盈利能力提升，期待Q4双十一旺季表现

2022年10月19日珀莱雅(603605) 证券研究报告—公司点评报告（有简表） 投资评级：买入公司基础数据总股本（百万股） 283.52 流通股本（百万股） 281.42 总市值（亿元） 483.49 流通市值（亿元） 479.90 资产负债率（%） 41.21 每股净资产（元） 10.34 52周最高价/最低价（元） 214.24/150.33 相对指数表现 盈利能力提升，期待Q4双十一旺季表现 报告摘要 事件：公司公告2022年第三季度主要经营数据，经初步核算，前三季度实现营业总收入38.76-39.76亿元，同比增长28.67%-31.99%，实现归母净利润4.77-4.97亿元，同比增长30.92%-36.41%。其中，Q3单季度实现营业总收入12.50-13.50亿元，同比增长14.20%-23.34%，实现归母净利润1.80-2.00亿元，同比增长30.25%-44.72%。 点评：单三季度归母净利润增速高于营收增速，盈利能力提升。根据公告数据，计算22Q3单季度归母净利率为13.3%-16.0%，同比提 珀莱雅美容护理沪深300 0.84 0.51 0.19 -0.14 -0.46 -0.79 ybjieshou@eastmoney.com 消费组 分析师：于快（分析师）联系方式：0871-63577091 (ybjieshou@eastmoney.com) 邮箱地址：yukuai@hongtastock.com资格证书：S1200522010001 升0.67-3.37pct。我们认为，盈利能力提升主要系：1）大单品策略持续兑现。主品牌珀莱雅22H1大单品收入占比为35%+，较2021年25%+进一步提升，精华、面霜等大单品占比增加带动毛利率提升。2）子品牌扭亏为盈。根据2022年中报，子公司宁波彩棠化妆品有限公司22H1实现净利润4084.63万元，21H1净利润为-856.39万元，彩棠已开始盈利贡献利润，且22H1利润率达17.4%。3）精细化费用投放。 2022-10-20 未经红塔证券许可 三季度化妆品行业整体承压，公司逆势增长，强者恒强持续验证。在618大促虹吸效应、疫情反复、超头缺失等因素影响下，化妆品行业销售承压。根据国家统计局数据，2022年7月化妆品类零售额同比微增0.7%，8月同比下降6.4%。根据魔镜和抖音数据，三季度淘系（天猫+淘宝）护肤+彩妆合计GMV545.51亿元，同比下降14%，抖音美妆护肤GMV181.01亿元，同比增长64.67%，淘系+抖音合计GMV726.52亿元，同比下降2.17%。公司作为品牌力与运营能力较为优秀的国货头部品牌商，需求端受益于代际切换带来的国货崛起浪潮，供给端受益于化妆品新规落地后行业集中度的提升，业绩增速好于行业增速。展望四季度，超头李佳琦复播，公司双十一大促与其合作，早C晚A套装、双抗精华等大单品已进入“所有女生的offer”促销预热活动。 公司淡季表现仍较亮眼，产品、渠道、营销等维度彰显韧性。短期有望受益于双十一旺季催化，中期彩棠、悦芙媞、OR等品牌有望逐步放量，长期股权激励彰显信心。预计2022-2024年EPS分别为2.63/3.27/4.04元，对应PE66.72/53.63/43.38倍，给予“买入”评级。 盈利预测简表 相关研究 大单品策略兑现+渠道进阶，业绩逆势高增 2022.04.25 22Q1净利润预增35%-45%，大单品策略持续验证 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4633 5870 7205 8890 增长率（%） 23 27 23 23 归母净利润（百万元） 576 745 927 1146 增长率（%） 21 29 24 24 销售净利率（%） 12 13 13 13 净资产收益率（%） 20 20 20 20 每股收益（EPS） 2.87 2.63 3.27 4.04 市盈率（P/E） 72.58 66.72 53.63 43.38 市净率（P/B） 14.55 13.42 10.73 8.61 独立性声明 2022.03.28 资料来源：红塔证券 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新产品推广不及预期；疫情反复风险；线上增速放缓风险；流量成本大幅提升；宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 珀莱雅(603605) 研究团队首席分析师 宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组 新材料新能源汽车质控风控合规 李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083 唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 ybjieshou@eastmoney.com 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 (ybjieshou@eastmoney.com) 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 2022-10-20 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 未经红塔证券许可 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ybjieshou@eastmoney.comp2 请务必阅读末页的重要说明2