2023年三季报点评：业绩稳健，完成5G-R指挥调度研发并超前布局行业智能化、数字化赋能产品

佳讯飞鸿（300213）2023年三季报点评 业绩稳健，完成5G-R指挥调度研发并超前布局行业智能化、数字化赋能产品 / 2023年10月26日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长8.21%，其中第三季度实现营业收入2.58亿元，同比增长17.27%。2023年前三季度，公司实现归母净利润0.33亿元，比上年同期增长32.41%，其中第三季度实现归母净利润0.07亿元，同比增长30.92%。2023年前三季度公司综合毛利率40.99%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.26%、11.14%、12.94%。2023年前三季度公司合同负债0.58亿，同比增长65%。 2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年，数字铁路建设要取得重大成就，铁路数字化转型全面完成，铁路各业务领域智能化程度全面提高。2023年10月，工业和信息化部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。 5G-R系统主要承载未来铁路，特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等铁路核心业务，是保障铁路行车安全、顺畅的关键性基础设施。公司国内领先的“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案提供商，基于多年的铁路专用通信的技术积累，围绕5G-R，针对指挥调度、智能化、数字化等多业务场景，率先进行了布局及预研。目前公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并超前布局了为行业智能化、数字化赋能的众多核心产品与解决方案，为5G-R时代的到来做好了充足的准备。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 69.37% 54.15% 38.93% 23.72% 8.50% -6.72% 10/2612/262/264/266/268/26 佳讯飞鸿沪深300 基本数据 总市值（百万元) 4470.70 流通市值（百万元) 4148.28 52周最高/最低（元） 9.50/4.73 52周最高/最低（PE） 80.75/31.22 52周最高/最低（PB） 2.28/1.30 52周涨幅（%） 45.90 52周换手率（%） 1136.45 相关研究 《5G-R试验频率获批，公司有望受益铁路新一代移动通信系统的升级换代》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.10.19 【投资建议】 5G-R试验频率发放后，公司将加快相关产品研发应用。5G-R试验频率的发放，将积极推进铁路5G技术应用科研、5G-R系统方案构建及关键装备开发，为公司加快5G-R相关产品与解决方案的研发与应用，拓展万物互联时代下的更多行业应用场景，奠定基础，带来了更大的市场机遇和更广阔的市场空间。未来，预计公司将有望夯实数字底座，助力铁路智能化、数字化建设。 佳讯飞鸿在5G-R相关标准制定及应用研究方面积极创新，先后参与了多项行业标准及应用白皮书的制定及编写。2023年8月，在国家铁路局和国铁集团指导下，依托于宽带移动信息通信铁路行业重点实验室，由佳讯飞鸿智能研究院牵头承担，北交大、铁四院、中兴通信、广铁集团、六捷科技等共同编写的《铁路5G-R可视技术应用白皮书》正式发布。围绕我国铁路通信未来智能化发展方向及目标，开展了相关技术和应用的研究，共同推动铁路5G-R技术创新和行业应用。 公司是智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商。佳讯飞鸿多年来以指挥调度为核心业务场景，以“大智移云物”新ICT技术为依托，紧跟行业信息通信技术演进步伐，为行业数字化、智能化转型提供了众多核心产品与智慧化解决方案。我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收12.82/15.24/18.16亿元，实现归母净利润为0.85/1.33/1.87亿元，对应PE为54.23/34.80/24.91倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1144.95 1282.79 1524.79 1816.09 增长率(%) 10.88% 12.04% 18.86% 19.10% EBITDA（百万元） 110.64 128.65 176.26 228.96 归属母公司净利润（百万元） 62.32 85.94 133.91 187.10 增长率(%) -47.17% 37.91% 55.82% 39.72% EPS(元/股) 0.11 0.14 0.23 0.32 市盈率（P/E） 44.09 54.23 34.80 24.91 市净率（P/B） 1.29 2.04 1.98 1.90 EV/EBITDA 23.51 34.22 25.25 19.