季报点评：业绩表现维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容领域布局

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩表现维持稳健，收购金鹰卡通丰富内 容领域布局 ——芒果超媒(300413)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元)25.12 一年内最高/最低(元)41.80/21.30 沪深300指数3,562.39 市净率(倍)2.31 流通市值(亿元)256.65 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)10.88 每股经营现金流(元)0.57 毛利率(%)35.80 净资产收益率_摊薄(%)8.67 资产负债率(%)32.87 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 89% 76% 63% 49% 36% 22% 9% -4% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《芒果超媒(300413)中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量》2023-08-23 《芒果超媒(300413)年报点评：持续释放优质内容，广告业务具备回升空间》2023-04-24 《芒果超媒(300413)季报点评：疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容输出保障会员业务持续增长》2022-10-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月27日 公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入35.07亿元，同比减少 0.50%，环比减少3.47%，归母净利润5.15亿元，同比增加5.62%，环比减少 27.04%；扣非后归母净利润4.40亿元，同比减少0.26%，环比减少32.71%。2023年前三季度实现营业收入101.96亿元，同比减少0.42%，归母净利润17.66亿元，同比增加5.21%，扣非后归母净利润16.15亿元，同比增加5.05%。 投资要点： Q3上新多部综艺与剧集，播放量与品质可观。根据云合数据统计，2023Q3芒果TV上新综艺17部，相比2022Q3增加1部，全网综艺有效播放21亿，同比增加4%。《你好，星期六2023》、《中餐厅第七季》、《向往的生活第七季》等6部综艺进入2023Q3电视综艺有效播放TOP20；《密室大逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风2023》、《全员加速中2023》等6部综艺进入2023Q3网络综艺有效播放TOP20。 在剧集方面，芒果TV上新国产剧集11部，同比减少5部，但正片有效播放同比增加48%达到28亿，会员内容有效播放同比增加40%达到18亿。其中《我的人间烟火》排在Q3正片有效播放第六名以及Q3集均30天有效播放第七名；《我有一个朋友》、《装腔启示录》以及《大宋少年志2》排在2023Q3上新剧集豆瓣评分TOP10。 与淘宝系达成会员权益合作，有望推动会员业务增长。8月3日，公司与淘宝天猫达成合作，淘宝天猫88VIP新增芒果TV会员年卡权益，由淘宝天猫、湖南卫视和芒果TV联手打造的“天猫双11惊喜夜”也将在淘宝、湖南卫视和芒果TV播放。通过引入淘宝平台用户流量有望推动公司会员数和会员收入规模增长。 完成金鹰卡通收购，丰富内容领域布局。公司已完成对金鹰卡通100%股权的收购，自10月开始金鹰卡通纳入公司合并报表范围。金鹰卡通拥有丰富的内容版权资源，成熟的业务模式和稳健的盈利模式，通过收购金鹰卡通能够帮助公司进一步完善内容领域布局，夯实核心竞争优势，拓宽受众群体。同时金鹰卡通承诺2023-2025年的净利润不低于4625.38万元、5414.25万元和5969.47万元，此次收购也将为公司报表层面带来利润增量。 储备综艺与影视内容值得关注。近期《花儿与少年丝路季》已经上线，《声生不息中华季》、《大侦探9》、《无名之辈》、《以爱为营》等综艺或剧集预2计0将23于Q4上线。此外还有《无名之辈》、《真正 的勇士》、《另一种蓝》、《欢乐家长群》、《小巷人家》、《好运家》、《日光之城》等综艺或影视项目储备。充足的优质内容供给也有望带动 会员业务和广告招商业务的增长。 投资建议与盈利预测：公司的内容生产能力优势凸显，拥有稳固的内容基本盘，有望推动会员业务和广告招商业务持续增长。完成对金鹰卡通的收购不仅丰富内容战略布局，拓宽观众群体，也能够增加报表层面利润表现。预计公司2023-2025年EPS为1.13元、1.33元和1.49元，按照10月27日收盘价25.12元，对应PE为22.25倍、18.82倍和16.88倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员数量和收入增长不及预期；新业务拓展情况不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 13,908 15,995 17,637 增长比率（%） 9.64 -10.76 1.49 15.01 10.26 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,112 2,497 2,783 增长比率（%） 6.66 -13.68 15.71 18.23 11.47 每股收益(元) 1.13 0.98 1.13 1.33 1.49 市盈率(倍) 22.23 25.75 22.25 18.82 16.88 资料来源：中原证券，聚源 图1：2020Q1-2023Q3单季度营业收入（百万元）图2：2020Q1-2023Q3单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2020Q1-2023Q3单季度扣非后归母净利润（百万元） 