2023年三季报点评：盈利能力持续提升，期待双十一大促表现

珀莱雅（603605）2023年三季报点评 盈利能力持续提升，期待双十一大促表现 / 2023年10月24日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报,23Q1-3归母净利同增50.6%。23Q1-3公司实现收入52.5亿元（+32.5%），归母净利7.5亿元（+50.6%），扣非归母净利7.3亿元（+52.2%）。单季度看，Q3实现收入16.2亿元 （+21.4%），归母净利2.5亿元（+24.2%），扣非归母净利2.5亿元 （+26.0%）。 Q3毛利率提升，预计Q4净利率依然稳健。23Q1-3毛利率71.18% （+1.75pct），单Q3为72.66%（+0.67pct），主要系三季度促销和赠品量减少。销售/管理/研发费率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比各 +0.34/-0.49/+0.05pct，其中形象推广费率36.55%，基本持平。23Q1-3 净利率14.76%（+2.03pct），单Q3为15.20%（+0.35pct）。 能量系列将登陆李佳琦直播间，10.24美妆节共16款SKU。23Q1-3珀莱雅/彩棠营收占比各约80%/10%，珀莱雅三大系列线占品牌收入的50%。9.5公司发布全新能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，价格带在400元以上，将登陆10.24李佳琦直播间参与预售，线下也将持续发力。10月公司发布中国美妆首款独家专利环肽新原料“环肽 -161”，持续赋能大单品更新迭代。 抖音自播持续发力，线下渠道调整。Q1-3线上渠道收入占比90%，其中直营占比约71%，同比上升45%，公司将持续加码抖音平台，抖音矩阵号人群划分更加精准；线下渠道实现修复，Q1-3同增12%，将进驻南京中央等大型商场，现有专柜进行调整及店面优化。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 19.20% 11.75% 4.31% -3.14% -10.59% -18.04% 10/3012/302/284/306/308/31 珀莱雅沪深300 基本数据总市值（百万元) 39999.79 流通市值（百万元) 39795.85 52周最高/最低（元） 195.35/92.13 52周最高/最低（PE） 76.62/36.18 52周最高/最低（PB） 17.77/10.62 52周涨幅（%） -11.17 52周换手率（%） 112.39 相关研究 《23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2023.09.01 《618国货领衔，Q2再创佳绩》 2023.07.13 《4月GMV增速靓丽，618大促即将启航》 2023.05.24 《2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧》 2023.04.24 《毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略》 2022.10.28 【投资建议】 公司主品牌三大系列产品转化率稳健，上新能量系列覆盖400元+人群，推动公司营收和盈利能力稳步向上。此外，因部分日系美妆品牌挂链数减少，公司在主播的议价权和排品空间提升。我们维持收入和盈利预测，预计2023-2025年收入各83.0/104.0/127.5亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2亿元；EPS分别为2.81/3.65/4.58元;对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6385.45 8302.87 10401.36 12752.32 增长率(%) 37.82% 30.03% 25.27% 22.60% EBITDA（百万元） 1181.02 1507.77 1881.37 2305.90 归属母公司净利润（百万元） 817.40 1115.67 1448.61 1819.06 增长率(%) 41.88% 36.49% 29.84% 25.57% EPS(元/股) 2.90 2.81 3.65 4.58 市盈率（P/E） 57.75 33.08 25.48 20.29 市净率（P/B） 13.47 8.66 6.44 4.88 EV/EBITDA 38.32 22.60 17.40 13.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 新品牌孵化及新品推广不及预期； 形象推广费用侵蚀利润。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161.003688.145051.786659.92 存货 669.05684.32941.911169.40 流动资产应收及预付 非流动资产 1631.081731.281810.381929.50 固定资产 570.38571.55565.70597.35 无形资产 420.32423.77436.39443.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5778.076594.268359.3610519.15 短期借款 200.20101.62122.82137.38 其他长期资产流动负债 其他流动负债 682.22559.14675.97818.