2023年三季报点评：行业压力凸显公司α，期待双十一延续优异表现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 李汶静美护行业研究助理 联系电话：17380152149 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珀莱雅(603605) 珀莱雅（603605.SZ）2023年三季报点评：行业压力凸显公司α，期待双十一延续优异表现 2023年10月24日 事件：公司发布2023年三季度业绩：公司2023年Q1-Q3实现收入52.49 亿元/yoy+32.47%，实现归母净利润7.46亿元/yoy+50.60%，毛利率/净利 率分别为71.18%/14.76%，同比分别+1.75/+2.04pct；单季度看，23Q3实现营业收入16.22亿元/yoy+21.36%，归母净利润2.46亿元/yoy+24.24%，毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct。 拆分量价来看：23Q3护肤&洁肤均价/销量分别同比+57%/-26%，主要源于单价较高的大单品（精华、面霜类）占比提升；美容彩妆均价 /销量分别同比+37%/-1%，主要源于均价较高的彩棠品牌收入占比提升。整体类目均表现出均价提升、销量下滑趋势或源于Q3非大促期间小样销售赠送减少（销量下滑），进而计算产品均价提升。 盈利能力来看：Q3毛利率达到历史高位。公司23Q3毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct，Q3淡季促销买赠 活动相对克制、自播占比提升多因素推动盈利能力提升。期间费用率同比-3.19pct，其中：销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.09/-2.30/+0.46/-0.26pct；Q3计提资产减值损失0.47亿元/占收入比重 2.90%，我们认为部分源于产品迭代后针对旧款产品计提存货跌价损失，实际旧款产品依旧可通过拼多多、唯品会等渠道出货，我们预计后续压力有限。 展望Q4：双十一天猫抖音平台均有充分准备，有望继续兑现优异增长。双十一筹备方面，天猫渠道与李佳琦合作16个产品链接（去年同期为8个链接）、抖音渠道与多个TOP主播均有合作，多平台“超 头”主播全面布局有望帮助品牌破圈并兑现优异销售额，同时公司亦对于达播占比有充分考量，避免对于达人产生过度依赖。 盈利预测与投资评级：Q3行业β较弱的背景下公司依靠α综合能力依旧实现较好增长，后续将继续通过夯实基础研发强化品牌竞争力、 顺应消费趋势拓展更多消费层级客群、布局线下渠道发掘收入增量并助力品牌形象建设，持续看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/13.9/16.7亿元，同比分别增长 38.3%/23.3%/20.1%，对应PE分别为33/26/22X，维持“买入”评级。 风险因素：公司新品表现不及预期，消费者破圈效果不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,633 2022A6,385 2023E8,248 2024E10,332 2025E12,402 增长率YoY% 23.5% 37.8% 29.2% 25.3% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 576 817 1,131 1,394 1,674 增长率YoY% 21.0% 41.9% 38.3% 23.3% 20.1% 毛利率% 66.5% 69.7% 70.1% 70.2% 70.5% 净资产收益率ROE% 20.0% 23.2% 25.4% 24.9% 24.1% EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.85 3.51 4.22 市盈率P/E(倍) 64.06 45.15 32.64 26.47 22.04 市净率P/B(倍) 12.83 10.47 8.29 6.60 5.30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,159 4,147 5,118 6,615 8,341 营业总收入 4,633 6,385 8,248 10,332 12,402 货币资金 2,391 3,161 4,114 5,209 6,852 营业成本 1,554 1,935 2,465 3,082 3,665 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 41 56 73 91 109 应收账款 139 102 163 162 232 销售费用 1,992 2,786 3,670 4,588 5,544 预付账款 58 91 111 139 165 管理费用 237 327 429 537 657 存货 448 669 620 932 944 研发费用 77 128 181 248 310 其他 123 123 110 174 148 财务费用 -7 -41 -32 -48 -68 非流动资产 1,474 1,631 1,666 1,617 1,568 减值损失合计 -54 -165 -80 -80 -80 长期股权投资 170 139 139 139 139 投资净收益 -7 -6 -12 -15 -19 固定资产（合计） 559 570 554 532 505 其他 -8 34 23 -10 -10 无形资产 397 420 420 420 420 营业利润 671 1,058 1,392 1,730 2,076 其他 348 502 553 526 504 营业外收支 -4 -3 -3 -3 -3 资产总计 4,633 5,778 6,784 8,232 9,909 利润总额 668 1,054 1,389 1,726 2,073 流动负债 1,025 1,428 1,487 1,770 2,056 所得税 111 223 236 311 373 短期借款 200 200 200 200 200 净利润 557 831 1,153 1,416 1,700 应付票据 79 70 95 111 134 少数股东损益 -19 14 22 21 25 应付账款 404 475 620 750 879 归属母公司净利润 576 817 1,131 1,394 1,674 其他 342 683 572 709 843 EBITDA 782 1,181 1,520 1,845 2,177 非流动负债 721 813 813 813 813 EPS(当年)(元) 2.87 2.90 2.85 3.51 4.22 长期借款 0 0 0 0 0 其他 721 813 813 813 813 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,746 2,241 2,300 2,583 2,869 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 10 13 35 56 81 经营活动现金流 830 1,111 1,280 1,387 1,999 归属母公司股东权益 2,877 3,524 4,449 5,594 6,958 净利润 557 831 1,153 1,416 1,700 负债和股东权益 4,633 5,778 6,784 8,232 9,909 折旧摊销 96 89 47 49 50 财务费用 10 13 24 24 24 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 7 6 12 15 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动75 19 -49 -212 117 营业总收入 4,633 6,385 8,248 10,332 12,402 其它84 153 93 93 93 同比（%） 23.5% 37.8% 29.2% 25.3% 20.0% 投资活动现金流-342 -298 -98 -19 -22 归属母公司净利润 576 817 1,131 1,394 1,674 资本支出-194 -167 -3 -3 -3 同比（%） 21.0% 41.9% 38.3% 23.3% 20.1% 长期投资-70 -131 -90 0 0 毛利率（%） 66.5% 69.7% 70.1% 70.2% 70.5% 其他-78 0 -4 -15 -19 ROE% 20.0% 23.2% 25.4% 24.9% 24.1% 筹资活动现金流490 -65 -229 -274 -334 EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.85 3.51 4.22 吸收投资1 166 -6 0 0 P/E 64.06 45.15 32.64 26.47 22.04 借款947 300 0 0 0 P/B 12.83 10.47 8.29 6.60 5.30 支付利息或股息-154 -183 -224 -274 -334 EV/EBITDA 51.64 38.32 22.18 17.68 14.23 现金流净增加额976 747 946 1,084 1,637 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本