2023年年报点评：煤炭产量释放驱动业绩增长，新项目赋能长期发展

中煤能源（601898.SH）2023年年报点评 煤炭产量释放驱动业绩增长，新项目赋能长期发展 2024年03月21日 分析师：周泰 执业证号：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师：李航 执业证号：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理：王姗姗 执业证号：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 事件：2024年3月20日，公司发布了2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润为195.3亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润193.6亿元，同比+6.8%。 23Q4业绩环比下滑。23Q4，公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；实现归母净利润28.5亿元，同比扭亏，环比-41.4%；实现扣非归母净利润27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。 2023年综合毛利率稳定，期间费用率同比提升0.6pct。2023年，公司实现综合毛利率25.1%，同比持平；期间费用率为5.4%，同比+0.6pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.5%/2.8%/0.5%/1.6%，同比+0.1/+0.4/+0.1/-0.1pct。 2023全年煤炭产销量同比高增，价格成本同比下降。1）储量：截至2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266.5亿吨，可采储量138.7亿吨，证实储量49.6亿吨，2023年度动用资源量2.1亿吨。2）产销量：2023年，公司持续释放先进产能，年产2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能1000万吨/年取得批复，年内公司实现商品煤产/销量13422/28494万吨，同比+12.6%/+8.4%。其中，自产动力煤/炼焦煤销量分别为12298/1093万吨，同比+11.4%/+9.5%；买断贸易煤销量12649万吨，同比-1.3%。3）价格和成本：2023年，公司自产商品煤单位价格602元/吨，同比-15.9%。其中，动力煤/炼焦煤单位价格分别为532/1386元/吨，同比-14.5%/-20.8%；自产商品煤销售成本为307元/吨，同比-4.9%；自产煤单吨毛利为295元/吨，同比-25.0%，单吨毛利率为49.0%。 23Q4煤炭价格环比提高，成本环比增长。23Q4，公司动力煤/炼焦煤产量为3071/234万吨，环比-1.6%/-17.3%。自产煤单位售价597元/吨，环比+5.9%，其中，动力煤/炼焦煤单位售价532/1464元/吨，环比+5.9%/+15.6%；自产商品煤单位销售成本为343元/吨，环比+9.6%。 尿素产量大幅增长，盈利能力表现突出。2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为148.7/206.6/190.1/58.2万吨，同比+0.5%/+12.6%/+1.2%/+22.8%；价格分别为6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%；成本为6375/1619/1889/1477元/吨，同比-7.4%/-14.0%/-7.6%/+43.1%。煤化工业务实现综合毛利率15.4%，同比+2.1pct，其中，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵毛利率分别为7.7%/33.2%/-8.1%/36.9%，同比+0.7/+5.2/-2.2/-23.9pct。 分红率达30%，A/H股股息率3.74%/5.98%。公司拟派发现金红利58.6 亿元，即每股含税分红0.442元，分红比率30%，以3月20日A/H股收盘价 推荐维持评级 当前价格：11.81元 相关研究 1.中煤能源（601898.SH）2023年三季报点评：业绩符合预期，控股股东增持彰显发展信心-2023/10/26 2.中煤能源（601898.SH）2023年半年报点评：煤炭产销高增，煤、化价格同降-2023/08/26 3.中煤能源（601898.SH）2023年一季度报告点评：23Q1业绩超预期，成本端表现亮眼 -2023/04/28 4.中煤能源（601898.SH）2022年年报点评：量价共振，2023产量增长成长可期-2023/03/24 5.中煤能源（601898.SH）2022年三季报点评：煤化工盈利下滑，期待公司成长性释放-2022/10/27 计算，股息率分别为3.74%/5.98%。 2024年计划资本开支160亿元，重点项目建设持续推进。2023年公司实际完成资本开支157.6亿元，完成了2023年计划的87.4%。2024年，公司计划资本开支为160.1亿元，较2023年实际完成额增长1.6%，其中，煤炭和煤化工板块分别计划投资75.6、48.8亿元，占比47.2%、30.5%。