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.42 92.20 91.55 95.65 实收资本 283.52396.82396.82396.82 留存收益 2442.143186.614653.116485.17 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4147.00 193.64 123.30 138.53 207.38 294.47 1427.94 545.52 812.91 724.49 2240.85 914.82 3524.49 4862.98 318.72 171.79 133.05 297.94 304.97 1518.33 857.58 832.58 740.38 2350.92 795.67 4263.10 6548.98 362.77 192.51 139.83 354.39 314.07 1845.54 1046.75 846.16 754.61 2691.70 795.67 5729.61 8589.65 542.84 217.48 160.48 415.74 312.34 2215.26 1259.07 857.15 761.50 3072.42 795.67 7561.67 少数股东权益 12.73-19.76-61.95-114.94 负债和股东权益5778.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6594.26 8359.36 10519.15 营业成本 1934.852449.753030.473669.31 销售费用 2785.843727.994659.815751.30 研发费用 128.01190.97249.63318.81 资产减值损失 -164.88-101.70-83.58-77.95 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -5.66 -8.30 5.20 6.38 其他收益 39.07 41.51 52.01 63.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.18 1.50 1.40 1.20 利润总额 1054.151353.971736.322180.35 净利润 831.281083.171406.421766.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 817.401115.671448.611819.06 少数股东损益 EBITDA 6385.45 56.39 327.30 -41.00 0.00 0.06 1057.59 4.61 222.87 13.88 1181.02 8302.87 83.03 456.66 -31.06 0.00 0.42 1357.47 5.00 270.79 -32.50 1507.77 10401.36 104.01 603.28 -14.93 0.00 0.21 1742.92 8.00 329.90 -42.19 1881.37 12752.32 127.52 726.88 -34.11 0.00 0.04 2184.84 5.69 414.27 -52.98 2305.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1111.14 1233.87 1524.55 1824.90 净利润 831.28 1083.17 1406.42 1766.08 折旧摊销 88.59 71.77 75.21 83.64 营运资金变动 19.36 -75.51 -82.25 -142.51 其它 171.90 154.44 125.16 117.69 投资活动现金流 -298.22 -183.17 -155.30 -200.64 资本支出 -167.21 -166.64 -143.82 -181.57 投资变动 -131.00 -9.78 -10.23 -28.90 其他 0.00 -6.74 -1.25 9.83 筹资活动现金流 -65.25 -523.57 -5.61 -16.12 银行借款 300.00 -98.58 21.20 14.56 债券融资 0.00 15.89 14.23 6.89 股权融资 165.68 -5.85 0.00 0.00 其他 -530.93 -435.03 -41.04 -37.57 现金净增加额 747.00 527.14 1363.64 1608.14 期初现金余额 2378.33 3125.33 3652.47 5016.11 期末现金余额主要财务比率 3125.33 3652.47 5016.11 6624.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 37.82% 30.03% 25.27% 22.60% 营业利润增长 57.53% 28.36% 28.40% 25.35% 归属母公司净利润增长 41.88% 36.49% 29.84% 25.57% 获利能力（%）毛利率 69.70% 70.50% 70.86% 71.23% 净利率 13.02% 13.05% 13.52% 13.85% ROE 23.19% 26.17% 25.28% 24.06% ROIC 19.28% 22.55% 22.32% 21.53% 偿债能力资产负债率（%） 38.78% 35.65% 32.20% 29.21% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.90 3.20 3.55 3.88 速动比率 2.34 2.65 2.94 3.26 营运能力总资产周转率 1.11 1.26 1.24 1.21 应收账款周转率 62.51 37.62 43.06 32.20 存货周转率 9.54 12.13 11.04 10.90 每股指标（元）每股收益 2.90 2.81 3.65 4.58 每股经营现金流 3.92 3.11 3.84 4.60 每股净资产 12.43 10.74 14.44 19.06 估值比率P/E 57.75 33.08 25.48 20.29 P/B 13.47 8.66 6.44 4.88 EV/EBITDA 38.32 22.60 17.40 13.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师