2023年三季报点评：业绩短期承压，加大研发赋能长期发展

事项： 2023年10月29日，公司发布2023年三季报，今年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；归母净利润15.41亿元，同比下滑6.03%；扣非净利润12.99亿元，同比下滑12.88%。 评论： 营收平稳增长，Q3业绩短期承压。2023年前三季度，公司营收平稳增长，受产品结构变化及竞争态势影响，公司毛利率较去年同期下降1.4pct至19.90%，影响短期利润表现。费用端，公司研发费用达41.87亿元，同比提升12.17%，研发费用率同比提升0.9pct，公司持续加大产品和解决方案研发力度。单三季度看，2023Q3公司实现营业收入191.69亿元，同比下滑1.63%；归母净利润5.19亿元，同比下滑23.75%；扣非净利润4.54亿元，同比下滑26.30%，表现承压。 新华三运营商及海外业务发展值得期待。子公司方面，2023Q1-3新华三实现营业收入375.70亿元，同比增长2.32%，表现稳健。分下游看，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，营收占比提升3.1pct至20.32%，增长态势良好；国际业务收入16.25亿元，同比增长13.72%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比增长84.79%，实现快速增长。 静待Q4需求释放，积极拥抱国产生态。考虑公司下游客户以政府、运营商等大型客户为主，此类客户招投标项目多集中于下半年释放，有望带动Q4发展提速。同时，受供应链不确定性影响，一方面，公司加大物料储备，截至9月30日，公司存货较中报增长33.11亿元，另一方面，公司积极拥抱国产生态，与国产软硬件厂商展开紧密合作，据中国电信10月13日披露的AI算力服务器（2023-2024年）集采项目中标候选人，新华三在国产服务器标包中中标份额（以金额计）达11%。 投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.24亿元、27.02亿元、31.79亿元（原23-25年预测值为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元），对应增速分别为3.1%、21.4%、17.7%，对应EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。维持“推荐”评级。 风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 主要财务指标