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 5G-R推进节奏变化风险； 行业竞争加剧风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 2158.462434.49 1276.671448.23 95.65109.67 193.69207.44240.31280.56 498.45578.69636.28684.23 货币资金 流动资产1974.12 存货 应收及预付1194.33 1060.671086.431093.611100.67 非流动资产 其他流动资产87.66 55.48 161.79153.96146.01137.92 固定资产 长期股权投资55.03 0.00 在建工程0.00 180.63193.22 696.36698.46 930.321144.93 395.36470.82 199.32299.32404.32514.57 3034.793244.893528.113865.82 无形资产168.04 资产总计 其他长期资产675.82 短期借款 流动负债772.49 216.75235.64269.78310.85 其他流动负债 应付及预收356.42 28.08 非流动负债25.62 0.00 0.00 0.00 0.00 28.08 28.08 28.08 25.62 其他非流动负债 长期借款0.00 应付债券0.00 593.72593.72 721.01721.01 2284.232355.64 3244.893528.11 958.401173.01 -4.44 -0.54 2.26 4.05 少数股东权益 964.501010.381081.781181.54 留存收益 负债合计798.11 实收资本593.72 资本公积711.56 归属母公司股东权2232.63 负债和股东权益3034.79 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 2765.16 1673.82 126.55 55.93 56.38 0.00 0.00 205.81 700.55 1386.78 561.36 28.08 28.08 0.00 0.00 1414.86 593.72 721.01 2455.40 133.91 -2.79 -1.79 -1.30 131.12 84.15 61.02 -8.89 -5.71 -4.14 122.23 78.44 56.88 0.84 0.80 0.77 2.71 2.58 2.46 120.36 76.67 55.19 28.32 23.83 21.27 0.00 0.00 0.00 6.02 5.06 4.52 0.00 0.00 0.00 -8.14 -7.40 -6.73 11.68 7.98 6.87 165.26 139.03 124.09 135.08 113.64 101.43 160.89 135.36 120.81 12.38 10.42 9.30 905.34 760.24 685.36 1524.79 1282.79 1144.95 2024E 2023E 2022A 3865.82 2025E 1816.09 1079.43 14.75 191.63 160.88 196.83 15.70 -8.95 0.00 7.17 0.00 33.73 168.82 2.85 0.89 170.78 -12.42 183.20 -3.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 130.35 85.59 71.32 84.32 净利润 61.02 84.15 131.12 183.20 折旧摊销 46.37 42.23 42.35 42.48 营运资金变动 -35.50 -114.56 -156.99 -180.07 其它 58.46 73.77 54.83 38.71 投资活动现金流 -2.96 -60.41 -41.65 -40.41 资本支出 -45.35 -65.02 -47.22 -47.12 投资变动 38.30 -0.45 -0.45 -0.45 其他筹资活动现金流银行借款 4.09 5.06 6.02 7.17 -173.26 292.71 55.02 100.00 27.92 105.00 4.04110.25 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.95 5.73 0.00 0.00 其他 -466.93 -50.71 -77.08 -106.21 现金净增加额 -45.76 80.25 57.59 47.95 期初现金余额 527.62 481.86 562.10 619.69 期末现金余额主要财务比率 481.86 562.10 619.69 667.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 10.88% 12.04% 18.86% 19.10% 营业利润增长 -56.29% 38.92% 57.00% 40.26% 归属母公司净利润增长 -47.17% 37.91% 55.82% 39.72% 获利能力（%）毛利率 40.14% 40.74% 40.63% 40.56% 净利率 5.33% 6.56% 8.60% 10.09% ROEROIC偿债能力 2.79% 3.76% 5.68% 7.62% 2.81% 3.56% 5.17% 6.70% 资产负债率（%） 26.30% 29.54% 33.25% 36.60% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.56 2.32 2.13 1.99 速动比率 2.25 2.04 1.86 1.74 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.38 0.41 0.45 0.49 1.11 3.58 1.163.79 1.254.04 1.304.14 0.11 0.14 0.23 0.32 0.223.76 0.143.85 0.123.97 0.144.14 44.09 54.23 34.80 24.91 P/B 1.29 2.04 1.98 1.90 归属母公司净利润 62.32 85.94 187.10 EBITDA110.64128.65176.26228.96EV/EBITDA23.5134.2225.2519.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中