事项: 2023年10月29日,公司发布2023年三季报,今年前三季度实现营业收入552.15亿元,同比增长2.46%;归母净利润15.41亿元,同比下滑6.03%;扣非净利润12.99亿元,同比下滑12.88%。 评论: 营收平稳增长,Q3业绩短期承压。2023年前三季度,公司营收平稳增长,受产品结构变化及竞争态势影响,公司毛利率较去年同期下降1.4pct至19.90%,影响短期利润表现。费用端,公司研发费用达41.87亿元,同比提升12.17%,研发费用率同比提升0.9pct,公司持续加大产品和解决方案研发力度。单三季度看,2023Q3公司实现营业收入191.69亿元,同比下滑1.63%;归母净利润5.19亿元,同比下滑23.75%;扣非净利润4.54亿元,同比下滑26.30%,表现承压。 新华三运营商及海外业务发展值得期待。子公司方面,2023Q1-3新华三实现营业收入375.70亿元,同比增长2.32%,表现稳健。分下游看,国内运营商业务收入达到76.35亿元,同比增长20.94%,营收占比提升3.1pct至20.32%,增长态势良好;国际业务收入16.25亿元,同比增长13.72%,其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元,同比增长84.79%,实现快速增长。 静待Q4需求释放,积极拥抱国产生态。考虑公司下游客户以政府、运营商等大型客户为主,此类客户招投标项目多集中于下半年释放,有望带动Q4发展提速。同时,受供应链不确定性影响,一方面,公司加大物料储备,截至9月30日,公司存货较中报增长33.11亿元,另一方面,公司积极拥抱国产生态,与国产软硬件厂商展开紧密合作,据中国电信10月13日披露的AI算力服务器(2023-2024年)集采项目中标候选人,新华三在国产服务器标包中中标份额(以金额计)达11%。 投资建议:考虑下游需求释放节奏,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为22.24亿元、27.02亿元、31.79亿元(原23-25年预测值为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元),对应增速分别为3.1%、21.4%、17.7%,对应EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。维持“推荐”评级。 风险提示:运营商市场拓展不及预期;价格战风险;汇率波动风险;股权收购存在不确定性。 主要财务指标