2023年三季报点评：Q3业绩稳健增长，大模型赋能发展

海康威视（002415）2023年三季报点评 / Q3业绩稳健增长，大模型赋能发展 挖掘价值投资成长 2023年10月25日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，业绩稳健复苏。2023年前三季度，公司实现营业收入612.75亿元，同比增长2.60%；实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。单季度看，公司2023Q3实现营业收入237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.03%。 EBG保持增势，SMBG单季度转正，创新业务发展良好。分业务看，国内三大主业中，PBG业务三季度负增长主要受政府财政紧张影响，项目落地进展较为缓慢，但内部几个行业收入规模差距缩小，结构更为均衡。其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，公安、交警等传统PBG大行业业务占比持续下降。EBG业务三季度继续保持增长势头，其中工商企业增速领先，各行业头部企业数字化转型需求迫切，其中智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均有增长。SMBG业务则实现了单季度转正。创新业务方面，三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。海外业务前三季度增速也在逐步提升，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。 大模型赋能公司业务，垂直行业优势明显。公司的“观澜”三层模型架构包括最顶层的任务模型，主要针对用户不同的场景需求训练得到；中间层的行业大模型，包括用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售场景等的行业大模型；以及基础类的通用大模型，涵盖语言、视觉和多模态大模型。由于公司业务面向千行百业，在各垂直行业数据积累丰富，因此在打造行业大模型上优势明显，目前已经落地的解决方案案例包括防溺水、零售店现金管理、工厂螺丝安装完整性检测等。同时，公司在边缘端进行模型小型化部署方面也积累了大量经验，支持云端部署和产品端的小模型化部署，可为客户提供多种选择，竞争优势显著。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586361 相对指数表现 56.65% 44.44% 32.24% 20.03% 7.83% -4.38% 10/2512/252/254/256/258/25 海康威视沪深300 基本数据总市值（百万元) 329090.29 流通市值（百万元) 321254.44 52周最高/最低（元） 48.84/26.80 52周最高/最低（PE） 33.82/16.66 52周最高/最低（PB） 6.35/4.22 52周涨幅（%） 21.55 52周换手率（%） 110.21 相关研究 《Q2净利润同比回正，创新业务彰显韧性》 2023.09.04 《净利润承压，创新业务打开市场新格局》 2022.08.16 《产品矩阵再丰富，引领智能物联新未来》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2022.05.26 《物联网龙头业绩持续高增长，科技创新打开公司成长空间》 2021.04.21 【投资建议】 公司是全球安防龙头企业，有望受益于下游需求复苏态势。考虑下游需求复苏缓慢，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入分别为880.02/992.99/1132.78亿元，归母净利润分别为139.78/168.73/188.72亿元，EPS分别为1.50/1.81/2.02元，对应PE分别为22.6/18.7/16.7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83166.32 88001.75 99298.73 113278.35 增长率(%) 2.14% 5.81% 12.84% 14.08% EBITDA（百万元） 15117.35 17738.12 20828.31 23044.56 归属母公司净利润（百万元） 12837.34 13977.79 16872.78 18871.96 增长率(%) -23.59% 8.88% 20.71% 11.85% EPS(元/股) 1.37 1.50 1.81 2.02 市盈率（P/E） 25.31 22.56 18.69 16.71 市净率（P/B） 4.78 4.25 3.77 3.35 EV/EBITDA 19.78 16.06 13.35 11.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1利润表（百万元） 2022A 97906.64 40011.8632961.0618998.22 5935.49 21326.65 1252.038539.843770.801544.936219.03 19233.28 34355.75 3343.07 17233.3213779.36 11907.38 7522.32 0.004385.0646263.139430.9210141.1554175.7068389.154581.0019233.28 2023E108989.3750635.1233331.0618691.22 6331.9724429.731552.039652.714691.801782.936750.25133419.0940205.294343.0717757.6218104.6013734.5510522.320.003212.2453939.849330.608312.9361790.2674129.995349.27133419.09 