季报点评：业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业 ——海康威视(002415)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-10-20) 收盘价(元)32.69 一年内最高/最低(元)46.37/28.40 沪深300指数3,510.59 市净率(倍)4.27 流通市值(亿元)2,977.55 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.66 每股经营现金流(元)0.63 毛利率(%)44.85 净资产收益率_摊薄(%)12.38 资产负债率(%)39.75 总股本/流通股(万股)933,060.09/910,843.3 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海康威视沪深300 57% 48% 39% 31% 22% 13% 5% -4% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海康威视(002415)季报点评：国内主业有望复苏，关注大模型应用落地》2023-04- 18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月23日事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收612.75亿元，同比+2.60%；归母净利润88.51亿元，同比 +0.12%；扣非归母净利润84.62亿元，同比-0.75%；23Q3单季度公司实现营收237.04亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润 35.13亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润34.26亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。 投资要点： 23Q3业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司23Q3实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司2023年前三季度毛利率为44.85%，同比提升2.50%，23Q3毛利率为44.32%，同比提升3.28%；23Q3净利率为15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从22Q3末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋 势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。 EBG业务继续保持增长趋势，PBG业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG业务23Q3在国内主业的收入占比接近45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG业务23Q3继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG业务23Q3继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4至明年PBG业务有望逐步企稳。SMBG主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG业务23Q3营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。 海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务23Q3除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石 与海康存储复苏的带动下，23H1创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为21.79%，23Q3创新业务同比增速较23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4有望继续保持高增长。 公司AI大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型；顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模 型小型化部署方面积累了大量经验。截至2023年6月30日，公司的AI开放平台服务的中小微企业已经超过2万家，生成模型超过8万个，落地的项目超过1.4万个，企业成交用户数超过了1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为138.13/168.95/196.57 （原值为168.18/201.07/236.94）亿元，对应的EPS为1.48/1.81/2.11元，对应PE为22.08/18.05/15.52倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 81,420 83,166 86,332 96,429 109,475 增长比率（%） 28.21 2.14 3.81 11.69 13.53 净利润（百万元） 16,800 12,837 13,813 16,895 19,657 增长比率（%） 25.51 -23.59 7.60 22.31 16.35 每股收益(元) 1.80 1.38 1.48 1.81 2.11 市盈率(倍) 18.16 23.76 22.08 18.05 15.52 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。 元） 资料来源：Wind，中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 86,019 97,907 105,614 124,074 147,510 营业收入 81,420 83,166 86,332 96,429 109,475 现金 34,722 40,012 44,267 59,394 76,786 营业成本 45,329 47,996 47,819 53,078 59,961 应收票据及应收账款 27,698 32,426 35,492 36,230 38,807 营业税金及附加 561 582 777 820 894 其他应收款 360 517 513 557 646 营业费用 8,586 9,773 10,792 11,571 12,918 预付账款 506 535 514 581 654 管理费用 2,132 2,642 2,849 3,086 3,531 存货 17,974 18,998 18,862 20,979 23,689 研发费用 8,252 9,814 11,051 11,571 13,137 其他流动资产 4,760 5,419 5,965 6,333 6,928 财务费用 -133 -990 95 116 27 非流动资产 17,845 21,327 25,724 29,578 32,865 资产减值损失 -448 -508 -21 -25 -26 长期投资 982 1,252 1,528 1,776 2,037 其他收益 2,629 2,482 2,590 2,961 3,305 固定资产 6,696 8,540 11,043 13,622 15,592 公允价值变动收益 -38 -156 0 0 0 无形资产 1,304 1,545 1,717 1,802 1,943 投资净收益 174 218 214 233 274 其他非流动资产 8,863 9,990 11,436 12,378 13,293 资产处置收益 34 -18 6 9 -2 资产总计 103,865 119,233 131,338 153,652 180,375 营业利润 18,474 14,783 15,739 19,365 22,558 流动负债 33,292 34,356 39,875 43,543 48,322 营业外收入 76 87 0 0 0 短期借款 4,075 3,343 2,914 3,461 3,884 营业外支出 82 15 0 0 0 应付票据及应付账款 17,230 17,233 19,128 20,685 23,267 利润总额 18,468 14,855 15,739 19,365 22,558 其他流动负债 11,987 13,779 17,834 19,397 21,171 所得税 957 1,298 1,375 1,692 1,971 非流动负债 5,178 11,907 12,465 13,440 14,797 净利润 17,511 13,557 14,364 17,673 20,587 长期借款 3,284 7,522 9,297 10,272 11,629 少数股东损益 710 720 551 778 929 其他非流动负债 1,894 4,385 3,168 3,168 3,168 归属母公司净利润 16,800 12,837 13,813 16,895 19,657 负债合计 38,470 46,263 52,341 56,983 63,119 EBITDA 19,274 15,117 17,444 21,441 24,856 少数股东权益 1,934 4,581 5,132 5,909 6,839 EPS（元） 1.80 1.38 1.48 1.81 2.11 股本 9,336 9,431 9,331 9,331 9,331 资本公积 5,404 10,141 8,313 8,313 8,313 主要财务比率 留存收益 49,821 54,176 61,525 78,420 98,078 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益63,461 68,389 73,865 90,760 110,418成长能力 负债和股东权益 103,865 119,233 131,338 153,652 180,375 营业收入（%） 28.21 2.14 3.81 11.69 13.53 营业利润（%） 21.57 -19.98 6.47 23.04 16.49 归属母公司净利润（%） 25.51 -23.59 7.60 22.31 16.35 获利能力毛利率（%） 44.33 42.29 44.61 44.96 45.23 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.63 15.44 16.00 17.52 17.96 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 26.47 18.77 18.70 18.62 17.80 经营活动现金流 12,709 10,164 14,731 19,807 21,604 ROIC（%） 23.40 14.80 14.97 15.36 14.93 净利润 17,511 13