重点项目方面，1）煤炭：公司400万吨/年的里必煤矿和240万吨/年的苇子沟煤矿稳步推进，两个项目计划投资分别为95.0、39.9亿元，目前累计投资分别为40.5、24.1亿元；2）煤化工：榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模90万吨/年，已核准并完成投资决策，项目总投资238.9亿元，计划2024年开工建设；3）电力：安太堡2×350MW低热值煤发电项目总投资31.97亿元，建设规模2×350MW，累计完成投资26.74亿元，2024年两台机组将建成投产；乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；4）新能源：“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为214.52/226.10/239.84亿元，对应EPS分别为1.62/1.71/1.81元/股，对应2024年3月20日的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 192,969 198,845 204,423 210,811 增长率（%） -12.5 3.0 2.8 3.1 归属母公司股东净利润（百万元） 19,534 21,452 22,610 23,984 增长率（%） 7.0 9.8 5.4 6.1 每股收益（元） 1.47 1.62 1.71 1.81 PE 8 7 7 7 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月20日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 192,969 198,845 204,423 210,811 成长能力（%） 营业成本 144,595 148,381 151,886 155,817 营业收入增长率-12.52 3.04 2.81 3.13 营业税金及附加 7,816 7,277 7,481 7,715 EBIT增长率-18.02 10.06 4.60 5.26 销售费用 1,050 933 959 989 净利润增长率6.98 9.82 5.40 6.07 管理费用 5,452 5,002 5,143 5,303 盈利能力（%） 研发费用 916 796 818 844 毛利率25.07 25.38 25.70 26.09 EBIT 33,298 36,649 38,334 40,348 净利润率10.12 10.79 11.06 11.38 财务费用 2,995 2,768 2,538 2,302 总资产收益率ROA5.59 5.86 5.86 5.89 资产减值损失 -285 -262 -269 -276 净资产收益率ROE13.55 13.43 12.85 12.42 投资收益 3,005 3,551 3,651 3,765 偿债能力 营业利润 33,099 37,160 39,169 41,526 流动比率1.22 1.37 1.52 1.69 营业外收支 -51 -85 -93 -77 速动比率1.03 1.18 1.32 1.49 利润总额 33,049 37,075 39,075 41,449 现金比率0.93 1.07 1.22 1.38 所得税 7,300 8,472 8,929 9,471 资产负债率（%）47.68 43.84 40.58 37.53 净利润 25,749 28,603 30,147 31,978 经营效率 归属于母公司净利润 19,534 21,452 22,610 23,984 应收账款周转天数14.32 12.91 12.76 12.74 EBITDA 44,465 47,928 49,813 52,015 存货周转天数22.51 20.39 19.37 19.35 总资产周转率0.56 0.56 0.54 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 91,543 103,122 117,272 132,937 每股收益1.47 1.62 1.71 1.81 应收账款及票据 7,493 7,490 7,700 7,941 每股净资产10.87 12.05 13.27 14.56 预付款项 2,471 2,285 2,339 2,400 每股经营现金流3.24 2.88 3.11 3.24 存货 8,735 8,076 8,267 8,480 每股股利0.00 0.49 0.51 0.54 其他流动资产 9,426 10,289 10,531 10,808 估值分析 流动资产合计 119,668 131,263 146,109 162,566 PE8 7 7 7 长期股权投资 30,958 30,978 30,998 31,018 PB1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产 116,048 120,893 125,768 130,668 EV/EBITDA3.10 2.88 2.77 2.65 无形资产 55,638 55,638 55,638 55,638 股息收益率（%）0.00 4.11 4.33 4.59 非流动资产合计 229,692 234,695 239,708 244,735 资产合计 349,360 365,958 385,818 407,301 短期借款 123 173 223 273 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 26,738 24,750 25,335 25,991 净利润25,749 28,603 30,147 31,978 其他流动负债 71,298 71,090 70,604 70,187 折旧和摊销11,167 11,280 11,479 11,667 流动负债合计 98,158 96,013 96,162 96,450 营运资金变动5,888 -1,532 72 108 长期借款 42,369 39,369 36,369 33,369 经营活动现金流42,965 38,180 41,237 42,963 其他长期负债 26,051 25,051 24,051 23,051 资本开支-17,518 -16,258 -16,477 -16,661 非流动负债合计 68,420 64,420 60,420 56,420 投资22 -20 -20 -20 负债合计 166,578 160,433 1