图4：2020Q1-2023Q3单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2020Q1-2023Q3单季度利润率（%）图6：2020Q1-2023Q3单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,901 21,435 21,928 24,506 27,190 营业收入 15,356 13,704 13,908 15,995 17,637 现金 6,974 9,687 12,396 13,539 15,049 营业成本 9,905 9,067 8,984 10,279 11,322 应收票据及应收账款 3,787 4,660 4,285 4,887 5,344 营业税金及附加 27 90 97 112 123 其他应收款 41 54 48 56 61 营业费用 2,469 2,180 2,156 2,463 2,698 预付账款 1,834 1,650 1,168 1,336 1,472 管理费用 696 624 584 672 741 存货 1,690 1,600 1,719 1,939 2,106 研发费用 272 235 223 256 282 其他流动资产 4,574 3,783 2,311 2,750 3,157 财务费用 -101 -131 -153 -175 -195 非流动资产 7,210 7,615 8,417 9,180 9,943 资产减值损失 -68 -50 -28 -32 -35 长期投资 24 4 2 2 2 其他收益 123 119 97 112 123 固定资产 184 165 140 115 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6,444 6,965 7,670 8,375 9,080 投资净收益 37 133 63 72 79 其他非流动资产 558 480 604 688 771 资产处置收益 0 1 1 2 2 资产总计 26,111 29,050 30,345 33,687 37,132 营业利润 2,136 1,725 2,109 2,495 2,781 流动负债 8,885 10,060 9,438 10,538 11,493 营业外收入 22 46 31 35 39 短期借款 40 1,058 158 0 0 营业外支出 43 4 4 5 5 应付票据及应付账款 5,882 6,477 6,863 7,795 8,491 利润总额 2,114 1,766 2,136 2,525 2,815 其他流动负债 2,962 2,525 2,417 2,743 3,001 所得税 0 0 3 3 4 非流动负债 229 183 210 215 220 净利润 2,114 1,766 2,133 2,522 2,811 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -59 21 25 28 其他非流动负债 229 183 210 215 220 归属母公司净利润 2,114 1,825 2,112 2,497 2,783 负债合计 9,114 8,460 9,648 10,753 11,713 EBITDA 6,912 6,635 6,022 6,390 6,661 少数股东权益 31 -44 -23 2 30 EPS（元） 1.13 0.98 1.13 1.33 1.49 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 资本公积 9,244 9,547 9,547 9,547 9,547 主要财务比率 留存收益 5,851 7,433 9,302 11,513 13,972 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益16,966 18,851 20,719 22,931 25,389成长能力 负债和股东权益 26,111 29,050 30,345 33,687 37,132 营业收入（%） 9.64 -10.76 1.49 15.01 10.26 营业利润（%） 6.46 -19.24 22.28 18.27 11.49 归属母公司净利润（%） 6.66 -13.68 15.71 18.23 11.47 获利能力毛利率（%） 35.49 33.84 35.41 35.74 35.81 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.77 13.32 15.18 15.61 15.78 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.46 9.68 10.19 10.89 10.96 经营活动现金流 562 552 7,119 6,586 6,820 ROIC（%） 11.63 7.43 9.40 10.13 10.20 净利润 2,114 1,766 2,133 2,522 2,811 偿债能力 折旧摊销 4,906 5,146 4,040 4,040 4,041 资产负债率（%） 34.90 35.26 31.80 31.92 31.54 财务费用 8 24 44 12 8 净负债比率（%） 53.62 54.47 46.62 46.89 46.08 投资损失 -37 -133 -63 -72 -79 流动比率 2.13 2.13 2.32 2.33 2.37 营运资金变动 -6,541 -6,419 909 35 -14 速动比率 1.62 1.70 1.90 1.90 1.94 其他经营现金流 112 167 56 48 53 营运能力 投资活动现金流 -3,193 654 -3,251 -4,993 -4,982 总资产周转率 0.68 0.50 0.47 0.50 0.50 资本支出 -193 -18