点评报告：23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵

23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2023年10月26日 报告关键要素: 公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收101.96亿 元（YoY-0.42%）；归母净利润17.66亿元（YoY+5.21%）；实现扣非归母净利润16.15亿元（YoY+5.05%）；经营活动现金流净额10.75亿元 （YoY+135.06%）。Q3单季度实现营收35.07亿元（YoY-0.50%）；归母净利润5.15亿元（YoY+5.62%）；实现扣非归母净利润4.40亿元（YoY-0.26%）。 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）24.43 3466 总市值（亿元）457.02 流通A股市值（亿元）249.60 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 投资要点: 综艺、剧集持续稳定发力，探索跨界衍综新模式。1）综艺方面，根据 云合数据显示，2023年Q3共上新17部综艺，在更综艺有效播放量15亿次，综N代《密室大逃脱第�季》、《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》，元宇宙概念赋能重启的《全员加速中2023》入选2023Q3网络综艺有效播放TOP10，同时开启跨界衍综新模式，基于《大宋少年志2》推出《大宋探案局》及《团建吧！七斋》生活类体验综艺，基于《封神第一部》推出《封神训练营》电影素材观察类综艺，其售后综艺化模式可以延续影视剧集热度，实现IP再开发；2）剧集方面，根据云合数据显示，2023年Q3共上新11部剧集，同比有所缩减，但凭借市场谈论度火热的《我的人间烟火》等剧集拉动正片有效播放量同比上涨48%至28亿次，会员内容有效播放量也同比上涨40%至18亿次。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司于10月24日完成对公司控股股东芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，这将有助于倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。此次收购也是芒果超媒推进媒体深度融合发展的重要举措，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 营业收入(百万元)13704.3415537.1117394.6619482.16 增长比率(%)-13.6820.7615.8415.40 归母净利润(百万元)1824.932203.752552.872946.05 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量 拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵 综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 2022A2023E2024E2025E 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 增长比率(%)-10.7613.3711.9612.00 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)25.0420.7417.9015.51 每股收益(元)0.981.181.361.57 市净率（倍）2.422.181.931.71 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：结合公司前三个季度业绩表现情况，并考虑收购金鹰卡通对公司影响，我们调整其盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入155.37/173.95/194.82亿元，归母净利润分别为22.04/25.53/29.46亿元，EPS为1.18/1.36/1.57元，对应10月25日 收盘价，对应PE为20.74X/17.90X/15.51X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 15537 17395 19482 货币资金9687 10381 13294 16694 同比增速(%) -10.76 13.37 11.96 12.00 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 10236 11432 12775 应收票据及应收账款4660 4661 4784 4979 毛利 4637 5302 5963 6708 存货1600 1592 1588 1597 营业收入(%) 33.84 34.12 34.28 34.43 预付款项1650 1842 1943 2044 税金及附加 90 78 66 58 合同资产929 1088 1218 1364 营业收入(%) 0.66 0.50 0.38 0.30 其他流动资产213 242 266 292 销售费用 2180 2331 2522 2815 流动资产合计21435 22501 25787 29665 营业收入(%) 15.91 15.00 14.50 14.45 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 699 774 857 固定资产165 177 185 192 营业收入(%) 4.55 4.50 4.45 4.40 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 280 348 390 无形资产6965 6965 6965 6965 营业收入(%) 1.71 1.80 2.00 2.00 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -87 -119 递延所得税资产0 0 0 0 营业收入(%) -0.96 -0.58 -0.50 -0.61 其他非流动资产480 498 482 471 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 30145 33424 37297 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款6477 6340 6542 6990 投资收益 133 159 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 768 857 958 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 233 261 292 营业利润 1725 2142 2493 2882 其他流动负债1346 1719 2011 2251 营业收入(%) 12.59 13.79 14.33 14.79 流动负债合计10060 9060 9671 10492 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 2182 2528 2917 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.89 14.04 14.53 14.97 递延所得税负债0 14 14 14 所得税费用 0 0 0 0 其他非流动负债183 176 176 176 净利润 1766 2182 2528 2917 负债合计10243 9250 9861 10682 营业收入(%) 12.89 14.04 14.53 14.97 归属于母公司的所有者权益18851 20961 23654 26735 归属于母公司的净利润 1825 2204 2553 2946 少数股东权益-44 -66 -92 -121 同比增速(%) -13.68 20.76 15.84 15.40 股东权益18806 20895 23563 26615 少数股东损益 -59 -22 -25 -29 负债及股东权益29050 30145 33424 37297 EPS（元/股） 0.98 1.18 1.36 1.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 757 2852 3587 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -296 -323 -528 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 188 178 202 EPS 0.98 1.18 1.36 1.57 投资活动现金流净额654 -107 -145 -326 BVPS 10.08 11.21 12.64 14.29 债权融资-39 16 0 0 PE 25.04 20.74 17.90 15.51 股权融资286 0 0 0 PEG -1.83 1.00 1.13 1.01 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 2.42 2.18 1.93 1.71 筹资成本-245 -298 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 15.57 12.19 9.22 其他-64 -7 0 0 ROE 9.68% 10.51% 10.79% 11.02% 筹资活动现金流净额1545 45 206 140 ROIC 7.43% 9.30% 9.60% 9.75% 现金净流量2751 695 2912 3400 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，