2024E123682.38 60019.0036392.1520906.58 6364.6626107.151662.039977.145598.801990.936878.25149789.5444646.195213.0720005.9319427.2015272.5512022.320.003250.2459918.759330.608312.9371260.0583599.776271.03149789.54 2025E140656.20 69312.6140537.9124100.89 6704.7926856.351762.039658.336483.802212.936739.25167512.5549716.075903.0723107.8820705.1216302.5513022.320.003280.2466018.629330.608312.9381848.0194187.737306.20167512.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83166.32 88001.75 99298.73 113278.35 营业成本 47996.25 48247.12 54810.75 63892.76 税金及附加 581.90 616.01 685.16 792.95 销售费用 9773.46 10771.41 11895.99 13434.81 管理费用 2642.11 2860.06 3177.56 3511.63 研发费用 9814.44 11000.22 11717.25 12800.45 财务费用 -990.40 -195.53 -259.21 -352.57 资产减值损失 -508.45 -520.00 -477.00 -495.00 公允价值变动收益 -155.57 0.00 0.00 0.00 投资净收益 218.40 193.60 268.11 317.18 资产处置收益 -17.58 -17.60 19.86 22.66 其他收益 2482.47 2552.05 3008.75 3409.68 营业利润 14782.66 16314.51 19503.95 21875.83 营业外收入 87.37 89.00 90.00 92.00 营业外支出 15.07 19.00 18.00 19.50 利润总额 14854.95 16384.51 19575.95 21948.33 所得税 1297.98 1638.45 1781.41 2041.19 净利润 13556.97 14746.06 17794.54 19907.13 少数股东损益 719.63 768.27 921.76 1035.17 归属母公司净利润 12837.34 13977.79 16872.78 18871.96 EBITDA 15117.35 17738.12 20828.31 23044.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 10164.14 17017.83 18082.41 18569.09 净利润 13556.97 14746.06 17794.54 19907.13 折旧摊销 1335.65 1549.13 1511.57 1448.80 营运资金变动 -5705.40 -533.37 -2681.23 -4294.32 其它 976.92 1256.01 1457.52 1507.48 投资活动现金流 -3725.38 -4425.99 -2843.03 -1763.66 资本支出 -3742.70 -3778.60 -2867.14 -2154.84 投资变动 -82.34 -460.00 -224.00 92.00 其他 99.66 -187.39 248.11 299.18 筹资活动现金流 -1455.92 -2060.12 -5855.49 -7511.81 银行借款 8360.33 4000.00 2370.00 1690.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6015.20 -1928.55 0.00 0.00 其他 -15831.45 -4131.57 -8225.49 -9201.81 现金净增加额 5211.45 10623.25 9383.88 9293.61 期初现金余额 34603.94 39815.39 50438.64 59822.53 期末现金余额主要财务比率 39815.39 50438.64 59822.53 69116.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.14% 5.81% 12.84% 14.08% 营业利润增长 -19.98% 10.36% 19.55% 12.16% 归属母公司净利润增长 -23.59% 8.88% 20.71% 11.85% 获利能力（%）毛利率 42.29% 45.17% 44.80% 43.60% 净利率 16.30% 16.76% 17.92% 17.57% ROE 18.77% 18.86% 20.18% 20.04% ROIC 14.80% 14.61% 15.61% 15.57% 偿债能力资产负债率（%） 38.80% 40.43% 40.00% 39.41% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.85 2.71 2.77 2.83 速动比率 2.17 2.13 2.20 2.25 营运能力总资产周转率 0.75 0.70 0.70 0.71 应收账款周转率 2.97 2.92 3.11 3.20 存货周转率 2.60 2.56 2.77 2.84 每股指标（元）每股收益 1.37 1.50 1.81 2.02 每股经营现金流 1.08 1.82 1.94 1.9