.64 银行借款 1607.63 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 286.00 0.00 0.00 0.00 其他 -348.47 -254.33 -16.96 -13.64 现金净增加额 2750.95 940.57 2139.08 2436.16 期初现金余额 6911.38 9662.33 10602.90 12741.97 期末现金余额主要财务比率 9662.33 10602.90 12741.97 15178.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -10.76% 14.02% 11.42% 10.43% 营业利润增长 -19.24% 32.35% 18.22% 14.03% 归属母公司净利润增长 -13.68% 25.04% 18.51% 14.34% 获利能力（%）毛利率 33.84% 35.10% 35.89% 36.35% 净利率 12.89% 14.61% 15.54% 16.09% ROE 9.68% 10.92% 11.46% 11.59% ROIC 7.43% 9.84% 10.39% 10.57% 偿债能力资产负债率（%） 35.26% 32.20% 30.76% 30.05% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.13 2.31 2.46 2.55 速动比率 1.70 1.85 1.98 2.08 营运能力总资产周转率 0.50 0.52 0.54 0.53 应收账款周转率 4.32 4.82 5.16 5.34 存货周转率 5.51 6.21 6.44 6.55 每股指标（元）每股